В течение последних нескольких недель финансовые активы продолжают расти по всему спектру рынка на фоне рекордных уровней избыточной ликвидности, щедро вливаемой Центробанками в систему. Большинство инвесторов уже полностью уверовали в теорию "оазиса", где только неуверенное восстановление экономики и низкая инфляция удерживают центральные банки от отмены своих традиционных и нетрадиционных стимулирующих мер до начала или середины следующего года. Фактически, базовый экономический сценарий нашей команды на 2010-11 годы согласуется с сохранением оазиса еще в течение некоторого времени. Мировая экономика сейчас переживает стадию восстановления, начавшуюся в 2009 году, при этом объем производства вырос на 4%, таким образом, мы по-прежнему ожидаем "умеренного роста" в 2010 году, который нуждается в дополнительной политической поддержке и полностью окрепнет лишь к 2011 году. Соответственно, мы полагаем, что крупнейшие центральные банки начнут отказ от стимулирующих мер, начиная с середины следующего года, в частности, потому, что многие из них все еще обеспокоены рисками дефляции и неустойчивым состоянием финансовой системы. Однако, несмотря на наш прогноз "умеренного роста" с мировым ВВП, растущим темпами ниже среднего в течение следующих двух лет, мы не исключаем наличия рисков развития ситуации по иному сценарию.

На наш взгляд, основным нисходящим риском для нашего базового сценария остается преждевременное монетарное и фискальное ужесточение. Ранее главной опасностью считалось наличии серьезных дисбалансов - чрезмерно низкой нормы сбережения, завышенных цен на жилье, перегрев инвестиционного сектора - которые сформировались в период бума и продолжали корректироваться во время рецессии. Однако сейчас ряд дисбалансов либо уже скорректировался, либо перестал представлять собой серьезную угрозу, что указывает на снижение внутренних рецессионных сил. Таким образом, Наиболее адекватной причиной повторного спада после периода восстановления может стать преждевременное ужесточение политики. Обратите внимание на то, что именно такого развития событий ждет наша японская команда - вторая волна рецессии в следующем году, после того, как новое правительство начнет фискальное ужесточение в новом финансовом году. Между тем, в других странах, на наш взгляд, политики осознают угрозу повторного спада и, вероятно, предпочтут не спешить с отменой стимулов.

Интересно отметить, что наше общение с инвесторами в течение последних нескольких недель, подтверждает, что многие разделяют наше мнение относительно сценария "умеренного роста", но, в то же время, они в большей степени сконцентрированы на рисках повторного спада, чем на возможности роста. При этом многие просто отрицают возможность "стремительного" сценария. Однако мы бы не спешили недооценивать вероятность того, что наш "умеренный" сценарий окажется слишком пессимистичным. Более того, мы полагаем, что "горячий" или "взрывной" сценарий как раз таки и заслуживает особенно пристального внимания, поскольку инвесторы к нему не готовы.
Причина, по которой не следует отвергать вероятность позитивных сюрпризов со стороны мировой экономики, заключается в том, что на данном этапе крайне сложно оценить влияние на рост беспрецедентной монетарной политики и фискальных стимулов, реализуемых по всему миру в рамках программ по количественному ослаблению. Одним из важных уроков этого года можно считать то, что монетарная политика, при условии достаточной агрессивности и нетрадиционности, может быть весьма эффективной, даже когда банки лежат в руинах и отказываются выдавать кредиты. Резкое понижение ставок и объявление о внедрении количественного ослабления помогли развеять опасения дефляции, способствовали нормализации инфляционных ожиданий и, таким образом, понизили (ожидаемую) реальную процентную ставку в начале этого года. Эти действия также спровоцировали стремительный рост на рынках рисковых активов, что, в свою очередь, помогло улучшить балансы финансового сектора и домохозяйств, а также открыло рынки капитала для компаний. Более того, процентные ставки на уровнях, близких к нулю, в США и Европе ослабили монетарные условия на развивающихся рынках, где национальная валюта привязана к доллару или евро, усилив их внутренние стимулирующие пакеты. Таким образом, совсем не удивительно, что Китай стал первым среди крупных экономик, начавшим восстановление от рецессии, ведь он импортирует легкие деньги из США посредством валютной привязки, но при этом не имеет тех же проблем в финансовом сектор, что и Штаты.

Здесь уместно будет отметить, что мы, вероятно, по-прежнему недооцениваем эффект уже реализованного стимула. Если это так, то рост не снизится с текущих 4% в течение 2010 года, как предполагает наш базовый сценарий, а, напротив, лишь ускорится. Наиболее вероятным оптимистичным сценарием, на наш взгляд, будет дальнейший стремительный рост азиатского региона, в котором будет зафиксировано усиление внутреннего спроса в ответ на стимулы, что, в конечном счете, приведет к восстановлению мировой торговли. Увеличение спроса на экспортную продукцию со стороны развивающихся стран поднимут производство и стимулируют инвестиции в основные средства в развитых экономиках (в последние несколько лет они стабильно сокращались). Да, большая часть инвестиций будет направлена на замену устаревшего оборудования (компьютерная техника быстро устаревает), и обновление существующих производственных мощностей, а не на их расширение. Но тем не менее, это благоприятно отразится на объемах производства и уровне занятости, что снимет напряженность на рынке труда и косвенно будет способствовать росту доходов и расходов потребителей.

Такой взрывной рост, скорее всего, не станет поводом для немедленной политической реакции, с учетом того, что политики обеспокоены нестабильностью финансового сектора, поэтому прежде чем начнется отказ от стимулирующих мер, экономика получит хороший заряд для дальнейшего роста. Однако, рынки, очевидно, начнут учитывать в ценах более агрессивно ужесточение, а рынки облигаций, росшие в течение последних нескольких недель, начнут снижение. От его масштабов будет зависеть судьба рынок рисковых активов. На фоне роста выше прогнозов Центробанки, вероятно, повысят свои прогнозы по инфляции, как правило, основанные на моделях. где ы объема производства в различных их проявлениях играют доминирующие роли. Это, в свою очередь, приведет к более длительному периоду ужесточения монетарной политики в течение 2010 и 2011 годов, особенно, если инфляция преодолеет целевые уровни в 2011 году. Резкое ужесточение монетарной политики, особенно, если оно будет осуществляться одновременно с ужесточением фискальной политики, может привести мировую экономику к новой рецессии в 2012 году (на этот раз, обусловленной политическими мерами).

Опять-таки, такой взрывной сценарий не рассматривается нами, как наиболее вероятный. Однако, мы, в отличие от инвесторов, не исключаем подобного развития событий. Фактически, среди всех опрошенных нами инвесторов, всего двое были готовы воспринимать его серьезно. Таким образом, можно предположить, что большим риском для сегодняшних растущих рынков активов является не неожиданные отрицательные данные по росту в течение ближайших месяцев - это лишь продлит рост на рынке облигаций и уверит инвесторов в том, что монетарная политика останется без изменений в течение длительного времени. Гораздо большим риском для рынков является то, что экономика начет подниматься вверх, а не колебаться, и, тем самым, поставит под сомнение необходимость в избыточной ликвидности.

По материалам The Morgan Stanley Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс