Сентябрьская пресс-конференция Европейского центрального банка стала отражением политической мудрости его руководителей: ЦБ решил пойти против общего течения и охладить энтузиазм рынков в отношении позитивных данных по экономике, напомнить всем, что у нас есть еще незаконченные дела, с которыми нужно разобраться, прежде чем начнется процесс нормализации. На фоне положительной динамики последних экономических данных по Еврозоне тон пресс-конференции казался более чем нерешительным. Трише делал упор на осмотрительность и осторожность, как фундамент своей политики, поскольку текущее восстановление, по его словам, еще во многом основано на временных факторах и впереди лежит опасный ухабистый участок пути, полный неопределенности и волатильных данных. В целом, Трише четко дал понять, что Европейский центральный банк не спешит с отказом от аккомодационной политики, поскольку подозревает, что волна восстановления может сойти на нет, не дотянув до нового этапа. В то же время, Трише подчеркнул, что, когда придет время, банк не будет мешкать - выход из количественного ослабления и аккомодацинной политики будет быстрым.  Самая сложная задача на сегодняшний день - это выбрать нужный момент. Слишком медленное повышение ставок в период прошлых циклов ужесточнеия считается главной причиной формирования пузыря на мировых кредитных рынках, поэтому предполагается, что на этот раз ЕЦБ и ФРС будут действовать более решительно. Это в свою очередь приведет к росту на рынках ценных бумаг с фиксированной доходностью.

Ключевой фразой Трише стало заявление о том, что "было бы абсолютно неверно полагать, что мы сможем быстро вернуться к прежней жизни, по мере появления новых признаков экономического восстановления и нормализации финансовых рынков". Он подчеркнул, что еще многое предстоит сделать, чтобы повысить стабильность мировой финансовой системы и предотвратить возможность возникновения кризисов подобного масштаба в будущем. Он напомнил нам о том, что уроки кризиса нельзя забывать просто потому, что рынки уже не охвачены паникой. На самом деле, в настоящее время процесс выхода из кризиса идет на фоне высокого государственного долга и повышения уязвимости в ряде важных областей мировой экономики. Утверждение Трише о том, что у нас еще есть незаконченные дела, нужно всем принять к сведению.  Между тем ЕЦБ признал наличие приятных сюрпризов в последних данных по экономической активности и слегка повысил прогноз по росту: пересмотренные показатели выглядят следующим образом: -3.8% на 2009 год (пред. оценка -4.4%). +0.9% на 2010 год (пред. оценка -0.5%). Улучшение показателей роста будет связано с восстановлением экспортного сектора и дополнительными политическими стимулами, включая меры по нормализации работы финансовой системы и разворот цикла запасов. В то же время, Трише указал на высокую степень неопределенности и волатильности данных. Он признал, что в квартальном соотношении показатели могут перейти на положительную территорию раньше, чем ожидалось (то есть, до середины 2010 года), но рост может оказаться нестабильным. Он также отметил, что пересмотренные средние прогнозы указывают на незначительный рост в следующем году, но при этом добавил, что широкий диапазон прогнозных значений не дает возможности рассчитывать на него в полной мере. ЕЦБ не спешит с выходом из своих стратегий, но когда придет время, Банк будет действовать решительно. По словам руководства Банка, предпринятые меры по количественному ослаблению позволяют быстро развернуться, именно поэтому сейчас он может себе позволить ждать благоприятного момента. Это огромный плюс в плане доверия к банку, подчеркнул Трише. Рынки и частные лица верили в то, что ЕЦБ сможет избежать дефляции и сейчас могут быть уверены в том, что он не допустит нарастания инфляционных давлений.

На наш взгляд, сложнее всего, определить время выхода, особенно, когда выйти можно довольно быстро. С руководством ЕЦБ трудно не согласиться в том, что сейчас следует скептически относиться к устойчивости восстановления. Если данные продолжат преподносить приятные сюрпризы, а так, скорее всего, и будет, то оставаться скептиком станет сложнее. При этом, учитывая тот факт, что слишком медленный отказ от аккомодации стал причиной формирования спекулятивных пузырей в предшествующем цикле, можно предположить, что ЕЦБ и ФРС захотят избежать тех же ошибок и действовать более решительно. Таким образом, правильный выбор времени приобретает особую значимость.   Европейский центральный банк единогласно признал, что текущий уровень ставок соответствует ситуации, а Трише на пресс-конференции, отвечая на вопросы, вновь подчеркнул, что 1.0% не стоит рассматривать как нижний предел, поскольку Банк не хочет связывать себе руки в этом отношении. Он добавил, что риски дефляции значительно снизились, но ЦБ внимательно следит за развитием ситуации в этом направлении. Трише подчеркнул, что текущее восстановление зиждется на временных факторах, тогда как балансы финансового сектора Еврозоны и других стран все еще лежат в руинах и требуют большой восстановительной работы. Действительно, банкам и другим организациям финансового сектора  приходится отказываться от заемных средств, а это процесс непростой и весьма болезненный. Домохозяйствам, в частности, в США, приходится увеличивать норму сбережений, а компания - менять свои прогнозы и производственные планы. Между тем эффект фискальных стимулов в скором времени начнет угасать - программа "деньги за металлолом" и аналогичные меры в Европе дали неплохой результат, к сожалению, единовременный.

ЕЦБ по-прежнему обеспокоен неустойчивым положением финансового сектора и связанными с ним рисками роста кредитования. По словам Трише, темпы роста общей денежной массы и кредитования продолжают сокращаться. Незначительная позитивная тенденция в секторе потребительского кредитования развивается на фоне падения кредитования компаний нефинансового сектора. Рост числа дефолтов может вынудить банки сократить объемы кредитования как раз в то время, когда начнет восстанавливаться спрос.  Трише также призвал банки к "ответственности" и принятию дальнейших мер по улучшению структуры капитала, при необходимости, прибегая к поддержке со стороны государства. Текущие улучшения макроэкономических показателей могут способствовать сокращению числа плохих долгов, а рост доверия поможет финансовому сектору быстрее залечить раны. Тем не менее, ЕЦБ пока не рассчитывает на это. На самом деле, ЦБ принял решение не использовать спрэд по ставке на следующем аукционе по долгосрочной ликвидности (30 сентября). И Трише, и его коллеги считают, что предоставление долгосрочной ликвидности приносит неплохие результаты, особенно в контексте нормализации рыночных условий и стимулирования роста кредитования.

Марко Аннунзиата,
Unicredit Group, Великобритания Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс