От рецессии к депрессии? Мировой экономический спад набирает обороты, и все чаще проводятся параллели с Великой депрессией 1929 года. На Конференции 2009 года, посвященной проблемам макроэкономической ситуации в мире, которая состоялась на прошлой неделе в Нью-Йорке в инвестиционном банке Morgan Stanley, это делали особенно часто.  Высказанное всеобщее мнение заключается в том, что экономику США, в лучшем случае, ждет нечто сродни потерянному десятилетию в Японии, причем некоторые полагают, ситуация может оказаться аналогичной, или даже хуже, Великой депрессии.

Вряд ли. Мы в корне не согласны с такой позицией.   Действительно, ситуация катастрофическая, но не настолько, как в период Великой депрессии - политические власти выучили урок и бросили все усилия на спасение экономики, предпринимая массивные монетарные и фискальные стимулирующие меры. Наш базовый сценарий заключается в том, что действия властей найдут поддержку в течение 2009 года, и ближе к концу его второго полугодия мы почувствуем (возможно, слабое) восстановление. Тем не менее, учитывая всеобщий страх перед депрессией, следует более подробно рассмотреть период 30-х гг., выяснив, насколько трагической была ситуация, почему она возникла, и почему мы думаем, что она не может повториться в будущем. Несмотря на то, что Великая депрессия, как и нынешний экономический спад, носила глобальный характер, мы сосредоточим наше внимание преимущественно на данных по США. 

Мрачная статистика. Падение ВВП в начале 30-х гг. было самым значительным за всю историю США, начиная с 1790 года, когда зафиксированы первые данные по ВВП на человека. Кроме того, экономический спад начала 30-х гг. - это второй по продолжительности спад в летописи циклов деловой активности Национального бюро экономических исследований (NBER). Он длился 43 месяца - с августа 1929 по март 1933 года (самое длительное снижение деловой активности наблюдалось в период с 1873 по 1879 гг., но было менее глубоким). В течение этого периода, промышленное производств уменьшилось более чем в два раза, а реальный ВВП сократился почти на 30%. К весне 1933 года уровень безработицы вырос не менее чем на 25%. Дефляция преобладала практически в течение четырех лет с 1930 до конца 1933 года. Уровень цен в период с конца 1929 до середины 1933 года снизился почти на 30%. Другими характерными чертами Депрессии были постоянные банковские банкротства и дефолты, а также несостоятельность компаний и домохозяйств.

Да, это наших рук дело. Общее мнение экономических историков сводится к тому, что Великая депрессия была результатом ряда серьезных политических ошибок, которые превратили обыкновенный кризис в резкий экономический спад. Во-первых, ФРС и другие Центробанки оставались в стороне, наблюдая за тем, как банки один за другим терпели банкротство. Они не достаточно смягчили политику и допустили грандиозное сокращение денежной массы. Во-вторых, фискальная политика была проциклической - согласно принципу сбалансированности бюджета, в результате снижения налоговых поступлений, возникшего во время экономического спада, правительства были обязаны сократить расходы. В-третьих, в соответствии с тарифом Смута-Хоули, утвержденным конгрессом США в июне 1930 года, на целый ряд импортных товаров были введены высокие ввозные пошлины. Это спровоцировало торговую войну - Европа отплатила США той же монетой, после чего мировая экономика вошла в штопор.

Ведущая роль у монетарных властей. Сложно сказать, какой из этих трех политических промахов стал основанием для возникновения Великой депрессии.  Тем не менее, с момента выхода в свет в 1963 году конструктивной работы Милтона Фридмана и Анны Шварц "История денежного обращения в США, 1867-1960"  (Прим. Profinance.ru: A Monetary History of the United States) большинство экономистов согласны с тем, что монетарные власти, чья деятельность обеспечивалась существованием золотого стандарта, возможно, играли наиболее важную роль. Кстати, эту точку зрения разделяет и управляющий ФРС Бен Бернарке, чей доклад на тему Деньги, золото и Великая депрессия (Прим. Profinance.ru: Money, Gold, and the Great Depression), прочитанный 2 марта 2004 года, представляет собой неплохое резюме книги Фридмана и Шварц, а также работ других исследователей монетарных причин Депрессии.

Провал ФРС. Поясним провал ФРС в начале 1930-х гг. В 1929 году началось сокращение денежной массы, которое продолжалось в течение нескольких лет. За период с максимума в октябре 1929 года до минимума в апреле 1933 года количество денег в обращении уменьшилось почти на 40%. Это во многом отражает пренебрежение ФРС банкротствами банков, которые привели к сокращению депозитной базы. Так как банки больше не представлялись надежными, люди начали делать личные сбережения, которые состояли в основном из находящихся в обращении банкнот и монет. Кредитование частного сектора также значительно сократилось - с ноября 1929 года и до конца депрессии, в августе 1935 года непогашенная сумма кредита уменьшилась не менее чем на 50%. Кстати, Великая депрессия также может служить иллюстрацией точки зрения, высказанной нами на прошлой неделе: рост кредитования отстает как относительно роста денежной массы, так и относительно восстановления экономик. Хотя экономический спад закончился весной 1933 года, положительные темпы роста кредитования были зафиксированы лишь через два года.

Больше никаких золотых наручников. Конец Великой депрессии в начале 1933 года был положен решением новоизбранного президента Рузвельта устранить давление золотого стандарта на монетарную политику: для этого курс доллара сначала был отпущен в свободное плавание, а затем стоимость американской валюты была установлена на значительно более низкий уровень.  Он также провел стабилизацию банковской системы: сначала все банковские операции были прекращены ("банковские каникулы"), затем банковская система была консолидирована, и после этого было введено страхование депозита. Фискальная экспансия, реализуемая через программу Рузвельта "Новый курс", начала приносить ощутимые результаты лишь в последующие годы, когда восстановление уже началось.

Денежные вопросы. Следовательно, в этот раз никакой депрессии. Основным уроком Великой депрессии является то, что политика, в особенности, монетарная, играет чрезвычайно важную роль. Главы ЦБ всего мира выучили этот урок и не только рано и агрессивно стали снижать процентные ставки, но также ввели в действие количественное послабление, проводя вместе со своими правительствами стабилизацию банковской системы. Таким образом, денежная масса в данный момент увеличивается, а не уменьшается. Все это, вместе с предстоящей фискальной экспансией, дает повод полагать, что всеобщий страх Депрессии - это всего лишь страх.

По материалам The Morgan Stanley Источник: ProFinance.Ru - Фондовый рынок и Forex