В последнее время иена падает быстрее остальных. Еще недавно она была самой сильной валютой, и это совсем не радовало японские власти и корпорации. Снижение доллара против иены в период с прошлого лета, когда он достиг своего максимума, и до конца января составило 22%. Падение евро и британского фунта было еще более стремительным - приблизительно 34% и 46%, соответственно, против иены. Курс иены, взвешенный по торговле, вырос на 35%. Это невероятное изменение валютного курса. Но не все так плохо, кажется, что этот пузырь, наконец-то лопнул. Тот факт, что удача отвернулась от иены, является весьма поучительным. Во-первых, кажется, никто просто не мог себе представить, что когда-нибудь рост иены закончится, также как никто не ждал финансового кризиса. И все же это произошло, причем без явной причины. Некоторые связывают падение иены с ужасающим отчетом по ВВП Японии за четвертый квартал, согласно которому в годовом выражении темпы роста второй крупнейшей экономики в мире сократились на 12.7%. Однако отчет был опубликован 15 февраля, т.е. через три недели после того, как доллар и евро достигли своего дна (21 января). Во-вторых, несмотря на вербальную интервенцию, в том числе представленное в конце прошлого года специальное заявление стран Большой Семерки, рынок, по-видимому, не обратил на это особого внимания и продолжил толкать иену вверх. Более того, разворот иены произошел без какого бы то ни было существенного или фактического вмешательства официальных властей. Изменение курса иены - это феномен частного сектора. Действительно, в последние недели спекулянты сократили свои длинные позиции по иене практически в два раза по сравнению с уровнями февраля. В то же время, японские инвесторы увеличили покупку иностранных активов. Согласно недельным отчетам министерства финансов, в декабре 2008 года японские инвесторы приобрели иностранных акций, облигаций и векселей на общую сумму 633 млрд. иен, за пять недель в январе - на сумму 2.195 триллиона иен, а в феврале - на целых 4.310 триллиона иен.

Экономика в руинах

Японская экономика, по всей видимости, избавлена от проблем в жилищном строительстве, от которых страдают США и Великобритания.  Также как и не имеет кредитованной дебиторской задолженности и подверженности финансовому риску, который свойственен развивающимся рынкам многих стран континентальной Европы. И все же, экономика Японии сильно пострадала, а после того, как 5 марта Минфин опубликовал отчет о капитальных расходах за 4 кв. 2008 года, который не исключает вероятности пересмотра ВВП за 4 кв. на уровне -12.7% в сторону понижения. За последние три квартала 2008 года темпы роста японской экономики значительно снизились, причем самые последние данные, в том числе стремительное падение объема промышленного производства на 10% только в январе, свидетельствуют о дальнейшем замедлении экономического развития в текущем квартале. Помимо капиталовложений, объем которых в последние семь кварталов неуклонно снижался, еще одной опорой японской экономики является экспорт. Фактически, зависимость Японии от экспортного производства в последние несколько лет выросла и сейчас составляет чуть более одной пятой ВВП - учитывая тот факт, что десять лет назад этот показатель составлял одну шестую ВВП, это весьма значительное увеличение. Экспорт неожиданно и стремительно сократился, как и в большинстве крупных экономик мира. В октябре прошлого года объем японского экспорта упал на 7.8% по сравнению с показателем 2007 года. В ноябре снижение экспортного объема составило более 25%, а в декабре - 35%. В январе объем экспортного производства в Японии был почти на 46% меньше, чем в январе 2008 года. Объем экспорта в США упал более чем на 50%, в то время как экспортные поставки в страны Европы и Азии, включая Китай, сократились чуть больше чем на 45%. Внутренний спрос также оставляет желать лучшего. Заработная плата, включая премии и плату за сверхурочные часы, не просто растет медленными темпами. Фактически, она падает. В январе заработная плата снизилась на 1.3% по сравнению с прошлым годом. Падение спроса происходит намного быстрее, чем сокращение производства, что ведет к увеличению запасов. В результате, предприятия будут вынуждены удовлетворять спрос посредством использования исключительно запасов, что обусловит еще большее сокращение производства.

