Спад экономической активности в Еврозоне стал неожиданностью для многих обозревателей. Кредитный кризис не принес в Еврозону таких разрушений, как в США. Если не принимать во внимание Ирландию и Испанию, ни одна из стран-участниц Еврозоны не переживала серьезных проблем на рынке жилья. И все же регион оказался на грани полномасштабной рецессии. Что же спровоцировало столь быстрое и столь значительное ухудшение европейского бизнес-цикла? Ключ к ответу на этот вопрос - курс евро. За период с начала 2007 года и до июля 2008 года евро укрепился в среднем на 14% против валют своих основных торговых партнеров. Этот валютный шок увенчал затяжной период укрепления в течение пяти предшествовавших лет. Вторым немаловажным фактором являются цены на нефть, которые с начала 2007 года выросли в два раза.

Влияние валютного шока на рентабельность европейских компаний, работающих в условиях жесткой конкуренции мирового рынка, оказалось ничуть не менее сильным, чем последствия нефтяного шока. Возьмем, к примеру, среднестатистическую европейскую экспортную компанию, продающую товары на ?100 ($144, £81). До взлета цен на нефть затраты на энергоносители составляли 10 евро. Сейчас подорожавшее вдвое черное золото означает аналогичное увеличение и затрат на энергоносители - до 20 евро. Следовательно, если компания не повысит цены на внешних рынках, ее прибыли сократятся на соответствующую сумму. Однако допустим, что экспортирующая компания устанавливает цены в соответствии с рыночными условиями, чтобы не потерять свою долю рынка. А теперь посмотрим на то, как отразилось на прибылях компании укрепление евро за аналогичный период. Наша гипотетическая экспортирующая компания столкнулась с сокращением выручки на 14%; то есть, стоимость экспортируемой продукции в евровом выражении упала с 100 евро до 88 евро. Это привело к еще большему падению прибыли, чем просто рост цен на энергоносители. Но при этом наша компания смогла компенсировать часть потерь, потому что укрепление евро помогло сгладить удорожание нефти и сократить затраты на энергоносители. Однако положительный эффект едва ли можно считать значительным, поскольку эта статья в общей стоимости продукта невелика.

Есть и другие последствия этих событий, но все они указывают на один и тот же вывод. с начала 2007 года экспортный сектор Еврозоны пережил два потрясения - нефтяной и валютный шок - примерно равные по силе. Они привели к сокращению прибылей экспортирующих компаний в два раза. В США же произошло все с точностью до наоборот. Негативные последствия нефтяного шока для прибылей экспортирующих компаний были полностью компенсированы девальвацией доллара, которая, в среднем составила 11% против валют основных торговых партнеров. Таким образом, ослабление доллара помогло американским компаниям восполнить потери рентабельности. Не удивительно, что экспортный сектор в США процветает, а экспортный сектор в Еврозоне стагнирует.

Нефтяной шок - это событие форс-мажора для европейских политиков, нечто, выходящее за пределы их влияния. Однако с валютным шоком дела обстоят иначе. Он случился только потому, что монетарные власти Еврозоны позволили ему случиться. Простой факт - ЕЦБ игнорировал валютный курс. Центробанк оказался под влиянием теории, которая гласит, что валютные рынки являются эффективными и, следовательно, валютный курс всегда отражает фундаментальное состояние экономики. В этом контексте сражаться с рыночными силами не только нежелательно, но и бессмысленно, потому что они всегда правы. Кроме того, ЕЦБ сумел навязать массам минимально узкую интерпретацию своего мандата, в рамах которой он отвечает лишь за ценовую стабильность. Таким образом, он будет предпринимать действия, только если валютный курс угрожает ценовой стабильности.

С 2001 года стоимость евро по отношению к доллару выросла более чем в два раза. Подобный рост можно по праву считать вышедшим из-под контроля спекулятивным пузырем. В течение всего периода укрепления единой валюты ЕЦБ спокойно стоял в сторонке и одобрительно наблюдал за происходящим. Оно не угрожало ценовой стабильности, значит не было никаких причин для беспокойства. Подобная небрежность вредит конкурентоспособности европейского экспортного сектора и является важной составляющей текущего спада экономической активности. ЕЦБ отказался от своей обязанности вмешиваться в дела валютного рынка и противостоять движениям валютных курсов, потерявших связь с экономикой. Пришла пора пересмотреть минималистский подход к своим обязанностям. Банк может сделать это, подав отчетливый сигнал, направленный на укрепление зарождающейся коррекции по евро.

По материалам The Financial Times
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс