Нет худа без добра. Решение Министерства финансов США обанкротить Lehman Brothers и национализировать Fannie Mae привело к формированию самого ужасного в истории финансового кризиса, победе Барака Обамы на выборах и нынешнему преобразованию экономической и политической сфер Британии. Нерешительность и неспособность Генри Полсона решить проблемы, напротив, способствовали восстановлению доверия к Гордону Брауну, как к премьер-министру, и как к международному лидеру. Британская экономика, которая прежде была более уязвимой перед лицом мировой рецессии, чем другие страны Большой Двадцатки, сегодня, судя по всему, переживает меньшие трудности, чем другие страны Европы, что обусловлено внедрением пакета беспрецедентных политических стимулов, включая максимальное снижение процентных ставок, наличие сверх конкурентной валюты и существенное снижении налогов. Тем временем британская Консервативная оппозиция, лишенная доверия и расколотая в результате финансового кризиса, пребывает в замешательстве.

Последнее напрямую связано с тем, что недавно в Британии заговорили о новой экономической угрозе - "давлении на фунт". Такая неожиданная тревога является искаженным эхом неистовых политических споров, которые велись на протяжении послевоенной эпохи, пока им не положил конец крах экономической политики Джона Мейджера в 1992г. и решение Гордона Брауна не вступать в Еврозону, которое было принято шесть лет спустя. Со времен Черной среды практически ни один британский политик или экономист не решался использовать "слабость" или "силу" фунта в качестве индикатора развития британской экономики, не говоря уже о предположении, что падение курса обмена знаменовало собой гибель экономики. Возвращаясь к ошибкам, допущенным в эпоху Мейджера - которые, как предполагалось, Дэвид Кэмерон должен был оставить позади, после того как покинул аппарат Нормана Лэмонта - становится ясно, что Тори не только сами себя лишили возможности играть важную роль в борьбе с нынешним финансовым кризисом. Они также оказались не на той стороне истории, в компании неожиданных союзников - нескольких оставшихся поклонников евро, которые считают, что Британии следовало присоединиться к Еврозоне. А так как этого сделать не удалось, то сейчас ей надо вести себя как "теневому" участнику, пытаясь стабилизировать свою валюту, и не отходить далеко от монетарной и фискальной политики Еврозоны.

Наиболее аргументировано в поддержку таких направлений выступает Виллем Битер, бывший член Комитета по монетарной политике, активно поддерживавший членство Британии в Еврозоне, который сегодня является автором колонки в Financial Times. По словам профессора Битера, недавнее падение фунта является симптомом "тройного кризиса" - последовательной потери доверия к валюте, банковской системе и финансовой кредитоспособности Правительства - который, возможно, грозит Британии наступлением краха в "исландском" стиле; этот кризис - цена, которую сегодня Британия, как и Исландия, платит за упорный отказ от вступления в Еврозону. Очевидно, что профессор Битер провел более тщательный анализ, чем Джордж Осборн, однако он основан на тех же доводах: во-первых, Британия, как и Исландия, - это "маленькая экономика", которая не имеет такого преимущества, как возможность использовать "резервную валюту", евро или доллар. Во-вторых, банковский сектор Британии, как и Исландии, настолько велик, что правительственные банковские гарантии ставят под угрозу финансовую кредитоспособность страны в долгосрочной перспективе.

Я рассматриваю такие доводы, как ошибочные - и, что куда более важно, также думает и Правительство, и нынешние члены Комитета по монетарной политике. Существует множество возражений против доводов Битера, однако основное заключается в том, что в современном мире бумажных денег и плавающих обменных курсов не существует "резервной валюты" - только разные валюты, которые торгуются и используются как средство сбережения, так же как и другие активы. Инвесторы не могут продавать одну валюту, например фунт, не покупая при этом другую, будь-то доллар, евро, иена или швейцарский франк. Привлекательность таких альтернативных валют зависит от множества факторов, в первую очередь, от рентабельности активов в интересующей стране, прогноза по инфляции, степени защиты прав собственности, а также от налоговой и законодательной систем. Объем государственных займов - это только один из факторов принятия инвестиционных решений в отношении валюты, причем весьма незначительный, о чем свидетельствует укрепление иены, несмотря на огромные долги японского правительства. Размеры банковской системы по отношению к объему национального дохода играет еще менее существенную роль, что нам и демонстрирует рост швейцарского франка.

Из этого следует, что нынешнее падение фунта следует рассматривать как частичное решение экономических проблем Британии, а не бояться, что таким образом Британия будет "наказана" за свою валютную независимость и долгосрочное финансовое расточительство. Как отметил Мервин Кинг во время недавней пресс-конференции, Великобритании необходимо восстановить экономическую активность и предотвратить инфляцию, а также изменить структуру экономики с тем, чтобы снизить зависимость от потребительских расходов и жилищного сектора. Кроме того, было бы полезно сократить объемы использования иностранного капитала. Все эти требования - простая арифметика - означают, что структура британской торговли должна существенно измениться таким образом, чтобы либо объем экспорта превышал импорт, либо существующий дефицит торгового баланса соответствовал объему потоков капитала, которой иностранцы инвестируют в британскую собственность, предприятия и другие активы с целью получения более высокой прибыли, чем в других странах, благодаря более высокой доходности капитала или будущему росту фунта. Согласно учебникам, чтобы реализовать такие изменения во внешней торговле и потоках капитала, нужно одновременно значительно сократить процентные ставки, что приведет к резкой, хотя обычно временной, девальвации валюты, и снизить уровень потребительского спроса. Именно эта комбинация так успешно сработала в Великобритании в 1990х после того, как в стране раз и навсегда отказались от традиционной политики Минфина, заключавшейся в стабилизации или управлении фунтом.

Исходя из агрессивной монетарной политики Британии, можно сделать два очевидных вывода - и еще один не столь очевидный. Первый очевидный факт заключается в том, "коллапс" фунта не помешает Комитету по монетарной политике продолжить снижение процентных ставок. Большинство членов Комитета рассматривают падение фунта как положительный побочный эффект снижения ставок и полезный механизм для перехода от либерализации монетарной политики к реальной экономике в условиях ослабления кредитных рынков. Г-н Кинг публично подтвердил, что учетная ставка может легко упасть до прежних немыслимых уровней в 1%. Второй очевидный факт - к сегодняшнему ослаблению валюты, которое вовсе не означает возобновления разговоров о вступлении в Еврозону, следует относиться как к обоснованию решения сохранить независимую монетарную политику и "плавающую валюту". Сложнее разобраться в том, продолжит ли фунт падать по отношению к евро по мере дальнейшего опережения Комитетом ЕЦБ в плане ослабления монетарной политики и стимулирования Правительством экономики путем снижения налогов. С учетом нынешней глубокой рецессии, царящей в Еврозоне, и отката фунта к тем минимумам, которые дали начало решительному восстановлению экономики в 1995г., рыночные настроения могут привести к отказу от евро в пользу фунта, поскольку инвесторы приходят к выводу, что политики Еврозоны делают слишком мало и слишком поздно, в то время как г-н Браун и Комитет по монетарной политике закладывают основу для экономического восстановления Великобритании.

Анатоль Калецкий
По материалам The Times online Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex