Наш прогноз относительно восстановления экономических взаимосвязей (рекорреляция) - включая распространение последствий рецессии в США на Японию и Европу, - продолжает постепенно сбываться. Каков же будет результат единения мирового роста и американского ослабления? Принесет ли он благо или зло? Инвесторы надеются, что охлаждение экономики принесет облегчение в виде укрепления доллара, снижения процентных ставок в других странах и роста рисковых активов США. Кроме того, сочетание сильного доллара с ослабленным ростом может охладить разгорячены рынок сырья, что, в итоге, обернется общим благом. Однако можно также выделить два негативных аспекта: Рекорреляция приведет к снижению внешней поддержки экономической активности в США, вследствие чего сократится и внешняя прибыль. Более того, на данный момент факторы предложения представляются основной причиной устойчивости цен на сырье. Для ослабления спроса на сырье и снижения инфляции за границей, потребуется более существенное замедление мирового роста и более существенное ралли доллара. В результате, любое охлаждение мировой экономики может вылиться в неприятное сочетание замедленного роста и высокой инфляции, что крайне негативно отразится на рынках рискованных активов .

Темпы роста мировой экономики снижаются, отражая влияние последствий американского спада, ужесточения финансовых условий и реакцию на усиление инфляции в развивающихся странах. Однако замедление происходит неравномерно, более того, оно еще не набрало полную силу. Внешняя торговля США уже почувствовала на себе последствия охлаждения в виде сокращения импорта (и, следовательно, экспорта в других экономиках). В марте это замедление превратилось в явный спад: Американский импорт, за исключением автомобилей, сократился на 4,9% в объемном выражении по сравнению с показателями, полученными год назад, и это первый такой спад, со времен рецессии 2001г. Однако иностранные экономики продолжают демонстрировать весьма уверенный спрос по двум причинам. Во-первых, американский спрос уже не так важен для мировой экономической картины, как в былые времена. Например, больше половины европейского экспорта отправляется в Азию и страны ОПЕК. А азиатский экспорт в развивающиеся страны находится на подъеме. Во-вторых, внутренний спрос в развивающихся странах остается высоким, особенно на сырье.

Однако во многих регионах рост начинает замедляться; например, в первом квартале темпы экономического роста в Европе увеличились до 2% в годовом исчислении, но, судя по всему, в текущем квартале он снизится до 1% или ниже. И все же, степень охлаждения британской и европейской экономик соответствует нашим прогнозам, и, не исключено, что и Банк Англии, и ЕЦБ приветствуют подобное охлаждение, которое поможет им ограничить рост инфляции. В некоторых азиатских странах, таких как Индия, скачок инфляции спровоцировал монетарное ужесточение и укрепление валют, что влечет за собой снижение темпов роста экономики. Однако в Азии, Восточной Европе, Африке и Латинской Америке пока не предпринимают решительных мер по борьбе с инфляцией, поскольку не хотят положить конец процветанию. К сожалению, это означает, что проблема инфляции будет становиться для них все острее, и что, возможно, эти регионы в итоге столкнутся с экономическим кризисом. В любом случае, один ключевой аспект нашего сценария риска, судя по всему, претворяется в жизнь: цены на нефть выросли до 135 долларов за баррель, и их средний уровень в этом году уже составил 102 доллара за баррель, что влечет за собой риски дальнейшего охлаждения экономики США и мира в целом.

Однако ослабление американской экономики отличается от того, что наблюдалось в прошлом году. Сильный мировой рост тогда помог удержать американскую экономику на плаву, поскольку чистый американский экспорт обеспечил 40% общего экономического роста и прибавил к ВВП один процент. Однако сейчас на динамике роста американской экономике сказываются как внутренние, так и внешние факторы. Устойчивый кредитный кризис, который проявился в виде ужесточения стандартов кредитования (о чем свидетельствует апрельское Исследование ФРС о деятельности старших кредитных инспекторов), падающие цены на жилье, высокие цены на энергоресурсы, сокращение поддержки доходов для американского потребителя, в конечном счете, толкают американскую экономику к рецессии. Возврат налогов, и последующие выплаты, вероятно, приведут к единовременному росту потребительских расходов, что, в результате, приведет либо к формированию модели неустойчивого умеренного роста, или, в худшем случае, к двойной рецессии.

Как ни странно, замедление мирового роста может нанести решающий удар по США, так же, как год назад оно стало спасательным кругом, при этом американский экспорт уже чувствует на себе утрату поддержки извне. Реальный уровень общего объема экспорта (опять же исключая транспортные средства вследствие забастовки) в марте с прошлого года вырос на 7,4%. Тем не менее, примечательно, что рост номинального экспорта в ЕС снизился до 4,4% с прошлого года. Это не просто самое низкое значение с конца 2005г., рост цен на американский экспорт несельскохозяйственной продукции на 5,6% с прошлого года привел к сокращению экспорта данной продукции в ЕС. Опять же в номинальном выражении, экспорт в Великобританию сократился на 9,2%, в Японию на 2,3%, и что касается Северной Америки, то рост снизился почти до нуля, хотя важную роль здесь сыграла забастовка. С другой стороны, экспорт в страны Азиатско-Тихоокеанского региона, за исключением Японии, вырос на 17,0% г/г, а экспорт в Южную и Центральную Америку подскочил на 29,4%.

Торговля является только одним из нескольких каналов, по которым распространяется экономический спад; второй канал - корпоративная прибыль. Известно, что ослабление в США будет болезненным для прибылей компаний, при этом последствия снижения операционного левериджа и снижение способности к ценообразованию для рентабельности серьезно недооценивается. Однако большинство ожидает, что ослабление доллара и рост иностранных экономик сыграют роль существенного противовеса. Ослабление доллара означает увеличение иностранных прибылей в долларовом выражении. При этом сейчас такие доходы в общей сложности насчитывают одну треть.

Однако замедление роста за рубежом, не позволяет рассчитывать на высокие доходы от иностранной деятельности. В действительности, трансатлантические попали в замкнутый круг. Сокращение американских доходов и ослабление доллара негативно сказываются на зарубежной корпоративной прибыли, особенно в Европе, где, по прогнозам, ожидается снижение на 16%. Сокращение прибылей в США, вероятно, сильно ударит по европейским компаниям. Данные по прямым инвестициям указывают на то, что примерно 2/3 внешних платежей отправляются в Европу. Такие платежи, образующие прибыль для американских филиалов иностранных компаний, были уничтожены во время последней рецессии - с рекордного уровня в 66 млрд. долларов в 1 квартале 2000г. они сократились до 24 млрд. долларов в 4 квартале 2001г. А для европейских компаний устойчивость евро является значительным препятствием: рост курса евро на 13% привел к снижению доходов в евро для американских филиалов европейских компаний. Более жесткие финансовые условия и низкие доходы могут способствовать резкому замедлению европейского роста, что, в свою очередь, негативно отразится на иностранной прибыли американских филиалов. Таким образом, можно не без оснований предположить, что инвесторы, надеющиеся на идеальный сценарий умеренного ослабления мировой экономики, укрепления доллара, охлаждения инфляции и снижения процентных ставок в мире, скорее всего, будут разочарованы.

Ричард Бернер
Morgan Stanley
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс