Если развивающиеся экономики отделяются от Америки, монетарные политики тоже должны получить свободу

Угроза финансового кризиса и экономической рецессии лишила сна многих политиков от Лондона до Вашингтона. Однако в Пекине, Москве и других столицах развивающегося мира главной печалью остается растущая инфляция. Так, в Поднебесной темпы роста инфляции в этом году подскочили до 8.3%, что на 2.2% выше, чем в начале 2007 года. В России годовая инфляция составляет 13.3% (см. график слева). Согласно прогнозам HSBC, средний уровень инфляции в развивающихся экономиках в этом году составит 6.6% - это самое высокое значение за последние десять лет. Одна из возможных причин кроется в резком удорожании продуктов питания и энергоносителей. В развивающемся мире на покупку продуктов питания уходит большая часть доходов, чем в развитых странах, именно поэтому рост цен на зерновые и мясо сильнее влияет на уровень инфляции в этих странах. Но это лишь часть проблемы: чистая инфляция также ползет вверх, а в этом уже следует винить чрезмерно ослабленную монетарную политику. Американская экономика находится в упадке, а развивающиеся страны, между тем, чувствуют себя очень неплохо. Согласно прогнозам HSBC, средние темпы роста ВВП в развивающихся странах составят 6.5%, что в четыре раза выше среднего показателя по развитым странам. Не исключено, что экономикам удалось вырваться из американской зависимости, а вот монетарным политикам - нет, в этом и заключается главная проблема. Конечно, устойчивость развивающихся экономик, на данный момент, это залог стабильности мировой экономики, вот только зависимость их монетарной политики от развитого мира сильно осложняет дело.

Возможно, развивающиеся страны, отчасти, способствовали формированию спекулятивного пузыря на рынке жилой недвижимости и в секторе кредитования в США. Китай и страны-экспортеры нефти Персидского залива покупали американские ГКО, чтобы сдержать рост собственной валюты, что привело к падению доходности по облигациям и привело к буму на рынке жилья. Низкая доходность заставила инвесторов искать высокие прибыли на рынках других, более рискованных активов, таких как ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Этот пузырь лопнул, заставив ФРС резко снизить процентную ставку. Теперь, те же самые валютные политики, которые привели к финансовому кризису в США, вынуждают развивающиеся страны следовать чрезмерно стимулирующей монетарной политике. За исключением стран Персидского залива, немногие сохранили привязку к доллару, но большинство все же пытается удержать национальную валюту от укрепления. Это значит, что снижение ставки ФРС толкает развивающиеся экономики на аналогичные действия, чтобы предотвратить рост притоков капитала в страну, влекущий за собой удорожание валюты. Саудовская Аравия, Катар и Объединенные Арабские Эмираты - все последовали примеру ФРС и понизили ставку. В условиях растущей инфляции им бы следовало повышать ставку, а не понижать, но их неповоротливая политика не позволяет им сделать это. В свою очередь, рост спроса со стороны развивающихся экономик стимулирует дальнейшее удорожание энергоносителей, что снижает покупательскую способность американского потребителя, вынуждая ФРС, в итоге, вновь понизить ставку. Чем ниже ставка по федеральным фондам, тем выше инфляционные риски для развивающихся стран.

График справа показывает, насколько экспансионистской является политика. Аналитики Morgan Stanley рассчитали нейтральные процентные ставки, то есть, краткосрочные процентные ставки, которые будут способствовать росту ВВП в соответствии с трендом, но при этом сдерживать инфляционное давление. Результаты просто поразительны. В Китае и в России фактические ставки являются отрицательными по сравнению с нейтральной реальной ставкой. которая составляет 8% и 5% соответственно. В Индии реальные ставки близки к нулю - что намного ниже нейтральной ставки на уровне 6%. Только в Бразилии реальная ставка выше нейтральной. Конечно, эти расчеты не учитывают другие ограничительные меры, предпринимаемые Центральными банками, например, повышение требований к банковским резервам. Тем не менее, навряд ли можно считать простым совпадением тот факт, что в Бразилии, с самой высокой ставкой наблюдается самая низкая инфляция из всех четырех стран, а в России, с самой низкой реальной ставкой - самая высокая инфляция.

Не все так просто

Первый совет, который обычно дают странам с перегретой экономикой - это укрепить курс своей валюты. Это поможет сдержать инфляцию путем сокращения цен на импорт, кроме того, плавающие валютные курсы позволяют сделать монетарную политику более гибкой и независимой от решений других Центробанков. Таким образом, укрепление валюты кажется самым очевидным решением проблемы. Однако Стивен Кинг и Стюарт Грин, экономисты из HSBC, в своем последнем обзоре пишут о том, что это может оказаться весьма сомнительным благом, поскольку вызывает много нехороших вопросов. Насколько должны вырасти валюты, чтобы сдержать инфляцию? С 2005 года Китай позволил юаню укрепиться против доллара на 18%. Бразильский реал с 2003 года подорожал более, чем на 100%, но и это не остановило инфляционные процессы. Конечно, 4.7% - это ниже, чем в других крупных развивающихся экономиках, однако, намного выше, чем 3% в прошлом году. За последние два года реальные процентные ставки резко снизились (несмотря на то, что они по-прежнему в числе самых высоких в мире), а государственные расходы возросли. В апреле Центробанк в первые за последние три года повысил ставку, что, скорее всего, приведет к притоку иностранного капитала. Если Бразилия позволит своей валюте укрепляться и далее, то когда ее платежный баланс из профицитного превратится в дефицитный?

Отпустить такие валюты в свободное плавание - значит подвергнуть их риску перегрева на фоне мощного притока иностранного капитала. В результате, местные производители утратят конкурентоспособность, а экономики останутся беззащитными перед лицом будущего оттока капитала. Также сложно сказать, насколько мудрым можно считать совет позволить валютам развивающихся стран резко укрепиться в тот период, когда их экспортные рынки переживают спад под влиянием рецессии в США. Здесь нет простых решений. Возможной альтернативой свободному курсу является одномоментное повышение курса. Однако это тоже может оказаться весьма рискованным предприятием, поскольку приведет к ожиданию новых повышений, и, следовательно, привлечет еще большие капиталы и усилит инфляцию. Для того, чтобы ревальвация сработала, одна должна быть настолько мощной, чтобы лишить спекулянтов всякой надежды на повторение. Но, с другой стороны, резкая ревальвация может оказаться неприемлемой с политической точки зрения. Еще одно возможное решение - ужесточение фискальной политики. Оно будет способствовать снижению внутреннего спроса и не потребует существенного повышения процентной ставки. Загвоздка в том, что это приведет к росту внутренних сбережений и, следовательно, профицита текущего счета. Третий вариант, он же наиболее вероятный - ничего не делать, за исключением временных мер, направленных на контроль уровня цен, и молиться, что все уладится само собой. Однако, если мольбы окажутся тщетными, политикам все же придется со всей силы давить на монетарные тормоза.

По материалам журнала The Economist
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс