На кого упадут костяшки домино с развивающихся рынков

Иссякшие потоки иностранного капитала начинают подрывать многие экономики в Центральной и Восточной Европе. Стоимость валют, акций и облигаций падает, и некоторые экономисты опасаются, что одна или несколько из этих стан могут объявить дефолт по внешним долгам.  Кризисы на развивающихся рынках имеют отвратительную привычку распространяться, после того как инвесторы спешно покидают одну страну за другой.  Некоторые ближневосточные рынки, особенно Дубай, уже испытывают трудности. Но какие из крупных развивающихся экономик наиболее уязвимы? Чтобы ответить на такой вопрос в прошлом, экономисты особое внимание уделяли платежеспособности правительства, и, следовательно, соотношению долг-ВВП. Однако сегодня самая серьезная опасность в развивающемся мире связана не с государственными займами, а с долгами компаний и банков.   По мере истощения иностранного капитала, будет все труднее рефинансировать долги с наступившим сроком погашения или брать новые кредиты. 

В нашей таблице (которая составлена большей частью на основе данных, предоставленных HSBC) использовано три индикатора, позволяющих определить степень уязвимости экономик перед мировым кредитным кризисом.  Первый индикатор - предполагаемый баланс текущего счета на этот год. Крупные дефициты нужно финансировать, однако, сегодня объем банковских притоков и притоков ценных бумаг не достаточен, и даже прямое иностранное инвестирование, которое считалось менее волатильным, резко сократилось в этом году. В 2008г. во многих небольших восточноевропейских экономиках был отмечен двузначный дефицит (в виде доли ВВП), хотя в этом году он уменьшится из-за глубокой рецессии. Среди стран, перечисленных в таблице, Пакистан, ЮАР и Польша могут столкнуться в этом году с дефицитом текущего счета в 8% от ВВП, или более, - это объем дефицита Таиланда до наступления кризиса в 1997г.

Помимо финансирования дефицита текущего счета, страна также должна выплачивать или продлять сроки выплат существующих долгов.  При отсутствии внешнего финансирования она должна искать собственные ресурсы.  Следовательно, выгодным способом финансирования риска является краткосрочный долг (действующий в течение 12 месяцев) в виде процента от валютных резервов.  В случае превышения 100%, что предполагает  чрезмерное увеличение долга по отношению к резервам, следует быть тревогу. (В начале 1997г. краткосрочный долг Таиланда составлял 130% от резервов страны).  По подсчетам, данный показатель превышает 250% в Латвии и Эстонии, однако во всех более крупных развивающихся экономиках он ниже 100%.  Тем не менее, по прогнозам HSBC, краткосрочный долг Южной Кореи превысит сокращающиеся резервы до конца года. Резервное покрытие в Индонезии, ЮАР и Венгрии также кажется недостаточным. Резервы России сократились более чем на треть, так как Центробанк пытается поддержать рубль, однако она еще обладает достаточными запасами.

Третий индикатор, соотношение банковских кредитов и вкладов, - отражает степень уязвимости банковских систем. Когда данное соотношение превышает 1.0 (как, скажем, в России, Бразилии, Южной Корее и Венгрии), это значит, что банки зависят от займов, часто иностранных, необходимых для выдачи внутренних кредитов, и, следовательно, окажутся в тисках мирового кредитного кризиса. Чтобы разобраться в том, что лежит в основе финансовой уязвимости, мы проранжировали все страны по трем показателям, а затем взяли их средний балл.  Если бы мы включили все развивающиеся страны, то во главе списка стран с повышенным риском оказались бы такие восточноевропейские страны, как Латвия, Украина и Румыния.  Среди 17 крупных экономик, представленных в таблице, наиболее рискованными выглядят ЮАР и Венгрия; самый низкий риск - в Китае.  Венгрия уже была вынуждена пойти на поклон к МВФ, чтобы получить кредит.  В таком же положении может оказаться и ЮАР. Несмотря на высокие цены на золото, уменьшение экспорта полезных ископаемых приводит к увеличению дефицита текущего счета страны, возможно до 10% от ВВП в этом году, в тоже время из-за предполагаемого сокращения общих прямых инвестиций из заграницы страна вынуждена занимать еще больше.   Ранд, который уже резко упал в стоимости, остается одной из самых уязвимых валют в развивающемся мире. 

 
Только не снова

В отличие от этих стран, развивающиеся азиатские рынки выглядят более безопасными, занимая все шесть позиций внизу таблицы. Основным исключением является Южная Корея, в которой из-за больших долгосрочных иностранных долгов и высокого уровня внешнего финансирования банков, уровень риска кажется таким же высоким, как в Польше.  (Хотя Вьетнам и не включен в таблицу, там также отмечен высокий уровень риска). Сегодня в Южной Корее существуют более благоприятные условия, чем во время кризиса 1997-1998гг.    Например, ожидается, что в этом году в стране образуется небольшой профицит текущего счета. Кроме того, сейчас ее резервы значительно больше. Однако банки и валюта этой страны по-прежнему выглядит уязвимыми.  За прошедший год вона уже упала почти на 40% по отношению к доллару, раздув стоимость иностранных долгов, выраженных в местной валюте.  На фоне усилившейся финансовой паники в Восточной Европе Южная Корея может столкнуться с трудностями при продлении срока выплаты долга на сумму в 194 млрд. долларов, который подлежит оплате в этом году.  Однако соглашения о валютных свопах с Америкой, Японией и Китаем позволят ей получить средства. Общий балл в таблице отражает только относительные риски стран. Для оценки абсолютного риска кризиса нужно определить потребности во внешнем финансировании (в виде суммы баланса текущего счета  и размера долгосрочного долга) на последующие 12 месяцев. Джонатан Андерсон из UBS подсчитал разницу между данным показателем и объемом валютных резервов для 45 стран. Хорошо, что только в 16 из них существует "дефицит" финансирования; остальные страны имеют более чем достаточные резервы для покрытия годовой суммы выплат, даже при отсутствии новых притоков капитала.   Практически все эти 16 стран находятся в Центральной и Восточной Европе.   Среди них только две крупные развивающиеся экономики расположены в других регионах:  Пакистан, который уже получил помощь от МВФ, и ЮАР. В отличие от них, Южная Корея должна избежать дефицита финансирования, благодаря предполагаемому образованию профицита текущего счета.  Крупные резервы большинства развивающихся экономик позволят им избежать опасности. К сожалению, чем больше будет длиться кредитный кризис, тем быстрее начнут сокращаться эти резервы. 

По материалам The Economist Источник: ProFinance.Ru - Фондовый рынок и Forex