Финансово-политические меры

Политическая власть Японии не в лучшем состоянии, чем японская экономика. С тех пор как в сентябре 2006 года с поста премьер-министра ушел Коидзуми, в Японии на этой должности побывали уже три человека - Абе, Фукуда и ныне занимающий данный пост Асо. Причем, ни один из них не получил абсолютной поддержки парламента, что является одной из особенностей японской парламентской системы. На данный момент совсем неясно, сможет ли премьер-министр Асо (рейтинг которого в сравнении с бывшим президентом США Бушем делает последнего просто мистером Конгениальность) находиться у власти достаточно долго, чтобы обеспечить своей либерально-демократической партии лидерство на выборах, которые должны состояться не позднее середины сентября этого года. Скромные меры правительства по финансовому стимулированию были заблокированы демократической партией Японии, контролирующей верхнюю палату японского парламента. Несмотря на скандалы, связанные с финансированием избирательной кампании, опросы свидетельствуют о том, что на грядущих выборах демократическая партия Японии займет большую часть мест в нижней палате.  Если ситуацию рассматривать в контексте существующего политического паралича, действия Банка Японии можно назвать весьма решительными. Правительство и Банк Японии объявили о введении нескольких мер, среди которых покупка коммерческих ценных бумаг, корпоративных облигаций и акций банков, а также выдача правительством чрезвычайных кредитов и гарантий по займам. Масштабы и объемы этих программ, все же, не позволяют японским властям подготовиться к экстренным ситуациям.

Резервы

И все же, одна из мер является достаточно инновационной. Правительство намеревается использовать свои ресурсы, которые на данный момент составляют чуть менее 1 триллиона долларов, для финансирования японских многонациональных корпораций. Министерство финансов заявило, что выделит $5 млрд. из этих резервов в качестве займа Японскому банку международного сотрудничества, который, в свою очередь, окажет поддержку компаниям в фондировании их иностранных обязательств в преддверии окончания финансового года. Министр финансов Иосано заявил, что это “нестандартная и исключительная мера”. В действительности, так оно и есть.

Чуть более года назад я писал публицистическую статью для газеты The Financial Times. В ней я высказал соображения относительно того, что при столь низком уровне процентных ставок и чрезмерности долга Японии властям следует рассмотреть возможность выделения домохозяйствам доли государственных резервов, примерно 25%. МВФ быстро возразил, заявив, что не уверен в необходимости финансового стимулирования Японии, так как, ввиду того, что резервы были выкуплены посредством финансирования векселей, их распределение привело бы правительство к принятию на себя необеспеченных обязательств. Предоставление займов с использованием резервов позволяет официальным властям избежать взятия на себя необеспеченных обязательств. И все же, этот отказ означает, что пакет мер финансового стимулирования остается весьма ограниченным. Сейчас немногие возьмутся утверждать, что Япония не нуждается в более масштабном стимулировании. Посредством соглашений о свопах с Федеральной резервной системой Банк Японии может обеспечить долларовое финансирование, в котором так нуждаются японские многонациональные корпорации. Однако, как и Швейцарский национальный банк, который начал выпуск собственных деноминированных в долларах казначейских векселей, Банк Японии, возможно, захочет большей гибкости, чем могут позволить соглашения о свопах.

Традиционно, резервы использовались защитить страну от роста импорта или значительного снижения экспорта. Именно это сейчас происходит в Японии. Так чего же ждут официальные власти? Сумма в $5 млрд., которую правительство собирается предоставить в качестве займа, намного ниже той ставки процента, на которую может рассчитывать Банк Японии по своим золотовалютным запасам. Скромность этой суммы свидетельствует о том, что экономический спад в Японии будет намного более глубоким и продолжительным, чем ожидалось. Кроме того, время работает против Японии. С каждым годом демографическая проблема - население Японии не только стареет, но и уменьшается - становится все более острой. Валютный курс совершенно необязательно будет двигаться в том направлении, которое выгодно финансовым властям, предприятиям и инвесторам. Японии необходимо ослабление иены, и пока ситуация не будет складываться соответствующим образом, японская экономика будет испытывать значительные трудности. За последние недели иена несколько упала - с 21 января доллар вырос против иены на 14.5%, а евро - на 12.3%. Тем не менее, уровни 100 и 126.50 против иены по доллару и евро, соответственно, скорее всего, станут вершинами на среднесрочную перспективу. Сначала доллар может откатиться к отметке 96.50 против иены - если этот уровень будет пройден, не исключено падение к уровню 93.50, где медведи по иене, скорее всего, встанут на его защиту. Если евро/иена пробьет уровень 122, коррекция, скорее всего, начнет набирать обороты, и пара протестирует уровень 120.

Марк Чендлер
Brown Brothers Harriman Источник: ProFinance.Ru - Курсы валют и аналитика рынка Forex