?для тех, кто желает сдерживать свободные методы Уолл-стрит

"Худшее осталось позади", заявил в апреле директор Lehman Brothers Дик Фалд. Если бы. Несмотря на то, что в целом состояние финансовой системы, возможно, и улучшилось, благодаря интервенциям центрального банка до и сразу после спасения Bear Stearns, американские инвестиционные банки по-прежнему вызывают нервное оцепенение у инвесторов, которое лишь усугубляется рынком, с ценами, ведущими к дефолтам (см. график). Чем дальше, тем больше аналитиков склонны делать вывод, что бизнес модель Уолл-стрит разрушена. Учитывая то, что регулирование в перспективе будет ужесточаться, они боятся, что этот кризис может оказаться не просто циклическим спадом, а началом эры ухода от рисковых операций и снижения прибылей, а, по сути, усреднения "лучших" на Уолл-стрит.

Все инвестиционные банки перенесли удар в этом году, но Lehman кажется особенно уязвимым, так как попал под раздачу сразу после Bear, едва избежавшего банкротства в марте. Несмотря на то, что банку удалось поднять себя на ноги за счет привлечения капитала, в его активах по-прежнему числятся $60 млрд. труднореализуемых ценных бумаг. Попытки хеджировать риски оказались неудачными, в результате чего банк может понести первый квартальный убыток в статусе открытой акционерной компании. После того, как рейтинг по долговым обязательствам Lehman был понижен, акции компании упали к пятилетнему минимуму, при этом ходили разговоры, что банк ищет партнера с большим карманом. Это вынудило Lehman поторопиться и сообщить, что уровень ликвидности в банке "существенно превысил" $40 млрд. Также банк заявил, что с середины апреля у него не было необходимости кредитоваться у Федрезерва.

Это окно финансирования было открыто для инвестиционных банков с того самого дня, когда JPMorgan Chase купил Bear. Недепозитарные организации впервые с 1930х годов получили доступ к деньгами центрального банка. Это означает, что, несмотря на господствующие сомнения относительно финансового состояния Lehman, вряд ли у банка возникнет недостаток в краткосрочном капитале. Даже если окно будет закрыто в сентябре этого года, как запланировано (многие банкиры предполагают, что оно останется открытым), никто не сомневается, что инвестиционные банки теперь считаются слишком значимыми для общей системы, чтобы им позволили обанкротиться.

Все они принимают неизбежность более тщательного наблюдения в обмен на кредитора последней инстанции. Банкиры говорят, что представители ФРС сверяют свои бухгалтерские книги более тщательно, чем когда-либо делали их ревизоры из Комиссии по ценным бумагам и биржам. Коммерческие банки говорят, что теперь инвестиционные банки столкнутся с теми же ограничениями капитала, что и они, благодаря окну ФРС. Однако в этом отношении мнения расходятся: Lehman, по-видимому, готов надеть на себя тесные наручники, тогда как более самоуверенные компании, такие как Goldman Sachs считают, что они заслуживают меньшего регулирования, поскольку они финансируются на оптовых рынках, а не за счет депозитов, гарантированных государством. "Подход Goldman остался неизменным: "Отстаньте, не держите нас. Мы лучшие трейдеры мира", говорит один из конкурентов.

Учитывая, что ситуация остается нестабильной, существует много возможностей выступить с аргументами против правил, которые могут нанести ущерб прибылям, хотя банки говорят, что пока такой момент еще не наступил. Шейла Бэр, глава Federal Deposit Insurance Corporation, выступила в защиту более жесткого контроля над капиталом и риск-менеджментом. Председатель ФРС Бен Бернанке, похоже, движется в этом направлении. Но общего мнения пока нет. Даже не ясно до конца, отдается ли предпочтение жестким правилам или общим положениям. Вряд ли Конгресс будет подробно обсуждать тему финансового регулирования до начала следующего года, т.е. только после выборов.

Одной из возможностей является ограничение финансирования овернайт на рынках репо, что и привело Bear к таким неприятностям. Вице-президент ФРС Дон Кон выдвинул предложение заставить инвестиционные банки сократить такое финансирование в пользу долгосрочного, более дорогого финансирования, снизив как желание банков увеличивать кредитное плечо, так и риск истощения ликвидности буквально на глазах. Банки уже сделали шаги в этом направлении. Lehman сгребал все долгосрочные деньги, которые только мог унести, и лишь малая доля финансирования Goldman осуществлялась с помощью репо и коммерческих бумаг. Похоже, что Goldman будет только счастлив, если правила финансирования будут ужесточены, поскольку это снизит риск банкротства конкурентов. С кредитным плечом получить сложнее. Полным ходом идет самостоятельное сокращение от уровней капитала, превышающих в 30 раз до почти в 20 раз. И банки серьезно рассматривают возможность установления нижней границы регулятивными органами: как минимум, один из них размышляет о том, как бы он функционировал, если бы он подчинялся требованиям, существующих для коммерческих банков. Любое такое ограничение негативно повлияло бы их прибыльность, поскольку суперкомиссии по кредитному плечу возвращаются, когда оплачиваются риски.

Но банки считают, что установление более низкой границы коэффициента финансового рычага не излечит все болезни. Возьмите, к примеру, банк, который вкладывает $200 млн. в ГКО в основном за счет заемных средств. Он продает их, выплачивает долг и инвестирует оставшиеся $5 млн. - свои собственные деньги - в ипотечную экзотику. Его кредитное плечо уменьшилось, но профиль риска увеличился. Прямые коэффициенты финансового рычага "ничего не говорят вам об общем качестве активов", считает глава инвестиционного банка Credit Suisse. Вспомните, уровни капитала Bear казались соответствующими до банкротства. Как инвестиционные банки компенсируют сокращение прибыли в связи со снижением заимствований? Одним из вариантов является более быстрая реализация своих активов. Они также могут соблазниться рисковыми сделками, которые приносят большие доходы, даже без использования кредитного рычага. Но это просто заменит одну азартную игру на другую.

Для некоторых может возникнуть куда более долгая передышка, чем они признают. Они могут всегда вынести торговые сделки с собственностью из бухгалтерских книг и занести их на свои хедж-фонды, которые могут брать столько займов, сколько могут выдержать их инвесторы. Затем из их выручка будут ограничена только комиссионными за управление и поощрительными премиями, но такой расклад может привести к повышению рейтинга по долговым обязательствам материнской компании и снижению стоимости привлеченных ресурсов. Это может даже привести к росту прибылей отрасли не в десять, а в гораздо большее число раз. Поскольку инвестиционным банкам становится все сложнее финансировать свои собственные запасы активов, некоторые могут перенести акцент на работу с клиентами, как например, консультации по операциям слияния и андеррайтинг ценных бумаг. Но и эти рынки упали, хотя и не так резко, как рынки секьюритизации и рынки займов с использованием кредита.

Ситуация может также усложниться и для производных инструментов. На растущих рынках свопов на дефолты по кредитам регулирование также может ужесточиться. Это проделает брешь в прибылях дилеров, которые обеспечивают двусторонние сделки в основном американских инвестиционных банков. В знак грядущих изменений InterContinental Exchange недавно купил брокерскую компанию кредитных деривативов Creditex за $625 млн. По мере того, как затягивается регулятивная петля, некоторые могут прийти к выводу, что партнер со стабильной депозитной базой может оказаться полезен. В первичных брокерских фирмах (кредитующих хедж-фонды) клиенты, которые еще год назад не отличали обычные банки от инвестиционных, теперь склоняются в пользу первых, так как считают их более сильными "Банки снова завоевывают рынки", говорит брокер Ladenburg Thalmann Дик Бав. Сохранится ли такая ситуация или нет, будет зависеть от прочности кандалов, наложенных на инвестиционные банки, а также от способности банков избавиться от них. В прошлом они показали себя настоящими знатоками в уничтожении выдвинутых правил. Но сейчас регулятивные органы и политики, похоже, не настроены допускать повторения истории. Для легкомысленных жителей Уолл-стрит худшее, на самом деле, похоже, только впереди.

По материалам журнала The Economist
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс