Рынки рисковых активов процветают, темпы экономического роста в США восстанавливаются, индекс ISM, подобно фениксу восстает из пепла. Однако центральные банки во всем мире делают все возможное, чтобы развеять надежды инвесторов на скорое повышение ставок. Опыт предыдущих трех рецессий в США говорит о том, что ФРС, скорее всего, будет смотреть дальше, нежели стабилизация ВВП и рост ISM, а повышения ставок по времени будут совпадать со всплеском инфляционных ожиданий. На наш взгляд, главным фактором риска для среднесрочного роста остается политическая ошибка. Рост выше прогнозов в течение следующих нескольких кварталов может спровоцировать усиление инфляционных ожиданий, что, в свою очередь, приведет к преждевременному ужесточению, как это было в прошлом. Факты в традиционном стиле: используя предыдущие три рецессии в США в качестве руководства по возможным политикам выхода, можно выделить несколько стилизованных в традиционном стиле фактов:

- Возобновление роста и восстановление деловых настроений означают конец политике ослабления и скорое постепенное повышение ставки в течение длительного времени;
- Конец ослабления и низшее значение ставки достигаются примерно за год до начала повышения;
- Начало повышения ставки ФРС совпадает с нарастанием инфляционных ожиданий.

Восстановление роста не способствовало повышению ставок в прошлом...

Во всех трех случаях рост ВВП и индекса ISM предшествовал окончанию цикла ослабления монетарной политики. Повышения начинались, в среднем, спустя год. Тот факт, что ФРС ждет целый год после того, как темпы роста и деловые настроения достигают дна, указывает на то, какой период времени позволяет гарантировать устойчивость восстановления, необходимую для отмены стимула. Еще одна причина заключается в том, что на ранних стадиях восстановления, как правило, сохраняются дефляционные процессы. Политики, в идеале, прекращают стимулирование только когда экономическая активность становится стабильной, а инфляция демонстрирует признаки роста. В этом отношении нынешняя ситуация, скорее всего, не станет исключением. Наша команда экономистов по США ожидает, что темпы роста будут увеличиваться уже в 3 квартале 2009 года, однако, до начала конца еще далеко. Первое повышение ставки ожидается не раньше, чем в 3 квартале 2010 года. Таким образом, цикл ужесточения стартует через 11 кварталов после начала рецессии, что полностью соответствует опыту прошлого. Однако ВВП и ISM начали восстанавливаться несколько позднее, поэтому, не исключено, что интервал между ростом объема производства и настроений и первым повышением ставки на этот раз будет короче. Почему? Значительный монетарный и фискальный стимулы экономики на мировом уровне привели к тому, что рост возобновился быстрее, чем предполагалось. Сегодня политики попытаются найти баланс между ожиданием устойчивого восстановления и предотвращением длительного периода легких денег, способствующего формированию пузырей., если, конечно, традиция не возьмет верх.

... но катализатором служили растущие инфляционные ожидания:

Минимумы объема производства и деловых настроений служили ориентирами для прекращения цикла снижения ставки, однако главным поводом для начала ужесточения оставались инфляционные ожидания, появление которых совпадало с началом повышения ставки. Таким образом, есть основания полагать, что политика ставок реагирует на усиление потенциального инфляционного давления. Во всех трех предыдущих случаях повышение ставки по федеральным фондам, по меньшей мере, соответствовало росту инфляционных ожиданий. При этом в последних двух случаях ставки опережали рост инфляции, чтобы обеспечить повышение реальной процентной ставки. Возможно, что данный критерий инфляционных ожиданий отражал реакцию инвесторов и потребителей на те же фундаментальные показатели, которые требовали от ФРС повышения ставки (то есть, в данном случае, не исключается ошибка в причинно-следственных связях). Однако, на наш взгляд, совпадение времени и темпов повышения ставки во всех трех случаях, делает такую ошибку маловероятной.

С прошлым сравнивать нелегко...

Монетарную политику этого цикла довольно сложно сравнивать с прошлыми случаями из-за различий в монетарных стимулах. Ключевые ставки всех основных центральных банков мира близки к нулю, а монетарное ослабление по-прежнему наращивается при помощи программ количественного ослабления. Таким образом, прекращение снижения ставок по достижении ими нулевых отметок нельзя рассматривать как конец ослабления. Время между окончанием ослабления и началом ужесточения, таким образом, сокращается. Эффект повышения ставок будет сложнее, чем раньше, из-за необходимости одновременно сворачивать активные программы количественного ослабления. Таким образом, оценить перспективу и динамику повышения ставки центральных банков, использовавших количественное ослабление - это только полдела, потому что успех этого повышения в будет в значительной мере зависеть от того, как они сумеют решить вопрос с отказом от покупок активов.

... возможно, история не повторится, но сходство явно присутствует:

В целом, мы не можем исключить вероятность преждевременного повышения ставки, спровоцированного ростом инфляционных ожиданий. Наша команда аналитиков прогнозирует, что индекс СPI и чистый CPI в США преодолеют уровень 2.5% и 2% соответственно в 2011 году, однако, восходящая динамика будет оставаться вялой. Но учитывая быстрый рост денежной массы в экономиках с реализуемым количественным ослаблением, а также сложности, связанные с политикой ужесточения, нельзя исключать вероятности более стремительного нарастания инфляционного давления. Мы уже отмечали, что главной угрозой для роста экономики в среднесрочной перспективе остается политическая ошибка в форме чрезмерно агрессивной реакции на активный рост в краткосрочной перспективе. Мы не считаем подобное развитие событий своим базовым сценарием, но политический стимул способствовал неожиданно быстрому восстановлению роста, поэтому нет никаких оснований полагать, что подобная динамика не сохранится в будущем. Если рост продолжится, появятся инфляционные ожидания. В свою очередь, усиление инфляционных ожиданий может привести к ужесточению монетарной политики.

По материалам The Morgan Stanley
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс