Сейчас вряд ли у кого-нибудь найдется доброе слово об инфляции. Призраки Великой депрессии возникают даже несмотря на то, что в большинстве экономик, пострадавших от финансового кризиса, появляются зеленые ростки восстановления. Эксперты предупреждают, что в случае преждевременного сворачивания мер монетарного и фискального стимулирования может произойти падение цен и заработной платы, которое спровоцирует "разрушительный цикл дефляции". "Потерянное десятилетие" Японии приводится как предостережение. И все же, плохая политика, внутренняя негибкость и демографические тенденции стали основной причиной долгосрочного структурного разрушения, произошедшего после того, как лопнул раздутый в 80-е гг. пузырь. Дефляция была симптомом, а не болезнью. В США период непрерывной дефляции длился с 1865 по 1895 год. И в течение этого периода промышленность процветала. Денежная стоимость активов снижалась, а предприятия обеспечивали фактическую производительность от инновационной деятельности, капиталовложений и трудовых ресурсов без иллюзорных прибылей от обесценивания валюты. Напротив, 40 лет инфляции в США и Великобритании привели к возникновению разрушительных дисбалансов. Хотя Центробанкам, в конце концов, удалось сдержать инфляцию потребительских цен, чрезмерный рост денежной массы привел к возникновению множественных пузырей активов.

Неверные стимулы, провоцирующие инфляцию, способствуют росту долга. Молодые люди становятся хроническими заемщиками, надеющимися на то, что государство возместит часть их займов посредством медленного, но неотвратимого снижения стоимости валюты. Несмотря на 15 лет роста объема индивидуальной задолженности, правительства по-прежнему стимулируют потребление и ставят в невыгодное положение держателей накоплений через поддержание искусственно низких процентных ставок. Это заставляет домохозяйства увеличивать займы, а инвесторов - брать на себя риски. Накопления и инвестиции крайне важны для создания динамичной и сбалансированной экономики. Источниками являются три элемента: домохозяйства, предприятия и правительство. Когда у домохозяйств недостаточно стимулов для создания накоплений, источником инвестиций должны служить вторые два элемента. Создание накоплений государством должно происходить только в том случае, если доходы от налогов превышают расходы. Пример Калифорнии говорит о том, что избиратели в англосаксонских странах вряд ли поддержат увеличение налогового бремени. Таким образом, создание накоплений ложится на плечи компаний. Со времен Второй мировой войны предприятия все больше и больше использовали нераспределенную прибыль, фонды страхования ответственности перед третьими лицами и пенсионные фонды для обещаний будущих выплат сотрудникам. Для финансирования этих целей объединенные запасы финансовых активов накапливались в общих сберегательных учреждениях, управляемых самоизбранными профессионалами по инвестированию с незначительным опытом работы с частными предприятиями и неторгуемыми активами. Это привело к появлению управляющих частными акциями, которые по уши погрузились в долги, получив вопиющие персональные поощрения. Их модель основывается на краткосрочных финансовых инструментах и "стратегиях выхода" и не предполагает стабильных прибылей.

Возможность вычета процентов при оценке корпоративного налога оказывает поддержку росту задолженности, явившейся следствием инфляции. Высокие прибыли, обеспечиваемые использованием заемного капитала, привели к созданию чрезмерно большого финансового сектора, который стал питательной средой для финансового кризиса. Периодическая дефляция могла бы изменить эту ассиметричную тенденцию. Снижаться по спирали нет необходимости. Последний опыт показывает, что дефляцию можно контролировать при помощи монетарной и фискальной политики. Стимулы должны быть направлены на обеспечивающие доход инвестиции, а не на потребление. Поддержку курсу на снижение долга и увеличение накоплений можно обеспечить при помощи повышения процентных ставок до "нормальных" уровней. Это, возможно, продлит циклическую рецессию, но фискальные стимулы за продуктивные инвестиции могли бы смягчить негативный эффект. Государствам нужно восстановить 100-процентную налоговую скидку на капитальные затраты в течение первого года и ввести налоговые льготы при найме новых работников, что создаст позитивный денежный поток для каждого отдельного сотрудника. Повышение процентных ставок сдержит финансовые спекуляции, пузыри активов и расточительное потребление, а также ограничит закрытие предприятий с низкой рентабельностью.

Дефляция способствует созданию накоплений. Кредиторы при этом выигрывают, а должники оказываются в невыгодном положении. Логическим следствием восстановления нормы сбережений станут обеспечивающие доход инвестиции и благоразумное потребление. Стимулирование накоплений также может уменьшить огромные бюджетные дефициты. Финансирование антициклических расходов государства может осуществляться при помощи внутренних накоплений при гарантии получения долгосрочных доходов их держателями. По мере того, как бизнес-цикл, инновации и улучшенный баланс между прибылями от трудовой деятельности и капитала будут способствовать росту реальных доходов, доходы от налогов автоматически вырастут, позволив погасить государственный долг. Дефляция может помочь избавиться от долговой привычки. "Ломка" - болезненный процесс, однако, если сначала создать накопления и инвестировать средства, и только потом начать расходовать, это может улучшить финансовое состояние западного мира.

Эдвард Готтсман - практикующий в Лондоне американский юрист и автор работы "Кредитный кризис 101", опубликованной в экономическом журнале World Economics (за сентябрь 2008 года)

По материалам The Financial Times