Главная трудность, с которой столкнется валютный рынок в начале 2009 года, это поиск достойной альтернативы доллару США. По иронии судьбы именно финансовый кризис в Америке спровоцировал в 2008 году бегство к качественному активу, коим рынки считали доллар. Из финансовой катастрофы, охватившей американские ипотеки второго ранга стоимостью $1 300 млрд., доллар вышел победителем. В результате этого кризиса капитализация мировых фондовых рынков сократилась на $32 000 млрд., а во всех ведущих индустриальных странах "Большой Семерки" началась рецессия. В течение последних недель 2008 года доллар падал против евро, но из-за боязни за финансовую систему доходность по 3-месячным ГКО США все же опустилась до нуля, а по 10-летним бумагам - ниже 2.1%. Именно этот фактор страха будет поддерживать спрос на доллар в первые месяцы 2009 года. На данный момент явной альтернативы доллару нет, потому что во всех крупных странах началась рецессия. В 2009 году реальный ВВП в Европе и США может упасть на 1.5%, а в Японии - на 2.5%. Из-за снижения мировой торговли и падения цен на сырье темпы роста в странах с развивающимися рынками заметно сокращаются. В Южной Корее и Тайване спад уже достиг серьезных масштабов. Рост в Китае может сократиться наполовину.

В этом году первой из рецессии, возможно, выберется экономика США, поскольку здесь макроэкономические меры по стимулированию будут гораздо более обширными, чем в какой-либо другой стране. Администрация Барака Обамы подготовила многолетний план государственного бюджета на сумму $700-800 млрд., включающий сокращение налогов на зарплату, финансовую помощь федеральным и местным властям и инвестиции в инфраструктуру. Федеральная резервная система также разрабатывает программу беспрецедентных мер по финансовому стимулированию. ФРС понизила базовую ставку кредитования до нуля, а ее баланс с августа увеличился втрое. Кроме того, председатель ФРС Бен Бернанке выразил готовность и дальше вводить большие порции ликвидности в систему, чтобы покупать ипотеки, потребительские кредиты и государственные ценные бумаги. Ипотечные ставки в последнее время упали до 5.1%, в то время как в прошлом году держались выше 6%.

Ответ Европы экономическому спаду оказался менее решительным. Европейский центральный банк по-прежнему находится под влиянием Бундесбанка и поэтому будет ослаблять денежно-кредитную политику гораздо медленнее, чем ФРС. Некоторые представители Бундесбанка против снижения ставки в этом месяце. Политика ЕЦБ может вызвать политические разногласия, поскольку спрэды процентных ставок по греческим и испанским облигациям сильно увеличились по сравнению с немецкими облигациями. Правительство Японии начало вносить некоторые изменения в налогово-бюджетную политику, но оно не может действовать более решительно, так как больше не контролирует верхнюю палату парламента, или the Diet (прим. ProFinance.ru: Высшим законодательным органом государства является парламент - Коккай (Kokkai, the Diet), состоящий из 2 палат: палаты представителей (Сюгиин) и палаты советников (Сангиин)). А в результате выборов, которые состоятся до сентября, состав правительства может измениться. Правительство Кевина Радда в Австралии в октябре сообщило о введении программы мер по финансовому стимулированию, а в конце этого месяца аналогичную программу внедрит Канада. Однако судьба обеих валют больше зависит от перспектив китайского промышленного производства и цен на сырьевые товары, чем от внутренней экономической политики.

Если "стимулирующая" политика США поднимет экономику к весне или к лету, то доллар может продолжить рост. Однако политика США влечет за собой риск усиления инфляции, что вызывает определенные беспокойства на рынке. В настоящий момент баланс ФРС растет невиданными темпами. В результате новой налогово-бюджетной политики Обамы и программы по ликвидации проблемных активов (TARP) потребность федерального правительства в заемных средствах в этом году может увеличиться до $1500-1700 млрд. Доходность по государственным облигациям резко упала из-за того, что инвесторы не верят в безопасность финансовой системы, однако, она может вернуться к прежним уровням, когда ситуация нормализуется. Сейчас уровень доходности самый низкий со времен Второй мировой войны, когда был установлен официальный контроль над процентными ставками. Г-н Бернанке отметил, что он готов, в случае необходимости, вернуться к политике военных лет и ограничить доходность. Однако возникает вопрос, не вызовет ли такая политика финансовой поддержки боязнь инфляции и, как следствие, падение доллара, что, в свою очередь, может поспособствовать росту доходности по облигациям.

Зарубежные центральные банки могут оказать сильное влияние на рынок американских государственных облигаций, поскольку им уже принадлежит около половины существующих долговых обязательств. Совсем недавно Китай сменил Японию на месте самого крупного держателя американских государственных ценных бумаг, поскольку Китай придерживается своей давней политики интервенций с целью регулирования своего валютного курса против долларовой политики США. Из-за спада в экономике валютные резервы Китая в последнее время стали истощаться, и поэтому ему, возможно, не придется снова проводить интервенции на рынке, чтобы сдерживать курс юаня. В Японии, напротив, наблюдается активный рост иены, несмотря на резкое сокращение объемов экспорта и производства. Япония не проводила интервенций с 2003 года, но если иена укрепится еще на 5%, то власти будут вынуждены потратить крупную сумму на то, чтобы удержать свою валюту. Если это произойдет, то за 2009 год Япония может предоставить США $200-300 млрд. для финансирования их дефицита, в то время как китайский спрос на американские ценные бумаги снижается. Из-за того, что рецессия приняла мировые масштабы, ни одна страна не желает укрепления своей валюты. В 2009 году альтернативой для доллара станет не другая валюта, а древнейшая форма денег - золото. Драгоценные металлы могут стать убежищем для инвесторов, которые не доверяют центральным банкам и опасаются, что проблема мирового отказа от заемного капитала может быть решена просто с помощью инфляции.

По материалам The Financial Times