Интервью, данное аналитической группе Pro Finance Стивеном Пирсоном (Steven Pearson), главным валютным стратегом Bank of Scotland Treasury. 25.06.2008. BoS Treasury является подразделением Bank of Scotland Plc, который, в свою очередь, входит в HBOS Group.

В последние несколько месяцев мы стали свидетелями довольно существенного ухудшения ситуации в экономике Великобритании, однако, вместе с тем, мы также увидели увеличение инфляции, и заявления со стороны представителей Банка Англии предполагают их обеспокоенностью инфляционными рисками, при этом последний протокол заседания MPC указал на то, что некоторые члены комитета задумывались о повышении ставок. Участники рынка также скорректировали свои ожидания относительно ставок в Великобритании и теперь видят возможность, по крайней мере, одного повышения ставок на 25 базисных пункта до конца этого года. Как вы считаете, стоит ли ожидать подобного шага от Банка Англии?

На мой взгляд, Банк Англии выбрал подходящий момент, для того чтобы подать сигнал о возможности повышения ставок, поскольку инфляционные ожидания остаются хорошо сдерживаемы. Если руководство центрального банка увидит признаки того, что ожидания более высокой инфляции ведут к росту заработных плат, темпы которого будут выше темпов роста производительности труда, и если компании будут повышать цены, а работники требовать более высокой оплаты труда, тогда, я думаю, им придется повысить ставки вне зависимости от того, какими будут перспективы роста экономики. Однако как мне кажется, рынок труда Великобритании довольно быстро слабеет, а перспективы внутреннего спроса также весьма стремительно ухудшаются, и вряд ли риски, которых опасаются в Банке Англии, материализуются. Тем не менее, все может измениться, поэтому центральный банк занял немного более жесткую позицию. На данный момент участники рынка ожидают довольно жесткого повышения ставок в этом году, а точнее приблизительно на 100 базисных пунктов в течение ближайшего года, но, я сомневаюсь, что это произойдет, хотя, на мой взгляд, экономика сможет это выдержать. Мне кажется, что Банк Англии с большим нежеланием будет повышать ставки, и, если ему придется это сделать, то повышение, вероятно, будет носить довольно умеренный характер. Между тем следует обратить внимание на то, что происходит на денежном рынке. Кредитные условия остаются очень жесткими, в частности отметим, что, по данным BBA (прим. ProFinance.ru: British Bankers` Association), объемы ипотечного кредитования упали до минимальных уровней существования данной статистики. Последнее исследование кредитных условий Банка Англии, между тем, указывает на перспективы дальнейшего ухудшения ситуации, и, хотя условия на денежном рынке несколько стабилизировались после введения центральным банком специальной схемы ликвидности, ставки по межбанковским кредитам остаются высокими в сравнении с уровнем ставки Банка Англии. Спрэд LIBOR/OIS теперь составляет порядка 75 базисных пунктов, и в то время как до введения специальной схемы ликвидности он приближался к 100 базисным пунктам, не стоит забывать, что до июля прошлого года он в среднем составлял порядка 5-10 базисных пунктов, поэтому если ситуация на денежном рынке и стабилизировалась, то она все же остается далека от нормальной.

Не кажется ли вам, что в подобных условиях повышение ставок Банка Англии может усугубить замедление экономики и привести к росту опасений относительно рецессии?

Мне кажется, уже сейчас среди участников рынка присутствуют подобные опасения. Банк Англии сам в своем последнем квартальном инфляционном отчете отметил возможность рецессии, и, учитывая рост ставок денежного рынка в последнее время, в следующем отчете, возможность рецессии, вероятно, будет оценена более высоко.

Скоро состоится заседания FOMC по ставкам. Чего вы ожидаете от него? (прим. ProFinance.ru: часть интервью, касающаяся заседания FOMC, была опубликована вчера перед объявлением решения по ставкам)

Я не ожидаю изменения ставок, впрочем, этого не ожидает никто. Мне кажется, что тональность заявления будет в некоторой степени жесткой в части оценки инфляционных рисков, однако я не жду изменения позиции ФРС в сторону ужесточения денежно-кредитной политики. Комментарии главы ФРС подразумевали, что, если инфляционные ожидания начнут выходить из под контроля, FOMC будет реагировать незамедлительно, но пока этого не происходит, и ФРС выдерживает паузу. Я думаю, что должно произойти что-то очень серьезное, чтобы ФРС пошла на изменение ставок в ту или иную сторону в ближайшее время. Участники рынка на данный момент очень жестко настроены в части оценки перспектив ставок, и рассчитывают на цикл их повышения начиная с этой осени, однако, я полагаю, что этим ожиданиям не суждено оправдаться. Я сомневаюсь, что заявление FOMC сможет помочь доллару, поскольку рынок уже учел в ценах очень жесткую позицию. Подобные ожидания обусловлены изменением риторики представителей ФРС в последние четыре - пять недель, и участники рынка теперь рассчитывают на особенно жесткие комментарии относительно инфляции, однако я думаю, мы этого не увидим. Мне кажется, что стоит обратить внимание на то, что представители региональных ФРБ в своих высказываниях были более агрессивны, нежели непосредственно голосующие члены комитета.

Данные из США, опубликованные в последние несколько месяцев, в частности отчет по ВВП за первый квартал, немного сняли напряженность среди участников рынка относительно рецессии в США. Тем не менее, характер данных остается далек от позитивного, особенно в части рынка жилья и потребительского доверия. Как вы думаете, оправдаются ли ожидания тех экономистов, которые рассчитывают на восстановление экономики?

Я думаю, что экономика США уже вошла в рецессию, которая началась в конце прошлого года и которая, вероятно, будет продолжительной. Как вы отметили, данные остаются негативными, и, на мой взгляд, ничто пока не говорит об улучшении ситуации. Участники рынка учли в ценах некоторое восстановление экономики в конце этого года и в 2009 году, но, мне кажется, что мы все же увидим весьма слабый рост в этот период.

Ваши оценки перспектив ставок в США и Великобритании не назовешь позитивными в сравнении с ожиданиями участников рынка, при этом вы не особенно позитивны и в отношении перспектив экономики этих стран. Как вы оцениваете дальнейшие перспективы пары фунт/доллар?

Как я уже отметил, рынок ожидает повышения ставок на 100 базисных пунктов в Великобритании и, возможно, немного больше чем на 100 базисных пунктов в США, и, на мой взгляд, ни те, ни другие не являются верными. Корректировка ожиданий, в случае если она будет происходить более или менее параллельно, вряд ли окажет ощутимое влияние на динамику пары. Схожесть структуры экономик и их перспектив создает предпосылки для сохранения диапазонной торговли в рамках $2.00/$1.92 в фунт/долларе в ближайшие три месяца. В дальнейшем я ожидаю движения ниже, однако оно, вероятно, будет происходить в рамках общего восстановления доллара, условия для которого пока что отсутствуют. BoS Treasury прогнозирует, что на конец третьего и четвертого квартала этого года курс фунт/доллар составит $1.93, тогда как к концу первого квартала 2009 он снизится до $1.89, а к концу второго - к $1.85.

Данные из Еврозоны демонстрировали некоторое ухудшение в последнее время, однако пока не выглядят катастрофичными, и центральный банк настроен довольно воинственно в части борьбы с инфляционными ожиданиями. Стоит ли нам ожидать существенных изменений ставок в Еврозоне и каковы перспективы роста экономики?

Экономику Еврозоны трудно назвать сильной, и, я полагаю, что мы увидим ее довольно резкое замедление. Риторика представителей ЕЦБ выглядит очень жесткой, поскольку центральный банк обеспокоен ростом инфляции и опасается возможности роста инфляционных ожиданий, однако, на мой взгляд, резерв повышения ставок выглядит очень ограниченными. ЕЦБ может повысить ставки на 25 базисных пункта в июле до 4.25%, но данные по деловой активности вряд ли предоставят возможность для более существенного ужесточения денежно-кредитной политики, и мы ожидаем, что это станет пиком ставок в Еврозоне, и в 2009 году ЕЦБ начнет цикл ослабления денежно-кредитной политики. ЕЦБ на данный момент ожидает периода более слабого роста, который позволит снизить давление на загрузку производственных мощностей, при этом в центральном банке также рассчитывают на усиление роста во втором полугодии. Как мне кажется, изменение позиции ЕЦБ произойдет, когда руководство банка осознает, что этого усиления не будет, и на этом этапе можно будет ожидать существенного изменения перспектив динамики единой европейской валюты. До тех пор, однако, евро/доллар останется в диапазоне $1.5280/$1.5980, который, вероятно, сохранится до конца лета. В более отдаленной перспективе мы видим риски снижения пары по мере того, участники рынка увидят свидетельства ощутимого ослабления экономики Еврозоны. К этому моменту мы также ожидаем увидеть замедление мировой экономики, которое будет достаточно существенным для того, чтобы цены на сырье начали снижение, и эти два фактора окажут поддержку доллару. BoS Treasury придерживается прогноза на конец третьего и четвертого кварталов на уровне $1.56 и $1.54 соответственно, тогда как к концу первого квартала 2009 года в компании рассчитывают на снижение евро/доллара к $1.50, а к концу второго - к $1.46.

С господином Пирсоном беседовал Дмитрий Храбров Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс

Предыдущие интервью:

Маркус Хеттингер, глава валютных исследований Credit Suisse
Митул Котеча, глава валютных исследований Calyon
Стивен Мэльйон, валютный стратег Scotia Capital
Пол Робинсон, главный стратег по фунту Barclays Capital
Тони Моррисс, главный валютный стратег ANZ Investment Bank
Стивен Пирсон, главный валютный стратег Bank of Scotland Treasury
Ян Стэннард, валютный стратег BNP Paribas
Доктор Ян Шефердсон, главный экономист High Frequency Economics
Мартин Макмэон, валютный стратег Credit Suisse
Мег Браун, валютный стратег Brown Brothers Harriman
Майкл Вулфолк, старший валютный стратег Bank of New York Mellon