Пару месяцев назад в экономике было все сложно и все просто одновременно. Жилищный рынок США разваливался на куски. Жилищный рынок Великобритании, похоже, двигался в том же направлении. Прибыли и капиталы банков по обе стороны Атлантики таяли на глазах. В воздухе витал тошнотворный запах рецессии. Для центральных банков ответ тогда был достаточно очевиден. Понизить процентные ставки и ждать и надеяться, что со временем жилищный сектор стабилизируется, банки поправят свое здоровье, и рецессия пройдет стороной. Однако сейчас, похоже, что настроения среди центральных банков изменились. Их первоначальный энтузиазм, вызванный денежным стимулом, потух, так как на сцену вышли инфляционные опасения. Совсем недавно председатель Федрезерва Бен Бернанке дал понять, что ЦБ Америки не доволен устойчивой слабостью доллара, что возможно является намеком на то, что ФРС не будет дальше снижать ставки.

Для Центробанка, который традиционно придерживался политики невмешательства в стоимость своей валюты, такое заявление имеет большое значение. И не сложно понять почему. В мире растущих цен на сырьевые товары слабый доллар ставит Америку под угрозу инфляционных давлений больше, чем какую-либо другую страну. Принимая во внимание, что галлон бензина стоит $4 (и не важно, что американские водители по-прежнему оставляют на заправке вполовину меньше, чем британцы), инфляция сейчас является злободневным вопросом. На какое-то мгновение валютные рынки обрадовались возрожденному энтузиазму Бернанке по отношению к доллару. Если предыдущая политика "благотворного невмешательства" подходит к концу, то это, без сомнения, означает, что у доллара есть шансы укрепиться против остальных валют. И ведь он действительно укреплялся!

Но, как всегда, комментарии Бернанке не отличались безупречностью. Несмотря на истинность утверждения о том, что при прочих неизменных условиях растущий доллар ограничит инфляцию в США за счет более дешевого импорта, сильный доллар также подразумевает ослабление валют в остальных странах. Это, в свою очередь, не больше, чем игра с нулевым итогом: в конце концов, в США инфляция снизится, а в остальных странах - увеличится. Более сильный доллар просто распределит инфляционные давления по всему миру, но не поможет справиться с источником инфляции. Жан-Клод Трише, председатель Европейского центрального банка, не дурак. Его комментарии на пресс-конференции по монетарной политике, которые всегда с таким энтузиазмом ждут педанты-лингвисты, источали неприкрытое ястребиное красноречие. Управляющий совет "будет действовать решительно и своевременно" и находится в состоянии "повышенной бдительности" (как будто главы Центробанков являются членами какой-то странной полувоенной группировки). Был ли это своего рода ответ на прозвучавшие до этого комментарии Бернанке в виде угрозы повысить процентные ставки в Еврозоне? Возможно, Бернанке и мечтает о более сильном долларе, но Трише не позволит стоимости евро так быстро упасть.

Проблема у Бернанке и Трише одна и та же. Для обоих ЦБ инфляция не просто слишком высокая, а слишком высокая в сравнении с вялым экономическим ростом или, что еще хуже, с рецессией. Однако в относительном смысле сейчас проблема более остро звучит в США. Последний отчет по рынку труда в Штатах вызвал настоящий шок. Рост уровня безработицы до отметки 5.5% может означать переход от ослабленного роста к рецессии. Это, в свою очередь, делает проблему инфляции в Америке более серьезной, чем в Европе. Как может Федрезерв справиться с инфляцией в условиях усиления политического давления оставить процентные ставки низкими в условиях растущей безработицы и падающих цен на жилье. В основе всего этого лежит непростой момент. Возможно, инфляция и завышена, но в США денежно-кредитные условия остаются довольно жесткими. Именно это, в конце концов, и представляет собой кредитный кризис. Банки не кредитуют, а домохозяйства не могут брать кредиты. Почему же тогда инфляция такая высокая?

Очевидно, виновником являются цены на сырье - нефть, продукты питания и прочее. Но не все так просто. Исторически сложилось, что одной из самых эффективных движущих сил цен на сырье была результативность экономики США. Когда Соединенные Штаты источали силу и здоровье, цены на сырье были высокие, когда слабели - цены снижались. Теперь этой взаимосвязи больше не существует. Цены на сырье стремительно росли в последние годы без какой-либо зависимости от США. Даже до начала рецессии экономический рост в США в лучшем случае можно было бы назвать вялым. Высокие цены на сырье отражают растущее влияние развивающихся экономик. Частично это обусловлено структурными факторами: такие страны, как Китай, быстро компенсируют сотни лет слабого экономического развития, однако, частично это также связано с чрезмерно свободными монетарными условиями. Многие из этих стран привязывают свои монетарные политики к Федеральной резервной системе, но в настоящий момент не страдают от кризиса субстандартного кредитования, кредитного, а также жилищного кризисов. В результате, они получают инфляционный рост на фоне ослабленных монетарных условий. Естественным следствием этого является рост цен на сырье. Между тем, растущие цены на сырье сильно подрывают меры, предпринятые в начале этого года, и направленные на решение проблемы в жилищном и кредитном секторах. Начнет ли стабилизироваться ситуация на рынке жилья, если люди поверят, что центральные банки больше не могут понижать процентные ставки? Будут ли банки выдавать кредиты более свободно, если они поверят, что период монетарной аккомодации завершен? Вырастет ли снова встречный риск в банковском секторе, так как банки начнут подвергать сомнению бизнес модели друг друга в свете затяжного отсутствия экономического восстановления?

Мы сталкивались с подобными трудностями ранее. В начале 1990-х, даже когда цены на акции уже стремительно падали, японские финансовые власти еще сильнее беспокоились по поводу инфляции. Также волновались и японские инвесторы на рынке облигаций, они продавали бумаги в ожидании нарастания ценовых давлений. В какой-то момент доходность по японским государственным облигациям подскочила с 5% до области выше 8%. В итоге эти страхи оказались беспочвенными. Более ранний период чрезмерной ликвидности, без сомнения, внес свой вклад в увеличение инфляционных давлений в краткосрочной перспективе. Произошедший чуть ранее скачок цен на нефть на фоне вторжения Ирака в Кувейт в 1990 году также ничем не помог. Надо сказать, что рост стоимости нефти тогда оказался кратковременным явлением. Однако тогда царила повсеместная нехватка понимания конечного влияния бесконечного падения цен на активы на, казалось бы, повышенную внутреннюю инфляцию, даже хотя в наши дни кажется смешным то, что ни финансовым властям, ни инвесторам не удалось предсказать неизбежный приход дефляции в Японию.

Опыт Японии демонстрирует явную проблему для финансовых политиков. Очень часто, когда дело касается установления уровня процентных ставок, заранее "правильного" решения не существует. "Ястребы" естественно будут указывать на непрекращающийся рост цен на сырье и говорить, что нужно предпринимать защитные меры в виде повышения процентных ставок. "Голуби" будут говорить, что падающие цены на активы со временем поглотят последствия растущих цен на сырье. На данном этапе каждая из этих позиций может со временем оказаться правильной. Мы можем смеяться над японскими финансовыми властями, обладающими преимуществом ретроспективного взгляда, но именно в ретроспективе выявляются правильные политические решения. А пока все, что нам известно, это то, что шансы ошибочной политики существенно возросли.

Стивен Кинг
По материалам Журнала The IndependentИсточник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс