Непреднамеренные последствия прошлых финансовых реформ

Новый план Барака Обамы в отношении банков едва ли приведет его к декларируемой цели - "никогда более американский налогоплательщик не станет заложником банка, слишком большого, чтобы рухнуть". Будет ли так или нет, неизвестно, но одно мы можем знать наверняка. Если этот план будет реализован, он повлечет за собой "непреднамеренные последствия". Это уже происходило в истории прошлых финансовых реформ. Рассмотрим, например, "Правило Q", установленное американскими властями в 1930-е годы для ограничения процентной ставки, которую банки могли выплачивать по вкладам. Его ввели по нескольким причинам, в том числе, желая увеличить доходы банков (и тем самым помочь им оплачивать страхование вкладов) и убежденность в том, что конкуренция за выплату высоких процентов по вкладам будет провоцировать банки идти на слишком высокие риски. Это ограничение распространялось и на сберегательные кассы в 1960-х годах. Когда процентные ставки опустились ниже своего естественного уровня, американские вкладчики естественным образом начали искать иные места для вложения капитала. Самые крупные учреждения обратились к заграничным рынкам. С накоплением долларовой массы за пределами США, в Лондоне развился Еврорынок, где кредиторы и заемщики могли свободно устанавливать процентные ставки. Малые инвесторы вынесли свои сбережения из банков и сберкасс в фонды валютного рынка, которые не были ограничены пределом процентных ставок. В итоге, хотя разработчики "Правила Q" не имели своей целью стимулировать индустрию валютного рынка или поддерживать Лондон в качестве глобального финансового центра, его эффект был именно таковым.

В 1970-1980-х годах "Большие Реформы" на нью-йоркской и лондонской валютных биржах открыли возможности участия других игроков в формировании рынка ценных бумаг. Администрации Тетчер и Рейгана также отменили контроль над потоками капитала, который был ослаблен в период фиксированных валютных курсов. Деньгам было позволено свободно пересекать границы, и в эту новую эру плавающих обменных курсов ограничения на рост кредитования были существенно ослаблены. С ускорением движения потоков капитала, банкам было позволено разбухать как обезумевшим культуристам на стероидах. Инвестиционным банкам было уже недостаточно просто консультировать клиентов. Они начали рисковать капиталами от имени своих клиентов, становясь партнерами пенсионных фондов и страховых компаний, желавших поменять свои финансовые портфели. Это означало то, что банкам пришлось оставить старые финансовые структуры и привлечь новый капитал, выходя на открытый рынок. Также, как следствие, коммерческие банки оказались вовлечены в операции с ценными бумагами, естественным образом вызвав отмену закона Гласса-Стигала, ранее разграничивавшего эти виды деятельности.

Правила Базеля, составленные с той целью, чтобы банки обладали достаточным капиталом для преодоления экономических кризисов, иллюстрируют еще один пример непреднамеренных последствий. Эти правила были созданы в качестве стимула для приобретения банками ценных бумаг высшего кредитного рейтинга (ААА), которые требуют меньше капитала для их обеспечения. Однако в действительности на рынке оказалось недостаточно ценных бумаг такого уровня. Это спровоцировало разных финансовых гениев на создание сложных финансовых инструментов, таких как обеспеченные долговые обязательства (CDO), основанные на рискованных ипотечных активах. Верхнему ярусу долга в рамках CDO обычно присваивался рейтинг ААА, поскольку для его обрушения потребовалось бы обрушение активов всех предыдущих уровней. В итоге, само собой, произошло худшее. В конечном счете, правила, разработанные с целью сделать банковскую систему безопаснее, сделали европейские банки уязвимыми перед банкротством домовладельцев в Неваде и Флориде.

Можно, конечно, утверждать, что хеджевые фонды и индустрия частных капиталовложений стали непреднамеренными следствиями подобных государственных мер рыночного регулирования. Привлекательность хеджевых фондов заключается в их способности переходить на краткосрочный уровень, и, таким образом, делать деньги даже на падающих рынках. Это отличает их от паевых инвестиционных фондов, которым не позволяется оперировать краткосрочными бумагами. И частным инвесторам становится гораздо сложнее функционировать без правил, разрешающих налоговые вычеты из их процентов по вкладам. Все эти примеры являются иллюстрацией общего правила - капитал, подобно воде, способен перетекать через препятствия. Лишь стоить построить на его пути плотину, как он медленно, но беспощадно, найдет обходной путь.

Итак, каковы могут быть непреднамеренные последствия плана Обамы? Главный его удар придется на собственные торговые операции и те офисы, которые стремятся получить прибыль за счет собственных капиталов банков. Если они начнут закрываться, то рынки станут менее ликвидными. Это приведет к увеличению разницы между процентными ставками разных банков и более высокие операционные издержки для других инвесторов. Возможно, этим стоит заплатить за повышение надежности банков. Однако, скорее всего, это приведет к тому, что участники рынка, осуществляющие собственные торговые операции, перейдут в хеджевые фонды. Эти фонды будут становиться все крупнее и крупнее, оказывая все больше влияния на рынки. В то же время нерегулируемый сегмент финансового сектора станет более важным в системном отношении, о чем власти еще могут пожалеть в случае наступления очередного кризиса.

По материалам The Economist Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс