Когда в 1938 г. судно "Королева Елизавета" (QE) впервые отправилось в плавание, оно было самым большим пассажирским кораблем. Этот рекорд побили только через 56 лет. После выхода "Королевы Елизаветы" на пенсию в 1968 г. место флагманского корабля заняла "Королева Елизавета 2" (QE2). Другое QE - количественное ослабление в Японии - просуществовало не так долго - с 2001 по 2006 гг. Новое QE2, которое является вторым раундом количественного ослабления в Японии, пришло на смену первому в сентябре 2008 г. Оно помогло восстановить рост и уменьшить дефляционные давления, поэтому пока нет никаких оснований не верить в эффективность QE2. Участники ослабления: ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Швейцарии и Банк Англии продемонстрировали удивительное единодушие в этом отношении. Несмотря на отсутствие гарантий успеха QE2, оно сыграет немаловажную роль в процессе восстановления экономики. Однако в будущем QE2 может стать причиной возникновения политической дилеммы.  Центральным банкам будет непросто прекратить количественное ослабление и снижение ставок до того, как экономика начнет стабильно восстанавливаться, а это грозит инфляцией.
QE2 отличается от своего предшественника. Между QE2 и его предшественником имеется ряд существенных отличий. Во-первых, его начали проводить при первых признаках крупного финансового шока в сентябре 2008 г., в то время как для Банка Японии в 2001 г. количественное ослабление было  крайней мерой, к которой он прибегнул после десяти лет экономического застоя и дефляционных давлений.  Во-вторых, в нем принимают участие многие центральные банки, что должно повысить его эффективность. Ниже описываются некоторые из важных аспектов QE2.

Пассивное ослабление было синхронизировано. Участники QE действуют более согласованно, чем кажется со стороны. Центробанки "Большой четверки" начали пассивное ослабление в сентябре 2008 г., примерно за месяц до согласованного сокращения ставок.  В сентябре 2008 г. для борьбы с шоковым состоянием финансовых рынков центральные банки разрешили участникам рынков брать крупные кредиты в соответствие с разнообразными схемами ликвидности, где в качестве обеспечения использовался ряд финансовых ценных бумаг. В нормальных рыночных условиях центральные банки впоследствии стерилизуют эти сделки, чтобы сохранить устойчивость денежной базы. Однако на этот раз они решили этого не делать и позволили избыточным резервам и денежной массе расти, - тогда-то и было "запущено" QE2.

Активные стратегии QE тоже синхронизированы. Стратегии центральных банков по покупке активов согласованны с действиями ФРС, Банка и Японии и (очень вероятно) Банка Англии по приобретению рискованных ценных бумаг. ФРС уже начала покупать высококачественные коммерческие бумаги, обеспеченные ипотекой ценные бумаги, выпущенные предприятиями, которые финансируются государством, и гарантируемые государством облигации, выпущенные этими институтами. Банк Японии объявил о своих планах по покупке акций банковского сектора, коммерческих бумаг и корпоративных облигаций. Кроме того, ФРС заявила о возможном приобретении облигаций Минфина, а Банк Японии стал более активно скупать государственные ценные бумаги, что, скорее всего, сделает и Банк Англии на фоне других мер по активному ослаблению. В отличие от остальных трех, ЕЦБ не получит прямой поддержки от правительств стран Еврозоны, если понесет убытки в результате своих нетрадиционных мер, таких как QE. Однако следует отметить, что ЕЦБ капитализируется центральными банками стран Еврозоны, которые, в случае убытков, получат поддержку от правительств своих стран. В отличие от ЕЦБ, ФРС и Банк Японии смогут воспользоваться поддержкой правительств. Дополнительное преимущество ФРС заключается в том, что приобретаемые ею ценные бумаги, обеспеченные закладными, и облигации, гарантируемые государством, поддерживаются Минфином. Таким образом, при покупке облигаций Минфина ФРС особо не беспокоит вопрос риска. Банк Англии требует от Минфина разрешения на проведение потенциально убыточных операций. Несмотря на (ожидаемое) одобрение, Банк Англии вряд ли возьмет на себя все возможные кредитные риски, и поэтому, по всей вероятности, будет приобретать государственные ценные бумаги и корпоративные облигации.

Влияние на экономику

Сработает ли QE? Нет никакой гарантии, что количественное ослабление (или другая подобная политика) вернет экономику на путь восстановления, но мы верим в то, что QE окажется эффективным. В основе нашего оптимизма лежат четыре причины: Во-первых, QE1 в Японии показало хорошие результаты. За быстрым увеличением денежной массы M1 последовало восстановление экономики в виде роста ВВП и ослабления дефляции. Как уже говорилось ранее, мы находимся в положении, аналогичном положению Японии во время "потерянного десятилетия", поэтому нет никаких оснований утверждать, что QE2 будет менее эффективным.

Во-вторых, в сентябре в США и в меньшей степени в Еврозоне за быстрым увеличением денежной массы (в первую очередь, в результате увеличения избыточных резервов) - пассивное ослабление QE - последовал резкий рост спроса на депозиты до востребования и M1. (Одной из причин быстрого увеличения денежной массы M1 в США может быть перевод взаимных фондов валютных рынков (не входят в M1) и подобных вкладов в более безопасные, гарантированные банковские депозиты. Однако если бы это была основная причина роста, увеличения денежной массы M2 не произошло (в нее входит M1 и взаимные фонды валютных рынков). Тем не менее, M2 тоже значительно увеличилась за этот период. В Великобритании и Японии результаты менее заметны, возможно, в связи с высокой волатильностью  монетарной базы в Великобритании и ее относительно слабым ростом в Японии.

В-третьих, ожидаемое приобретение ФРС, Банком Японии и Банком Англии рискованных активов усилит влияние монетарной политики. В нормальных условиях снижение ставок привело бы к уменьшению доходности из-за замены ряда активов. Инвесторы в поисках более высоких прибылей начали бы покупать долгосрочные облигации, что привело бы к снижению доходности. В конечном счете, снижение стоимости займов повысило бы мотивацию домохозяйств и компаний брать кредиты и тратить средства. Покупая с безотлагательной оплатой обеспеченные закладными и корпоративные ценные бумаги с целью снижения их доходности, центральные банки надеются быстрее запустить в действие механизма, который пока неподвижен. После снижения стоимости займов для домохозяйств и компаний, можно ожидать с  их стороны слабой, но, тем не менее, положительной реакции.

И, наконец, QE - это не единственная мера. Оно проводится в комплексе с другими политическими мерами, включая снижение процентных ставок практически до нуля, рекапитализацию банков, страхование убытков, гарантию депозитов и фискальную политику. По всей вероятности, QE в сочетании с другими мерами будет играть важную роль в восстановлении роста, поскольку они будут подпитывать друг друга.

Повлечет ли QE за собой рост инфляции?

В своем недавнем выступлении председатель ФРС Бернанке заявил, что расширение баланса ФРС едва ли вызовет инфляцию, потому что 1) подобное расширение можно быстро развернуть в обратную сторону, 2) ожидается, что в связи с вялостью мировой экономики и низкими ценами на сырье инфляция некоторое время будет оставаться низкой. Он тут же добавил, что сроки и темпы сокращения баланса будут зависеть от "оценки  ФРС ситуации на кредитных рынках и экономических перспектив". Мы считаем, что политическая дилемма предстанет перед ФРС именно в виде сроков и темпов.
Представьте: 1) QE оказалось совершенно неэффективным, но экономика все равно восстанавливается; 2) QE показало отличные результаты и способствует восстановлению экономики; и 3) на данный момент QE не эффективно, но заметны первые признаки восстановления экономики, поэтому сложно точно судить об эффективности ослабления.  В первом случае центральные банки могут аккуратно остановить QE, не навредив экономике и, тем самым, предотвратив угрозу инфляции. Но в двух других случаях они не смогут прекратить QE, пока не убедятся, что экономика восстанавливается и без помощи ослабления.  При отсутствии восстановления (а мы считаем, что так оно и будет) пройдет некоторое время, прежде чем Центробанки смогут точно сказать, что экономика восстанавливается уверенными темпами. Тем временем, они вряд ли захотят резко прекращать QE и повышать ставки. Дилемма порождает угрозу инфляции.

Итак, разные центральные банки принимают удивительно согласованные меры по количественному ослаблению.  Несмотря на отсутствие гарантий его эффективности, мы верим в том, что QE2 сыграет важную роль в восстановлении экономики. Однако могут возникнуть трудности с завершением таких политик, потому что центральным банкам будут нужны гарантии уверенного восстановления. В связи с этим ослабление и/или низкие ставки будут существовать дольше, повышая риск инфляции. Судна "Королева Елизавета" и "Королева Елизавета 2" с предельным изяществом сделали свою работу, прежде чем "уйти в отставку". QE в Японии тоже успешно справилось со своей задачей, прежде чем прекратить свое существование. Несмотря на разыгравшуюся не на шутку бурю, QE2 тоже подает большие надежды.

По материалам Morgan Stanley Источник: ProFinance.Ru - Новости экономики и рынка Forex