В мире не осталось добровольцев среди кредитоспособных частных заемщиков.   И об этом свидетельствует впечатляющий коллапс западной финансовой системы.  В ближайшем будущем правительства сменят частный сектор на посту заемщиков.  Но такая ситуация не может длиться вечно.  В конце концов, придется восстановить баланс мировой экономики. Если страны с активным платежным балансом не увеличат внутренний спрос по отношению к производственному потенциалу, может произойти разрушение открытой мировой экономики.   Сегодня, так же как и в 1930х, это реальная угроза. Чтобы понять это, нужно разобраться в том, как работала мировая экономика в последнее десятилетие.   Главная роль отводится формированию огромных излишков сбережений по всему миру.  По данным Международного валютного фонда, в 2008 г. общий объем избыточных накоплений по отношению к инвестициям в странах с активных платежным балансом превысит 2.000 миллиарда долларов (см. график). 

Ожидается, что доля стран-экспортеров нефти составит 813 миллиардов долларов.  Удивительно, но предполагается, что в ряде стран-импортеров нефти также образуются огромные излишки.   Лидерами здесь являются Китай (399 млрд. долларов), Германия (279 млрд. долларов) и Япония (194 млрд. долларов).  Согласно прогнозам, профицит текущего счета в Китае, как доля валового внутреннего продукта, достигнет поразительной отметки в 9.5%, в Германии - 7.3%, в Японии - 4%.  В общем, предполагается, что на долю экспортеров нефти и этих трех стран придется 83% всех излишков.   Страны с активным платежным балансом часто сравнивают свое благоразумие с расточительностью других стран.  Однако некоторые страны не могут тратить меньше того, что они зарабатывают, при том, что другие не тратят больше.  Кредиторам нужны заемщики.  Без них кредиторы просто разорятся.  В 2008 г. значительный дефицит отмечен в следующих странах (по порядку) - США, Испания, Великобритания, Франция, Италия и Австралия. По объему заемных средств США сильно опережают всех остальных.  Предполагается, что на эти шесть стран придется 70% мирового дефицита.  (Также следует отметить, что профицит самого по себе мирового сообщества составит 350 миллиардов долларов).  

Можно сказать, что Испания, Франция и Италия попросту сводят на нет образовавшиеся в Германии излишки, в рамках Еврозоны.  Действительно согласно прогнозам, во всей Еврозоне будет отмечен небольшой дефицит в 66 миллиардов долларов.  Это не значит, что огромные излишки, образовавшиеся в Германии, не оказывают никакого влияния на мировую макроэкономику.   Несмотря на то, что Еврозона является вторым крупнейшим экономическим регионом, она практически ничего не делает для сбалансирования излишков в других регионах.  Более того, давление на страны еврозоны с пассивным платежным балансом постоянно растет.  В некоторых случаях можно, по меньшей мере, предположить наступление финансовых кризисов. Как мы уже отмечали, самой интересной особенностью мировых дисбалансов является соответствующая модель внутренних финансовых дисбалансов.  Сумма чистых иностранных займов (валовые накопления, за вычетом внутренних инвестиций), а также финансовые балансы государства и частного сектора должны равняться нулю.  Что касается США, то в течение этого десятилетия чистые иностранные займы дополнялись в первую очередь дефицитами бюджета, затем дефицитами государственного бюджета и домохозяйств и, наконец, опять же государственными дефицитами (см. график).  Во время рецессий частный сектор сокращается, а государственный дефицит увеличивается.  Похожие модели существуют и в других станах с высокими доходами, в частности в Британии.  Жилищные бумы привели к образованию огромных дефицитов бюджета домохозяйств в США, Великобритании, Испании, Австралии и других странах.

Так что же происходит сейчас? Поскольку предприятия не заинтересованы в том, чтобы тратить на инвестиции больше собственной нераспределенной прибыли, а домохозяйства сокращают расходы, несмотря на свободную денежную политику, происходит увеличение финансовых дефицитов.  Даже в таком случае дефициты не достаточно велики для того, чтобы поддержать рост в соответствии с потенциалом.  Поэтому также внедряются спланированные меры по оказанию финансовой помощи:  о небольшом пакете финансовых стимулов было объявлено в Великобритании; большой пакет стимулов ожидается со стороны новой администрации Обамы. Тогда наступит конец мировых дисбалансов. С одной стороны находятся страны с активным платежным балансом.  С другой стороны - эти огромные бюджетные дефициты.  Так что дефициты, направленные на поддержание спроса, будут добавлены к финансовым затратам, связанным со спасением банковских систем, обанкротившихся в погоне за избыточными финансовыми расходами некредитоспособных домохозяйств, выдавая им секьюритизированные кредиты в обмен на дома с завышенной стоимостью.

Это не поможет раз и навсегда решить проблемы, связанные с поддержанием мирового спроса.  Рано или поздно - рано для Великобритании, поздно для США - желание поглотить государственные ценные бумаги и обязательства центральных банков достигнет предела. И тогда наступит кризис. Во избежание таких ужасных последствий частный сектор этих экономик должен иметь возможность и желание занимать; или же нужно восстановить равновесие экономики, с существенными внешними балансами в качестве противовеса незначительным внутренним дефицитам. Учитывая чрезмерный долг частных лиц, то в первом случае наступление летального исхода вполне вероятно. Так что лучше второе. В нормальных условиях, профициты текущего счета стран, которые по своей структуре являются меркантилистами - т.е. производство постоянно превышает расходы, как в Германии или Японии - или придерживаются политики меркантилизма - т.е. удерживают валютные курсы на низком уровне посредством большого объема валютных интервенций, например Китай, - даже полезны. Однако во времена кризиса недостаточного спроса они приводят к опасным сокращениям расходов.

Страны с большим внешним профицитом импортируют спрос из других стран.  При глубокой рецессии такая политика действует по принципу "разори соседа". Из-за этого необходимая комбинация восстановления мирового баланса и устойчивого совокупного спроса становится невозможной.  Джон Мейнард Кейнс говорил как раз об этом,  обсуждая мировой порядок после Второй мировой войны.  Одним словом, для того, чтобы мировая экономика вышла из этого кризиса без особых потерь, платежеспособные страны с активным платежным балансом должны увеличить внутренний спрос по отношению к производственному потенциалу.  Как сделать  это, пусть они решают сами. Однако только в этом случае страны с пассивным платежным балансом могут действительно надеяться на то, что им удастся избежать банкротства из-за собственных расходов. Некоторые утверждают, что попытка стран с внешним дефицитом стимулировать рост за счет экспорта посредством обесценения валютного курса является политикой "разорения соседа". Это не так. Эта политика направлена на восстановление баланса. Политика "разорения соседа" предназначена для стран с огромными внешними профицитами и призвана разрушить внутренний спрос. Затем эти страны начинают экспортировать безработицу.  Если страны с большими излишками позволят этому случиться, то не стоит удивляться, если страны с пассивным платежным балансом прибегнут к протекционистским мерам.  Мы все участники мировой экономики.  Страны с профицитами должны стремиться к тому, чтобы приспособиться к корректировкам, в странах с дефицитами. Если они предпочтут бездействовать, злорадствуя по поводу происходящего у соседей, добра не жди.

Мартин Вульф
По материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex