Почему мы задаем этот вопрос сейчас?

Он возник тогда, когда Morgan Stanley, один из двух крупнейших инвестиционных банков, помогающих HBOS получить от акционеров капитал в размере 4 млрд. фунтов, одновременно "коротко" продавал акции компании, играя на падении стоимости группы Halifax Bank of Scotland. Morgan Stanley не нарушил закон или какое-либо из прав Сити, но его действия однозначно вызвали недоумение. И это лишь последний пример полемики вокруг "короткой" продажи в последние месяцы.

Что такое "короткая" продажа?

Это способ получить прибыль от падения цены на акцию компании. Большинство инвесторов фондового рынка покупают акции в надежде и в ожидании, что их стоимость увеличится (на жаргоне Сити "открывают длинную позицию"), однако возможно заработать деньги и в обратной ситуации. "Открывать короткую позицию" значит продавать акцию, которой у тебя нет, чтобы выкупить ее, когда цена на нее упадет, получив, в итоге, чистую прибыль.

Как можно продать то, чего у тебя нет?

В стандартной ситуации "короткой продажи" инвестор (как правило, это хедж-фонд или крупный инвестиционный банк) полагает, что акции определенной компании в перспективе упадут. Тогда инвестор берет акции в долг у того, у кого они есть - чаще всего это крупный пенсионный фонд или страховая компания - и продает их на рынке. Как только акции падают в цене, инвестор выкупает их по более низкой цене и возвращает владельцу. Если все идет по плану, то выкуп акций обходится инвестору дешевле той суммы, которую он получил за их продажу. Конечно, ему придется оплатить некоторые издержки, в особенности, комиссии кредитору за то, что тот одолжил ему свои акции, но в идеальной ситуации "короткий" продавец все равно получит неплохую прибыль.

Существует разновидность "короткой" продажи - "голая короткая" продажа - когда инвестор даже не удосуживается взять в долг акции, с которыми он хочет совершить сделку. Такое возможно, так как сделки с акциями не реализуются мгновенно. Продавец обязуется поставить акцию с небольшой задержкой, скажем, три дня. Если "короткий" продавец выкупает акцию раньше срока назначенной ему поставки, то никакого фактического обмена акциями не происходит.

Отчего все эти разногласия?

Главное беспокойство вызывает то, что "короткая" продажа часто ассоциируется с рыночным злоупотреблением. Очевидно, жертвой такого злоупотребления стал сам банк HBOS ранее в этом году. Однажды в марте всего за час его акции рухнули после распространения слуха на фондовом рынке о том, что у банка финансовые проблемы, аналогичные тем, что привели к банкротству Northern Rock. Слухи оказались ложными, и цена на акцию восстановилась в течение дня, но прежде инвесторы с короткими позициями по акциям HBOS получили приличную прибыль. Регулятивные органы Сити до сих пор пытаются выяснить, кто начал злостные слухи о HBOS, но есть большие подозрения, что они были сфабрикованы одним хедж-фондом, который гнался за "длинным" долларом. Такое поведение незаконно, но крайне сложное для расследования.

Какую цель преследует Morgan Stanley?

Этика Morgan Stanley в "короткой" продаже акций HBOS гораздо менее понятна. Инвестиционный банк знал, что если поиск финансирования HBOS окажется безрезультатным, то он будет вынужден выполнить свое обещание купить акции банка по цене выше преобладающей рыночной стоимости, тем самым, внеся в свои книги неприятный убыток. Продать эти акции "коротко" - это один из способов вернуть часть этих убытков. Morgan Stanley утверждает, что короткая продажа акций HBOS была разумным актом риск-менеджмента, осуществленным отдельным подразделением отдела банка, ответственной за поиск финансирования. Но HBOS должен удивиться, почему банк, которому он платит внушительные суммы денег за работу по поиску финансирования, одновременно ищет прибыль от падения цены на акцию. Также очевидно, что к тому моменту, когда Morgan Stanley начал "коротко" продавать акции HBOS, он знал, что поиск финансирования потерпит серьезное фиаско.

Какие еще трудности сопутствуют этой практике?

Помимо этого, критики не отдают должное внимание пенсионным фондам и страховым компаниям, которые облегчают этот процесс, давая свои акции в долг. Эти крупные инвесторы покупают акции от имени своих клиентов - вас и меня - и, по-видимому, надеются на рост цены. Поэтому кажется абсурдным, что они готовы дать в долг акции людям, которые хотят заработать на падении цены.
Пенсионные фонды аргументируют свои действия тем, что они покупают акции на долгосрочную перспективу. Краткосрочные взлеты и падения, спровоцированные "короткими" продавцами, никак не влияют на их конечную цель и, кроме того, они получают вознаграждение за "аренду" акций. И все же при самом худшем раскладе "короткая" продажа может полностью дестабилизировать компанию и разрушить ее перспективы на ближайшие годы.

Какие суммы участвуют?

Хедж-фонды и инвестиционные банки, которые "балуются" "короткой" продажей, задействуют астрономические суммы денег. Анализ, проведенный The Independent, показывает, что, играя на падении акции HBOS, за последние два с половиной месяца хедж-фонды заработали более 1 миллиарда фунтов стерлингов. Говорят, что на банкротстве Northern Rock в прошлом году один единственный хедж-фонд заработал 1 миллиард фунтов. Не забывайте, что инвестиции на фондовом рынке - это игра с нулевой суммой. На каждый фунт прибыли "короткого" продавца приходится аналогичный убыток акционеров, держащих длинную позицию.

Что можно сделать?

Регулятивные органы по всему миру уже неоднократно пытались усилить контроль над "короткой" продажей. Комиссия по ценным бумагам и биржам в США, например, преследовала в судебном порядке трейдеров за распространение ложных слухов о компаниях, которые они "коротко" продали. Управление по финансовым услугам в Великобритании (FSA) все еще надеется аналогичным образом привлечь к ответственности рейдеров HBOS. Также были ведены новые правила. В большинстве случаев "голая короткая" продажа незаконна в США. В Великобритании FSA ранее в этом году объявило, что любой, кто "коротко" продает акции компании, готовящий выпуск акций с целью привлечения финансирования, будет обязан раскрыть свои торговые позиции, как только они перейдут достаточно низкий пороговый уровень. Управление пообещало назначить дополнительное регулирование, если эти правила окажутся недостаточными для того, чтобы защитить рынок от злоупотребления. Часть бремени также было перенесено на кредиторов акций. Многие пенсионные фонды сейчас работают по принципу, что они не будут давать в долг свои акции. Но факт остается фактом: если "короткая" продажа осуществляется в соответствии с законом, то это законная инвестиционная практика, и прямой запрет может стать жестоким вмешательством. По сути, покупка акций компании - это простая спекуляция, основанная на уверенности, что цена акции вырастет.
Почему бы тогда инвесторам не разрешить играть также на ожидании падения цены акции?

Является ли "короткая" продажа еще одним примером произвола Сити?

Да…
*Зарабатывать деньги на потере стоимости компании - это фактически наживаться на бедности других людей.
* "Короткая" продажа часто ассоциируется с нечестными и даже незаконными рыночными операциями.
*Хедж-фонды, владельцами которых часто являются маленькие группы трейдеров, зарабатывают большие прибыли от искусственного занижения цены на акцию.

Нет…

*Спекуляции на ожиданиях падения цены на акцию - это такая же законная инвестиция, как игра на ожиданиях роста рынка.
*Регулятивные органы Сити уже установили контроль над финансовыми рынками, чтобы предотвратить незаконные практики и поймать нарушителей правил.
*Некоторые примеры "короткой" продажи - это просто способ сократить риск очень "длинных" инвестиций.

Дэвид Плоссер
Times Online
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс