Уже некоторое время команда специалистов по вопросам мировой экономики инвестиционной компании Morgan Stanley полагают, что в 2008 году, преимущественно, будут иметь место 3 явления, которые очень лаконично можно охарактеризовать как три "Р": рецессия, рекорреляция и рефляция.

• Во-первых, американские экономисты прогнозировали, что в первой половине этого года, с начала декабря произойдет рецессия, однако, на тот момент это мнение разделяли далеко не все.
• Во-вторых, когда наши специалисты по изучению развивающихся рынков полагали, что в большинстве развивающихся стран происходила декорреляция после рецессии в США, мы ожидали, что в экономиках развитых стран начнется рекорреляция на фоне спада американской экономики.
• И, в-третьих, несмотря на международное инфляционное давление, мы прогнозировали, что центробанки предпримут серьезные попытки рефляции в ответ на финансовый кризис и растущие риски рецессии, что могло стать причиной начала нового международного кризиса ликвидности и дальнейшего инфляционного давления. Новые данные и действия Центробанков с начала года, а также изменения прогнозов по экономическому росту, инфляции процентной ставке в различных регионах лишь подтвердили наши выводы.

Начало рецессии: Информация, полученная за первые три месяца нового года, подтвердила прогнозы американских специалистов в отношении рецессии. Спад в строительном секторе, начавшаяся в сфере жилого строительства, перекинулся и на нежилой сектор. В январе и феврале уровень занятости снизился, и мы также прогнозируем очередное снижение приблизительно на 50 000 в марте (4 апреля). Индекс ISM как в секторе обрабатывающей промышленности, так и в секторе услуг упал ниже порогового значения рецессии 50. На фоне дальнейшего снижения цен на жилье, кредитного кризиса, роста цен на энергоносители, подрывающего покупательную способность населения, прогноз в отношении потребительских расходов стал еще более неутешительным. Тем не менее, американские экономисты по-прежнему полагают, что рецессия будет сравнительно слабой и недолгой. Они прогнозируют, что ВВП в 1 квартале составит -0,4%, а во 2 квартале - 1,1%. Финансовый стимул должен обусловить некое восстановление в 3 квартале (+3,0%). В этом случае можно было бы говорить о том, что мы наполовину преодолели рецессию! Однако восстановление обещает быть кратковременным, и в 2009 году уровень роста ВВП будет вялым, ниже среднего, и составит меньше 2%.

Рекорреляция в странах с развитой экономикой…. В связи с тем, что цены на нефть достигли рекордного максимума, кредитный кризис затягивается, а доллар продолжает падать, мы ожидаем существенное замедление экономического роста в Европе и Японии в этом году. Наши экономисты, занимающиеся анализом ситуации в Японии, ожидают, что в этом году темп роста ВВП снизится вдвое и составит 2,1%, причем ВВП сокращается уже в этом квартале. Кроме того, они пересмотрели свои прогнозы на 2009 год в сторону понижения с 2,2% до 1,3%. В свою очередь, наша европейская команда полагает, что в этом и следующем году ВВП в Европе будет расти лишь средними темпами 1%. В соответствии с прогнозами нашей команды, годовой прирост ВВП как в 2008, так и в 2009 году составляет 1,5%, против 1,6% и 2,2% соответственно за предыдущий период. Наш прогноз по Великобритании недавно также был пересмотрен в сторону понижения, рост ВВП в этом году 1,7% и 1,8% в 2009 году (1,8 и 2,2% за предыдущий период), в 2006-07 гг. это значение составляло 3%.

… против декорреляции в развивающихся странах… Тем временем, наши наблюдатели за странами с развивающейся экономикой прогнозируют снижение темпов роста по сравнению с прошлым годом практически во всех странах, в большинстве случаев эта "посадка" окажется "мягкой", а не "жесткой". Производители в развивающихся странах должны оказаться в прибыли после роста цен. Также, многие развивающиеся экономики стали кредиторами и, таким образом, менее уязвимы перед "внезапным" прекращением притока капитала. Кроме того, снижение ставки ФРС и ослабление доллара против других основных валют приводит к (иногда нежелательному) ослаблению монетарной политики в странах, зависимых от курса доллара. Принимая во внимание все выше сказанное, мы прогнозируем лишь небольшое замедление роста ВВП в развивающихся странах: 7.6% в прошлом году до 6.7% в этом году.

Рефляция идет полным ходом: ФРС поспособствовала серьезному ослаблению монетарной политики в мире. По наши подсчетам, взвешенная ставка с учетом ВВП составляет на данный момент 4.3%. Однако в связи с ростом мировой инфляции в этом году почти до 5%, мировое снижение ставки на данный момент является нежелательным! Заглядывая вперед, мы ожидаем, что на очередном заседании FOMC, которое состоится 29 - 30 апреля, ФРС понизит ставку еще на 50 б.п. до 1,75%. Затем, по нашим прогнозам, в этом году ставку понизят и другие Центробанки стран Большой Пятерки - Банк Японии, ЕЦБ, Банк Англии и Банк Канады. Мы прогнозируем, что из 35 центральных банков, по которым мы делаем обзоры в наших публикациях, 16 банков понизят ставку до конца этого года, 9 банков оставят ставку без изменения, а 10, практически все развивающихся стран, - поднимут ставку. Кроме ослабления международной монетарной политики, фискальная политика ужесточается в ответ на кредитный кризис во многих развитых экономиках. К тому же, американские политики начали использовать нестандартные инструменты для борьбы с кредитным кризисом. Таким образом, в этом году главной темой будет "рефляция" как ответ прогрессирующей рецессии и риску финансового кризиса. Как мы отмечали ранее, это способствует зарождению в последующие годы нового инфляционного режима, а многие Центробанки получат даже больше, чем планировали.

Три "Р" и наша стратегия: Наши три основные точки зрения касательно рецессии, рекорреляции и рефляции непосредственно отражаются на прогнозах наших аналитиков относительно основных классов активов:

• Снижение кривой доходности: Несмотря горизонтальное движение кривой, наша команда, занимающаяся анализом процентной ставки, прогнозирует дальнейшее снижение кривой доходности в ответ на рефляционные меры, принимаемые политиками, а также под влиянием инфляционных премий на длинном конце этой кривой. Бычий наклон кривой, отмечавшийся до последнего времени, уступит место медвежьему.
• Медвежий тренд на рынке ценных бумаг еще сохраняется: Мы прогнозируем, что до конца года фондовый рынок будет медвежьим. Это мнение объясняется тем, что рецессия и рекорреляция обусловливают рецессию доходов в США и Европе. Однако ввиду массивной рефляции политики ожидают, что в ближайшие несколько месяцев рынок ценных бумаг будет медвежьим.
• Ценные бумаги развивающихся стран будут лидировать: Поскольку в странах с развитой экономкой имеет место рецессия и рекорреляция, а в развивающихся странах - (небольшая) декорреляция, мы полагаем, что акции развивающихся экономик обойдут акции развитых рынков в этом году.
• Кредит: начало конца медвежьего тренда: Наши кредитные аналитики стали более конструктивно относиться к кредитным рынкам, поскольку оценки стали привлекательнее, и американские политики стали более решительно бороться с кредитным кризисом, используя при этом разные методы.

Аналитическая группа
Morgan Stanley