Валютный режим Китая, принятый им три года назад, на этой неделе пошатнулся. В первом полугодии 2008 года официальные резервы выросли на целых $280 млрд. Центральный банк усилил контроль над притоками капитала. Инфляция потребительских цен возросла до 8%. Валюта стала более гибкой и укрепилась против доллара на 20%. Но реальный взвешенный с учетом объемов торговли курс вырос лишь на 15%. Профицит текущего счета Китая взлетел с 3.6% от ВВП в 2004 году до 11.3% в прошлом году.

В действительности недооцененность юаня увеличилась за последние три года, потому что равновесная стоимость валюты, т.е. стоимость, соответствующая фундаментальным экономическим показателям, увеличивалась еще быстрее, так как внешний профицит Китая рос как на дрожжах, и стремительный скачок производительности экспортных отраслей стимулировал конкурентоспособность страны. Укрепление реального взвешенного по торговле курса китайской валюты составляет лишь третью часть-половину от того, что нужно. Директор-распорядитель Международного Валютного Фонда Доминик Штраус-Кан недавно назвал женьминби "сильно недооценным". Также новая политика валютного курса Китая не помогла в смещении баланса экономического роста в сторону потребления от инвестиций и чистого экспорта или в целях избежания давлений в банковской системе. Решение обоих вопросов несет в себе первостепенную значимость для Китая.

В прошлом году, впервые более чем за пять лет правительство слегка увеличило собственные затраты на программы по здравоохранению, образованию и другие социальные программы в доле ВВП. Но этого оказалось недостаточно, чтобы компенсировать многолетнее падение потребления домохозяйств, которое зафиксировало новый минимум - всего 35% от ВВП. В результате вклад потребления в экономический рост остается низким. Напротив, инвестиции в прошлом году превысили отметку в две пятых от ВВП, и такой рост наблюдается пятый год подряд. Коротко говоря, Китай по-прежнему сильно зависит от инвестиций и увеличивающихся профицитов торгового баланса, чтобы поддерживать двузначные показатели темпов роста. Чтобы перебалансировать источники экономического роста, потребуется более быстрое укрепление юаня, а также другие политические меры.

Одной из причин завышенных темпов прироста капиталовложений Китая являются низкие процентные ставки. На самом деле, в реальном исчислении они сейчас отрицательные, что частично обусловлено тем, что власти не желают повышать их, боясь еще большего роста спекулятивных притоков капитала. Низкие кредитные ставки приводят к чрезмерному спросу на кредиты, а, следовательно, увеличению доли инвестиций в ВВП. Низкие депозитные ставки способствовали снижению темпов роста доходов домохозяйств существенно ниже уровней, которые могли бы быть достигнуты при меньшем финансовом давлении. До тех пор, пока доля доходов домохозяйств в ВВП страны продолжает снижаться, Китай вряд ли сможет перейти на экономический рост, стимулируемый потреблением.

Прибыльность банков пострадала, так как власти начали активную стерилизацию, чтобы рост международных резервов не вылился нежелательный стремительный рост банковского кредитования. Центральный банк повысил уровень требуемых резервов, которые приносят отрицательный реальный доход, 19 раз с середины 2005 года. Власти также "продали" банкам громадные объемы стерилизационных облигаций, которые имеют отрицательную реальную доходность. Они более чем компенсировали эти неявные налоги, наложенные на банки, сохранив большой спред между кредитными и депозитными ставками, но этот спред будет постепенно сужаться, так как продолжение внутренней финансовой реформы и глобализация расширяют список альтернатив, доступных китайским вкладчикам и заемщикам.

Развитие валютного режима в Китае не стоит оценивать, концентрируясь исключительно на движениях курса юаня к доллару. Китай продолжает страдать от серьезного несоответствия двух важных коррелятивных стоимостей: реального валютного курса и реальной процентной ставки. Если Китай существенно не сократит разрыв между реальным и равновесным валютным курсом юаня за счет снижения объемов интервенции и стерилизации и не увеличит скорость укрепления женьминби, то ему будет еще сложнее предотвратить негативное влияние спекулятивных притоков капитала на стремление к независимой монетарной политике. Помочь в этом ему может пошаговая ревальвация юаня. Аналогично, до тех пор, пока Китай существенно не повысит процентные ставки, он будет сталкиваться с проблемами балансирования источников экономического роста. Более смелые реформы в этих двух областях помогут увеличить шансы на более эффективные результаты от дальнейших валютных реформ.

По материалам The Financial Times

Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс