Двадцать лет назад никто не сомневался, что Япония - самая успешная высокодоходная страна в мире. Лишь немногие могли предположить, что произойдет в ближайшие два десятилетия. Сегодня же Япония переживает затяжной спад. Что пошло не так? Что делать новому правительству Японии? Какие уроки из этого следует извлечь? Происходящее нужно рассматривать в правильном контексте. Качество системы железнодорожного сообщения и продуктов питания вызывает у гостей из Великобритании чувство, что они прибыли из крайне отсталой страны. Если так проявляется спад, то большинство людей будут вполне ему рады. Тем не менее, страна действительно переживает экономический спад. В течение последних двух десятилетий среднегодовые темпы роста экономики составляли 1.1%. По словам Ангуса Мэддисона, историка в области экономики, валовой внутренний продукт на душу населения в Японии (при паритете покупательной способности) в 1950 г. вырос с 20% от уровня США до максимального значения 85% в 1991 г. К 2006 г. он опустился до 72%. В реальном исчислении размер индекса Токийской фондовой биржи Nikkei составляет четверть от своего значения два десятка лет назад. Больше всего пугает то, что чистая и валовая сумма государственного долга выросла с 13% и 68% от ВВП в 1991 г. до прогнозируемых 115% и 227% в 2010 г.

Что случилось? Ричард Ку из Nomura Research указывает на "дефляцию балансовых счетов". По мнению г-на Ку, экономика, где погрязшие в долгах жители упорно пытаются погасить свои долги, имеет три характеристики: в ней прекращается рост кредитования и денежной массы, и не потому, что банки не хотят выдавать кредиты, а потому что бизнес и домохозяйства отказываются их брать; традиционная монетарная политика оказывается по большей части неэффективной; а желание частного сектора улучшить свои балансовые счета превращает государство в последнего из заемщиков. В результате все попытки нормализовать финансовую и денежно-кредитную политику оказываются напрасными до тех пор, пока не закончится корректировка балансовых счетов частного сектора. Баланс между сбережениями и инвестициями (доходами и расходами) в японской экономике показывает, что именно происходит. В 1990 г. все секторы были близки к равновесию. Затем грянул кризис. В частном секторе Японии надолго возник избыток накоплений. Но поскольку уровень частных сбережений снижается, основная причина этого в неизменно высокой доле корпоративных валовых сбережений в ВВП и снижении уровня капиталовложений. Огромный избыток накоплений частного сектора был в свою очередь поглощен оттоком капитала и текущими дефицитами бюджета.

Г-н Ку утверждает, что критики бюджетного дефицита упускают самую суть. Без этого дефицита страна погрузилась бы в депрессию, вместо длительного периода слабого спроса. Как вариант можно было увеличить профицит текущего счета. Но для этого потребовался бы более слабый валютный курс. Японии пришлось бы последовать китайской политике валютного курса. А это, безусловно, вызвало бы ярость США. Несмотря ни на что аргументы г-на Ку имеют слабую сторону. Они не объясняют, почему возникли такие огромные излишки задолженности, или почему Япония оказалась настолько уязвима перед лицом мирового шока сейчас, когда корректировка балансовых счетов корпоративного сектора по большей части завершена. На мой взгляд, лежащая в основе структурная проблема заключается в чрезмерных корпоративных сбережениях (нераспределенная прибыль) и уменьшении инвестиционных возможностей. Как отмечает Эндрю Смитерс из Smithers & Co в Лондоне, в 1991 г. вложения частного сектора в нежилой основной капитал составили 20% от ВВП, что почти в два раза больше, чем в США. Но после скромного восстановления в 2000-х гг. они уменьшились до 13%. Более существенный спад произошел в корпоративных нераспределенных прибылях. В 80-х гг. для решения проблемы освоения этих сбережений использовалась монетарная политика, что снизило стоимость займов практически до нуля и увеличило число бесполезных инвестиций. В 2000-х гг. эта задача решалась при помощи бума экспорта и инвестиций, по большей части вызванного торговлей с Китаем.

Затем начался мировой экономический кризис, который негативно сказался на экспорте и инвестициях и замедлил темпы экономического роста. ВВП в размере 8.6% со своего максимального значения рухнул до самой низшей точки, Япония пострадала больше всех среди остальных высокодоходных стран Большой семерки. Согласно Организации экономического сотрудничества и развития Японии, в 2009 г. одно только снижение чистого экспорта привело к сокращению экономики на 1.8%. Теперь задача Японии заключается в том, чтобы добиться роста, стимулируемого изнутри страны. Самое важное требование - существенно сократить уровень корпоративных сбережений. Смитерс считает, что это произойдет естественным путем, поскольку сбережения будут тратиться по мере износа основного капитала, который сам является продуктом чрезмерных инвестиций. Хотелось бы добавить, что если какой-либо экономике понадобится рынок, контролирующий корпорации, чтобы забрать наличные из рук сонного руководства, ей нужно взглянуть на Японию. Новое правительство, ничем не обязанное японским корпорациям, должно принять политики, которые хотя бы изменят их поведение.

Также пришло время остановить дефляцию. Для этого Банку Японии следует наладить сотрудничество с правительством во избежание чрезмерного укрепления валютного курса. Недавний рост иены должен был вызвать более агрессивные монетарные действия. В связи с наличием в Японии значительной инфляции, - абсолютный минимум составил 2%, - реальные процентные ставки стали бы отрицательными, что так необходимо стране. Тем временем, остальные страны мира должны задуматься, усвоили ли они уроки экономического падения Японии. Как показывает опыт Страны восходящего солнца, даже устойчивый бюджетный дефицит, нулевые процентные ставки и количественное ослабление не обязательно приведут к росту инфляции в экономиках, где лопнул пузырь, страдающих от чрезмерных производственных мощностей и избытков балансовых счетов, например, США. Также он показывает, что процесс избавления от этих избытков затягивается надолго. Тем не менее, история Японии может послужить примером и для экономик совершенного другого типа. Она говорит о том, что если в экономике с чрезвычайно высоким уровнем корпоративных сбережений и сравнительно высокими фиксированными инвестициями очень быстрый рост начинает замедляться, спрос может выйти из-под контроля. Это особенно верно, когда частью механизма по стимулирования спроса является намеренное увеличение кредитования и пузыри цен на активы. Итак, кто должен первым усвоить этот жизненно важный урок? Китай - вот кто.

Мартин Вулф

По материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс