Правительство использует подход Берни Мэдоффа (Прим. Profinance.ru: создатель крупнейшей в истории США финансовой пирамиды) в своей фискальной политике.

Вопреки бытующему мнению, рынок государственных ценных бумаг Великобритании, - рынок долговых расписок, - еще не рухнул, несмотря на непрерывное увеличение государственного долга. Тем не менее, после предварительного отчета по бюджету Алистера Дарлинга он неприятно пошатнулся. Несколько месяцев назад инвесторы в основном беспокоились по поводу кредитоспособности банков, а сегодня их внимание переместилось на платежеспособность правительств. На фоне этого выросла доходность государственных ценных бумаг в других странах, например, государственных облигаций Греции. Предварительный отчет по бюджету внес ясность только по одному вопросу: несмотря на все разговоры о бонусах и льготах, основное решение заключалось в том, чтобы просто отложить принятие действительно сложных финансовых решений на следующий год, после всеобщих выборов. Пусть рай потерян, но хотя бы годы экономии тоже удалось отдалить.

В финансовых условиях произошло слишком мало изменений по сравнению с бюджетом ранее в этом году. В частности, соотношение государственного долга к национальному доходу продолжает расти в течение всего периода прогноза (что удивительно, после этого оно падает, но непонятно, почему все должны в это верить). Причина роста долга проста. Правительству не удается ничего сэкономить (при помощи увеличения доходов или сокращения расходов), чтобы финансировать растущие процентные платежи своим увеличивающимся обязательствам. Другими словами, правительство берет взаймы только чтобы погасить проценты по более ранним займам, используя подход Берни Мэдоффа к решению финансовых вопросов. Для долгосрочного здоровья экономики Великобритании и устойчивости институтов эта нестабильность создает большую проблему. Все зависит от отношений между правительством Великобритании и Банком Англии, и в частности, от будущего программы по количественному ослаблению (QE). В феврале Мервин Кинг, глава Банка Англии, объявил о ее запуске. Фактически программа началась в марте, но к тому времени доходность государственных ценных бумаг уже упала в предвкушении грядущих покупок. Банк намеревался приобрести ценные бумаги на вновь созданные деньги, а инвесторы четко понимали, что цены на гос. бумаги будут расти, и, следовательно, их доходность - падать.

В то время Банк попросил правительство гарантировать, что в рамках программы количественного ослабления дальнейших займов не будет. Банк не хотел обвинений в том, что он печатает деньги только для финансирования правительственных долгов. В конечном счете цель количественного ослабления заключалась в том, чтобы предоставить дополнительные стимулы, в то время как процентные ставки упали практически до нулевого уровня. Самая важная задача состояла в том, чтобы развеять страхи по поводу нависшей угрозы дефляции. В условиях нулевых номинальных ставок падение цен увеличило бы реальную стоимость займов, угрожая образованием нисходящей дефляционной спирали. Печать денег стала антидотом. Эффективность количественного ослабления до сих пор находится под обсуждением. Рост денежной массы, на который рассчитывал глава Банка, почти незаметен. После ослабления фунта ранее в этом году, которое способствовало переориентированию экономики с потребления на экспорт, валюта слегка укрепляется. Тем временем, даже несмотря на колебания официальных оценок национального дохода, в третьем квартале Великобритания с трудом добилась восстановления, в то время как другие страны находились в гораздо лучшей форме.

В то же время есть и хорошие новости. Нет никаких очевидных признаков того, что дефляция и цены на активы выросли. В условиях большого количества денег инвесторы с радостью шли на риск. Для крупных компаний с доступом к капиталу и рынкам корпоративных облигаций повышение цен на активы упростило сбор ресурсов по сравнению с прошлым годом. Здесь, однако, кроется небольшая проблема. Недавнего скачка доходности гос. бумаг оказалось достаточно, чтобы вернуть их на уровень, на котором они находились до объявления Кинга о намерении развернуть количественное ослабление в феврале. Если сейчас доходность по гос. бумагам не опустилась ниже, чем перед началом программы количественного ослабления, разумно ли говорить о том, что политика QE все еще работает? Свидетельствует ли рост доходности об улучшении экономических показателей? Или, наоборот, он является угрозой экономическому восстановлению и, возможно независимости Банка Англии? Конечный ответ зависит от причин, лежащих в основе роста доходности. Рынки облигаций по всему миру тесно связаны между собой. Недавнему повышению долгосрочных процентных ставок в Великобритании предшествовало увеличение доходности по облигациям Минфина США, которое стало отражением повышенной экономической активности по другую сторону Атлантического океана. Вполне возможно, рост доходности просто отражает возвращение к нормальному состоянию мировой экономики, которая никак не могла справиться с проблемами ранее в этом году.

Тем не менее, так называемый "риск дефолта", связанный с государственными ценными бумагами, тоже вырос. Инвесторы, вкладывающие средства, в финансовые рынки, которые, по идее, должны разбираться в таких вещах, считают, что риск суверенного дефолта в Великобритании так сильно вырос в последние дни, что гос. бумаги стали опаснее государственных ценных бумаг Португалии и почти так же опасны, как бумаги, выпущенные испанцами или итальянцами. Похоже, инвесторы больше верят в безопасность немецких, американских или бельгийских государственных ценных бумаг. По сути, они боятся, что различные рейтинговые агентства понизят рейтинг гос. бумаг Великобритании. Это вынудит некоторых инвесторов продавать свои запасы, что приведет к снижению цены и повышению доходности. Что делать Банку Англии в этих условиях? В связи с тем, что количественное ослабление ориентировано на увеличении числа кредитов, а не на их стоимость, самый простой вариант - не делать ничего. Банк может обоснованно возразить, что повышение доходности по государственным ценным бумагам зависит от рынка и не имеет отношения к его политикам количественного ослабления. Несмотря на это, если доходность превысить отметку, скажем, 4%, спровоцировав обвал фондовых рынков, что тогда говорить об эффективности QE? Не справившись с задачей по стимулированию экономики путем увеличения денежной массы, Банк теперь утверждает, что количественное ослабление в первую очередь действует через рынки активов. Если эти рынки ослабнут, что останется?

Все просто. Доходность по государственным ценным бумагам частично зависит от решений банка в отношении количественного ослабления, но также от суммы тех средств, которые правительство намеревается занять. Если планы правительства по будущим заимствованиям ненадежны, не исключена вероятность повышения доходности по ценным бумагам. Если это повышение станет угрожать восстановлению, Банк может еще больше увеличить масштабы программы количественного ослабления. Но в таком случае его могут обвинить в печати денег для финансирования чрезмерных задолженностей. В этих условиях наиболее безопасный рычаг - это обменный курс. Если инвесторы поверят, что несмотря на расточительность правительства, нервный центральный банк будет удерживать доходность по ценным бумагам, высока вероятность падения фунта. Это связано с тем, что иностранные инвесторы начнут полагать, будто экономической политике Великобритании не хватает последовательности, что приведет к распродаже активов страны. Никто не говорил, что количественное ослабление пройдет гладко. Но теперь сам успех программы находится под вопросом. Несмотря на свою восхваляемую независимость, Банк все чаще демонстрирует, что его политики зависит от близости выборов. Если бы не приближающиеся всеобщие выборы, г-н Дарлинг вел бы себя намного жестче. А в таком случае реакция рынка государственных ценных бумаг была бы более благоприятной, чем в течение последних дней. А это в свою очередь позволило бы Банку Англии сохранить свою независимость без необходимости идти на политических компромисс.

Стивен Кинг

По материалам The Independent Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс