Нападки на дешевую валюту Китая необоснованно преувеличены Новый министр финансов США Тимоти Гайтнер обвинил Китай в "манипулировании" своей валютой, а недавно управляющий директор МВФ Доминик Штраус-Кан заявил, что о недооцененности юаня "известно всем". Следовало бы предположить, что столь сильные заявления базируются на неопровержимых доказательствах, однако в действительности картина представляется довольно неопределенной. Безусловно, Китай манипулирует обменным курсом своей валюты - в том смысле, что его уровень определяется не рынком, а валютными интервенциями. Главный вопрос заключается в том, действительно ли Пекин умышленно удерживает стоимость юаня на низких уровнях для того, чтобы обеспечить нечестное преимущество экспортерам. С июля 2005 г., когда Китай отказался от фиксированной привязки к доллару, он допускал устойчивый рост юаня, однако с прошлого июля  виртуальная привязка к доллару появилась вновь. Вместе с ней появилась обеспокоенность тем, что Китай может позволить девальвацию юаня для поддержки национальных экспортеров, что до боли напоминает о стратегиях "разори своего соседа", усугубивших в свое время Депрессию. Однако американские политики совершают ошибку, сосредоточившись исключительно на курсе доллара против юаня. С июля китайская валюта укрепилась на 10% в торгово-взвешенных терминах, а также выросла на 23% против евро и на 30% и выше - против валют многих развивающихся экономик. 

В начале 2005 г. два американских сенатора представили в Конгрессе законопроект, угрожающий тарифом в размере 27,5% на весь импорт из Китая до тех пор, пока юань не будет ревальвирован на аналогичную величину. Эта удивительно точная цифра обозначила середину диапазона оценок (15-40%) недооцененности юаня. Проект не прошел, а юань с тех пор вырос на это волшебное число в реальных торгово-взвешенных терминах (см. график внизу слева). Так насколько еще он должен вырасти? Те, кто утверждает, что юань все еще слишком дешев, приводят в качестве доказательства три тезиса: валютные резервы Китая увеличились; профицит баланса текущих операций огромен; цены в Китае гораздо ниже, чем в Америке. Начнем с официальных резервов. Если бы Китай не скупал в последние годы так много долларов - обменный курс юаня вырос бы намного больше. Так означает ли фиксированный курс юаня против доллара в последние месяцы возросший объем интервенций? Напротив, в 4 кв. 2008 г. резервы Китая едва увеличились, несмотря на рекордный профицит текущего счета. Это предполагает отток частного капитала из Китая в настоящее время.

Экономист Lombard Street Research Чарльз Думас считает, что отток "горячих денег" мог бы превратиться в настоящий потоп, если бы Китай не контролировал капитал. Валютные "манипуляции" не сводятся просто к валютным интервенциям - Китай, помимо этого, держит под строгим контролем капитал, что позволяет, хотя и с некоторыми утечками, удерживать частные накопления в стране. Если Пекин ослабит эти рычаги, компании и домохозяйства захотят инвестировать средства за границу для того, чтобы диверсифицировать свои активы. Иными словами, если бы не "манипуляция" стоимостью юаня - он бы не вырос, а упал, будучи отданным на полное усмотрение свободного рынка. По мнению некоторых, огромный профицит баланса текущих операций Китая является неопровержимым доказательством того, что юань слишком дешев. По оценкам Мориса Гольдштейна и Николаса Ларди, экспертов вашингтонского Института международной экономики Петерсона, для ликвидации этого профицита реальная торгово-взвешенная стоимость юаня должна вырасти еще на 10-20%. Однако другие экономисты полагают ошибочной попытку определить справедливую стоимость юаня посредством ревальвации, требуемой для избавления от профицита текущего счета. Для справедливой торговли не обязателен идеальный баланс, а профицит Китая отчасти является отражением его высокой нормы сбережений. Более сильный юань поможет сместить акценты роста от экспорта к внутреннему потреблению, хотя маловероятно, что ему в одиночку это окажется по силам. В 2005 г. Гольдштейн и Ларди считали юань недооцененным на 20-25%; с тех пор он вырос именно настолько - а профицит удвоился. Для сокращения внешнего дефицита Китая более важное значение имеют программы, направленные на стимулирование внутренних расходов, нежели обменный курс валюты. 

Альтернативным способом определения "справедливой" стоимости валюты является паритет покупательной способности (ППС): идея, согласно которой в долгосрочной перспективе валютные курсы должны уравнять цены во всех странах. Индекс "Биг Мак" (Big Mac), публикуемый в The Economist, представляет собой приблизительную оценку того, насколько далек курс той или иной валюты от ППС. В январе мы выявили, что в Китае Биг Мак стоил на 48% дешевле, чем в Америке, и это может предполагать, что юань на 48% недооценен против доллара. Однако, если судить по этому показателю, валюты почти всех стран с низким доходом являются недооцененными, поскольку цены в таких государствах в целом ниже, чем у их богатых соседей (см. график вверху справа). Это тезис теории Баласса-Самуэльсона, согласно которому средние цены будут выше в странах с более высокой производительностью (например, с высоким ВВП на душу населения), поскольку рост зарплат будет толкать вверх цены на трудоемкие товары и услуги. Это означает, что для валютного курса Китая лишь естественно находиться ниже ППС, но по мере того, как страна богатеет и ее производительность растет, реальный обменный курс национальной валюты будет укрепляться.

ППС - понятие долгосрочное. Однако при необходимости рассчитать краткосрочную справедливую стоимость валюты относительно соперников можно использовать взаимосвязь между ценами и ВВП на душу населения. С помощью простой модели, учитывающей коррекцию индекса Биг Мак на различия в подушевом ВВП стран и относительной стоимости рабочей силы, можно получить результат, согласно которому юань в данное время недооценен менее чем на 5%. К аналогичным выводам пришли эксперты Национального бюро экономических исследований (NBER). Со ссылкой на данные Всемирного банка по ценовым показателям экономики, они пересмотрели прежние оценки, согласно которым юань был недооценен примерно на 40%. Результаты последнего отчета отмечают повышение ценового уровня в Китае (и снижение подушевого ВВП, измеренного в терминах ППС). Теперь авторы исследования пришли к выводу, что в 2006 г. юань был недооценен против доллара на 10%, что означает его вероятную близость к паритету на данном этапе. Доказательства значительной недооцененности юаня сложно назвать несокрушимыми. Возможно, он все еще слегка дешев, и со стороны Пекина было бы несомненной ошибкой позволить ему ослабнуть еще больше, в том числе и потому, что это чревато ответным протекционистским ударом из-за рубежа. В более долгосрочной перспективе, юаню необходимо продолжать рост против валютной корзины. Однако на данном этапе часть обвинений в адрес Китая попросту безосновательна.

По материалам издания The Economist Источник: ProFinance.Ru - Фондовый рынок и Forex