Наступила весна - пора новых зеленых ростков (конечно, для жителей южного полушария эта метафора не имеет смысла). Повсюду появляются "первые ростки" экономического восстановления. В США повысилось потребительское доверие, и улучшились индикаторы промышленного производства.  В Великобритании потребительское доверие достигло самых высоких значений за этот год (хотя исследование было проведено до того, как Алистер Дарлинг обнародовал свой бюджет, ставший объектом жесткой критики). Япония и Северная Корея опубликовали информацию об увеличении промышленного производства впервые за несколько месяцев.

Особенно хорошо обстоят дела у Китая, где быстро растут государственные расходы на развитие инфраструктуры и ускоряется рост банковского кредитования. В то же время фондовые рынки устремились вперед, а также появились признаки завершения кредитной засухи. Но тогда почему на душе становится так беспокойно при мысли о будущем мировой экономики? В конце концов, процентные ставки снижены, правительства подталкивают (или заставляют) банки выдавать кредиты, а бюджетные политики становятся все щедрее. С учетом огромного числа действующих политических стимулов, у нас, безусловно, есть все условия для устойчивого восстановления мировой экономической активности. Хотя динамика нынешнего экономического кризиса очень сильно отличается от всех предыдущих.  Как правило, раньше устойчивое восстановление достигалось за счет того, что политикам удавалось "выходить" экономику и вернуть ей здоровье. В 1991 г. в США произошла рецессия, но Федеральная резервная система продолжала снижать процентные ставки на протяжении всего 1992 г. Другая (мягкая) рецессия случилась в 2001 г., но даже несмотря на восстановление в 2002 г., ФРС настаивала на сокращении ставок вплоть до 2003 г. Однако текущая рецессия намного глубже. За последние пару кварталов мы стали свидетелями самого головокружительного падения внутреннего валового продукта (ВВП) Америки за всю послевоенную историю.  А ведь ключевая ставка центрального банка США уже близка к нулю. Получается, ФРС уже исчерпала все средства традиционной монетарной политики: ей нечего больше предложить в плане краткосрочных процентных ставок.

 Великобритания находится в аналогичной ситуации. Думается, что исчерпаны еще не все возможности фискальной политики, но правительства уже занимают невероятные суммы денег, которые лягут тяжким бременем на будущих налогоплательщиков. Частично, это наследие предыдущих излишеств. В частности, в начале десятилетия правительства США и Великобритании предпочитали набирать кредиты, хотя более разумный подход позволил бы сэкономить кое-что на черный (или кризисный) день. Сейчас, когда дефициты бюджета достигли 12%-13% от ВВП, сложно представить, какой еще помощи ждать от фискальной политики. Если только экономическая активность не начнет быстро восстанавливаться, правительствам вскоре придется поднять налоги и сократить государственные расходы. Тогда нам останется прибегнуть только к так называемым нетрадиционным политикам, самая важная из которых - это количественное ослабление. Однако в действительности оно может оказаться не таким эффективным, как пишут в учебниках.  Количественное ослабление обычно подразумевает создание денег, которые затем используются для покупки государственных и корпоративных облигаций. Идея заключается в том, чтобы благодаря наличию такого большого количества дополнительных денег в системе снизить стоимость займов для домохозяйств и организаций путем введения денег в экономику без помощи банков, находящихся в бедственном положении.

Хотя количественное ослабление также снижает стоимость займов для правительств. Соблазн политиков брать новые и новые кредиты настолько велик, что все преимущества независимости центрального банка идут коту под хвост. На финансовых рынках царит беспокойство, которое находит свое отражение либо в высокой доходности облигаций, либо в валютном кризисе. В любом случае возможности по восстановлению равновесия экономического корабля иссякают удивительно быстро.  А настойчивость, с которой центральные банки предлагают использовать "нетрадиционные" меры, вызывает у общества чувство, что у тех просто закончились хорошие идеи.   Представьте себе доктора, который заявляет, что в больнице закончились традиционные лекарства, и теперь для лечения будут использоваться травы: это лучше, чем ничего, но такие действия вряд ли способны повысить доверие.

Единственная и самая крупная проблема заключается в том, насколько глубоко уже рухнула мировая экономика.  Часть падения - это кратковременное явление, обусловленное отчаянными попытками компаний сократить производство, чтобы избавиться от нежелательных запасов. Уже заметны признаки того, что данный аспект экономического спада подходит к завершению. Однако даже если в ближайшие месяцы производство восстановится, уровень спроса в мировой экономике все равно будет ниже всяких ожиданий, царивших всего пару месяцев назад. Одним из решений проблемы будет использование так называемых разрывов между потенциальным и реальным ростом экономики, которые указывают на степень отклонения спроса от долгосрочных темпов роста. Разрывы между потенциальным и реальным ростом играют для экономики в целом ту же роль, что и способы использования мощностей - для производства.

Разрывы между потенциальным и реальным ростом экономики нельзя оценить с абсолютной точностью. Однако они действительно дают информацию о возможном масштабе экономической проблемы.  В марте Организации экономического сотрудничества и развития (OECD) опубликовала ряд промежуточных экономических прогнозов, которые помимо прочего включают оценки разрывов между потенциальным и реальным экономическим ростом в развитых странах по всему миру. Цифры поразительно высоки. По оценкам, в 2010 г. производство в странах ОЭСР в целом будет на 8.5% ниже долгосрочной перспективы. Еще никогда со времен послевоенного периода не было такого дефицита спроса. Это может привести к следующим последствиям.  Во-первых, даже если действительно появились первые признаки улучшений, компаниям будет очень трудно получить прибыль.

Уровень активности сейчас намного ниже, чем планировали компании в последние годы, поэтому их прибыли будут очень низкими относительно затрат.  Во-вторых, стремление к получению прибыли вынудит компании и дальше уменьшать расходы, включая снижение заработных плат и сокращение рабочих мест. В-третьих, в условиях низкой инфляции во всем мире неизменно низкий уровень спроса может легко привести к дефляции.  Дефляция включает не только падение цен, но и огромное давление на заработные платы. Под ударом окажутся крупно задолжавшие домохозяйства. В конце концов, сокращение зарплаты в период выплаты ипотеки - это как гром среди ясного неба. Конечно, в обычных условиях центральные банки могут бороться с угрозой дефляции снижением процентных ставок, однако США и Великобритании такая мера больше недоступна.  Итак, нам не остается ничего другого, кроме как надеяться, что гомеопатия количественного ослабления окажется эффективной.

Я не оспариваю наличие первых признаков улучшения. Но их устойчивость еще не гарантирована. Активность опустилась до чрезвычайно низкого уровня. А от инфляции до дефляции - один шаг. Мы использовали все традиционные монетарные рычаги, да и фискальных рычагов осталось немного.  Хочется верить, что действия властей будут иметь длительный положительный эффект. Однако на данном этапе еще слишком рано говорить, что пациент-экономика излечен от всех болезней.

Стивен Кинг, управляющий директор HSBC
По материалам The Independent Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс