Результаты внедрения огромных финансовых стимулов в Великобритании очевидны. Уже видны первые признаки восстановления. Скорее всего, рецессия в Великобритании завершится раньше, чем ожидалось. Однако есть несколько серьезных проблем, которые могут помешать восстановлению в среднесрочной перспективе и привести к тому, что рост ВВП в течение нескольких лет будет менее стабильным, чем в предыдущее десятилетие. Эта рецессия оказалась более глубокой, чем мы ожидали, а после пересмотра ВВП за 1 квартал в сторону понижения рисуется еще более мрачная картина. В результате мы понизили прогноз по годовому ВВП на 2009г. с -2.8% до -3.5%. Увеличение спроса в обрабатывающем, строительном и инвестиционном секторах, а также среди домохозяйств оказалось куда менее значительным, чем мы прогнозировали полгода назад. Тем не менее, падение британской экономики, судя по всему, завершится во 2 и 3 кварталах, и наш основной прогноз на вторую половину 2009г. предполагает некое подобие восстановления (Банк Англии объявит о повышении ставки уже в 1 квартале 2010г.). В совокупности с ожидаемым падением цен на жилье еще примерно на 6% в 2009г. это может привести к тому, что замкнутый круг превратится в "круг благоразумия" (более оптимистичные экономические данные и данные по ценам на жилье способствуют улучшению ситуации с балансовыми отчетами банков и росту объемов кредитования). Однако в 2010г. темпы восстановления будут ниже среднего.

Неопределенность по поводу базового сценария

Степень неопределенности вокруг базового сценария выше, чем обычно. В частности, нам практически ничего неизвестно о глубине и синхронизме этой мировой рецессии, а так же об ответных действиях со стороны глобальной политики. Эта рецессия оказалась более серьезной, чем мы предполагали, и среднесрочные проблемы, с которыми сталкивается Великобритания, приведут к появлению рецидивов. Наш восходящий прогноз предполагает превращение некоторых замкнутых кругов в "круги благоразумия". Удар, нанесенный благосостоянию домохозяйств, провоцирует увеличение предложения на рынке труда. После 2010г. это приведет к росту внутреннего спроса без увеличения инфляции. Нисходящий прогноз предполагает, что резкое увеличение сбережений вызовет замедление роста потребительских расходов во всех сферах. Учитывая первые признаки восстановления, мы предполагаем, что во 2 квартале рост ВВП будет незначительным, а в 3 и 4 кварталах будет происходить последовательный умеренный (хотя и не быстрый) рост. На наш взгляд, прогнозы, согласно которым рост в Великобритании начнется только в 4 квартале или в начале 2010г., слишком пессимистичны.

Некоторые признаки восстановления

Сейчас уже видны первые признаки восстановления: повышение уровня потребительского и делового доверия, резкое повышение индекса PMI и реальные признаки жизни на разрушенных рынках жилья Великобритании.

Великобритания занимает удачную позицию для быстрого выхода из кризиса

После резкого падения ВВП в 1 квартале мы ожидаем (незначительного) положительного роста экономики уже в 2009г. (хотя недавние низкие данные по объему промышленного производства увеличивают риски незначительного спада). Перспективы быстрого выхода Великобритании из рецессии объясняются следующим:

1)         Сильное обесценивание фунта в прошлом: можно говорить о некотором восстановлении взвешенного по торговле курса фунта, однако это примерно на 20% ниже уровня июля 2007г. Судя по всему, дефицит торгового баланса стабилизировался и потихоньку начинает корректироваться после десятилетнего увеличения. Рост реального ВВП за счет чистого экспорта в течение пяти кварталов подряд был нейтральным или положительным.

2)         Выплата процентов домохозяйствами: Высокий уровень задолженности домохозяйств, хотя и является проблемой для Великобритании в среднесрочной перспективе, в совокупности с большим числом людей, взявших ипотеку с плавающей ставкой, означает, что снижения процентных ставок, в общем, очень помогли домохозяйствам.

3)         Цикл движения запасов: Падение ВВП обусловлено и положением, сложившимся с запасами в пяти из шести последних кварталов. Для обеспечения роста необходимо было уменьшить объем запасов. Мы думаем, что влияние запасов на рост ВВП в течение оставшейся части 2009г будет либо нейтральными, либо положительным. Синхронное и быстрое наступление рецессии, например, можно объяснить применением таких методов управления производством, которые предполагают выполнение работ "точно в срок". Следовательно, можно предположить, что восстановление и последующее возобновление запасов будет таким же быстрым.

4)         Отказ от снижения ставки НДС: Планируется, что 1 января 2010г. стандартная ставка НДС будет увеличена с 15 до 17.5%. Это может привести к временному переносу потребительских расходов на конец этого года, что будет в некоторой степени способствовать увеличению подобных расходов. Конечно, такая мера может замедлить рост в начале 2010г.

Среднесрочные проблемы

Несмотря на рецессию, Великобритании предстоит пройти длинный путь, чтобы обеспечить долгожданное восстановление и уход от заемных средств в домохозяйствах (и в банковском секторе). Как и в некоторых других крупных экономиках последствия внедрения огромного пакета стимулов в мировом масштабе провоцируют появление рисков повышения уровня инфляции, необходимости финансового ужесточения после рецессии и перспектив принятия непростых решений в отношении монетарной (и финансовой) политики.

•           Восстановление равновесия: Говоря о восстановлении британской экономики, люди, как правило, подразумевают устранение дефицитов текущего счета, обусловленных относительно низким уровнем сбережений домохозяйств. Имеется в виду переход к такой экономике, в которой финансовый сектор и потребитель играют менее значительную роль в экономике, а более важная роль отводится обрабатывающему сектору, коммерческим инвестициям и экспорту. Сильное обесценивание фунта, происходившее в течение последних двух лет, должно существенно способствовать восстановлению. Также ограничению размеров финансового сектора Великобритании может помочь и регулирование банковского сектора. Домохозяйства, скорее всего, будут увеличивать объемы сбережений в течение последующих лет.
Любое значительное восстановление равновесия предполагает изменения в британской экономике, и сейчас страна как раз претерпевает такие изменения В ближайшем будущем Банк Англии, вероятно, не захочет стоять на пути такого восстановления.

•           Уменьшение доли заемного капитала: британские домохозяйства по-прежнему утопают в долгах, а британская банковская система еще далека от полного выздоровления. Британские домохозяйства, возможно, захотят со временем уменьшить налоговое бремя, а банки, по-видимому, захотят уменьшить дефицит финансирования (кредиты - вклады).

Для накопления и погашения долгов домохозяйствами необходимы стимулы:

1) Домохозяйства имеют большие долги и, следовательно, очень чувствительны к изменениям процентных ставок. Однако это менее важно, чем стабильные ставки, ослабление условий кредитования и избыток предложений на рынке труда. Кредитный кризис подорвал веру домохозяйств в то, что все это сохранится и в будущем. 2) Маловероятно, что стоимость жилья вырастет достаточно, чтобы способствовать увеличению благосостояния. 3) Объемы кредитования, скорее всего, останутся небольшими. 4) Уровни отрицательного собственного капитала, вероятно, будут такими же высокими и в 2009/10г. Банкам необходимо на длительное время уменьшить объемы кредитования, так как между потребительскими кредитами и потребительскими вкладами существует структурное несоответствие, которое со временем должно стать менее заметным. В отчете о финансовой стабильности (Financial Stability Report ), опубликованном Банком Англии, отражено данное несоответствие, существующее уже в течение некоторого времени. В отчете также говорится и о дефиците финансирования потребителей в размере 800 миллиардов фунтов среди основных британских кредиторов. Кроме того, недостаток финансирования сохраняется, и банки продолжают использовать ценные бумаги, гарантированные правительством.

•           Изменения в политике: Учетная ставка находится на минимальном уровне с момента основания Банка Англии в 1694г., и, согласно прогнозам Министерства финансов, уровень чистого долга государственного сектора в процентном отношении к ВВП, который будет почти вдвое превышать предыдущий "предел", установленный "правилом достаточного инвестирования" (sustainable investment rule). Нам ничего неизвестно о глубине и синхронизме мировой рецессии, особенно, если учесть ответные меры, принимаемые во всем мире. В результате политикам приходится принимать трудные решения, учитывая всеобщую неопределенность. Безусловно, в будущем необходимо ужесточить монетарную и финансовую политику (при условии некой видимости восстановления), однако сложно правильно оценить сроки и масштабы. И должно быть вероятность серьезной политической ошибки выше, чем прежде.

Нестабильный рост и уязвимость

К чему могут привести все эти среднесрочные проблемы? Несмотря на что, что падение назад, в глубокую рецессию, маловероятно, они (как и уже запланированные мероприятия, например, Олимпийские игры 2012г. в Лондоне) скорее всего, будут и дальше усиливать нестабильность роста в ближайшие годы. При чем она будет выше, чем во время десятилетия, предшествовавшего кредитному кризису. Сюда можно отнести (по меньшей мере) два следующих фактора:

1) Изменившиеся ожидания домохозяйств и компаний: Возможно, у Банка Англии не было никаких иллюзий по поводу способности бесконечно обеспечивать "Великую стабильность" (например, первая речь Кинга на посту председателя в октябре 2003г.), однако домохозяйства и компании вынуждены менять свои ожидания. Недавние события могут серьезно повредить их настроениям. Если сюда добавить потерю веры в возможность политиков (и кредита) смягчить ситуацию, экономические субъекты могут сами предпринять действия, которые усилят циклические колебания на фоне экономической нестабильности. Например, компании и домохозяйства могут сократить расходы/инвестиции, чтобы увеличить запасы на случай экономического спада, вместо того, чтобы занимать немного больше или просто не принимать никаких мер.

2) Запасы, усиливающие циклические колебания: вместо того, чтобы действовать как буфер для цикла деловой активности, изменения запасов могут усилить колебания. Мы по-прежнему думаем, что восстановление будет незначительным; при этом оно может быть еще и очень нестабильным.

По материалам Morgan Stanley Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс