Не стоит беспокоиться по поводу роста в 2010г.: Мы по-прежнему прогнозируем устойчивый рост мирового ВВП в этом году на 4.4% - несмотря на замедление роста в Европе, более слабые показатели за 1 квартал в США (в основном обусловленные погодными условиями) и недавнее падение индекса PMI в китайской перерабатывающей промышленности (что, на наш взгляд, отражает сезонные колебания в Китае в Новый год). Монетарные и финансовые политики во всем мире по-прежнему направлены на стимулирование роста, а восстановление баланса за счет роста в развивающихся экономиках, обусловленного внутренним спросом, идет полным ходом. Поэтому мы считаем, что риски двойного падения в мире в этом году невысоки. Скорее экономический рост может удивить увеличением темпов в следующую пару кварталов - имейте в виду, что предварительный прогноз нашей американской команды по мартовским платежным ведомостям предполагает колоссальный прирост в 300000! Не думаем, что рынки облигаций готовы к сюрпризам в виде роста, и, следовательно, ожидаем повышения доходности.

Но существуют риски падения в 2011г.: В то же время по ряду причин мы полагаем, что риски спадов в мировой экономике в 2011г. растут. Во-первых, многие центральные банки развивающихся стран готовы приступить к ужесточению монетарной политики, и мы ожидаем, что ФРС начнет поднимать ставки с 3 квартала 2010г., ранее, чем предполагают рынки. Монетарная политика работает с отставанием, поэтому в основном это скажется только на росте в 2011г. Во-вторых, наша макроэкономическая группа ожидает в этом году гораздо более высокой доходности по облигациям, а также падения на развитых рынках акций. В таком случае перспективы роста в следующем были бы снижены. В-третьих, возможно усиление опасений по поводу государственного долга в развитых экономиках из-за нестабильности финансовой политики. Если (важное если, о чем будет сказано ниже) правительства будут существенно ужесточать финансовую политику, начиная со следующего года (в этом году большинство стран по-прежнему находятся в расслабленном состоянии), это негативно скажется на росте. Однако если они не сделают этого, доходность облигаций, вероятно, вырастет еще больше, а потребители, скорее всего, станут еще осторожнее, что опять же нанесет удар по росту. Учитывая вышесказанное, мы ожидаем умеренного замедления роста мирового ВВП до 4% в следующем году. Однако полагаем, что прогнозы по росту в следующем году сильно перекошены в сторону понижения.

Повышения/понижения подтверждают факты, связанные с мировой экономикой: Повышения и понижения в отношении наших прогнозов по региональным ВВП за последние три месяца акцентируют внимание на первых трех аспектах мировой экономики из пяти, которые более подробно были описаны три месяца назад.

1.         Сказка о двух мирах: Развивающиеся страны - развитые страны: Улучшение прогнозов по азиатскому ВВП в феврале и недавний пересмотр данных по Мексике позволили нам повысить оценку по росту ВВП в развивающихся странах до 7% с 6.5% в прошлом декабре. В тоже время мы прогнозируем относительно вялый рост ВВП, 2.2%, в странах Большой Десятки на этот год, на четверть пункта выше по сравнению с декабрем.

2.         Восстановление рейтинга BBB в Большой Десятки: Поток данных за последние три месяца подчеркивает неустойчивый и непрочный характер восстановления в развитых экономиках. Мы видим колебания квартального роста ВВП в США с 2.2% в 3 квартале до 5.9% в 4 квартале 2009г. и назад к прогнозируемым 2% в 1 квартале 2010г., а потом снова к 4% во 2 квартале 2010г. Также следует обратить внимание на неутешительные результаты 4 квартала 2009г. и слабое начало 2010г. в Еврозоне и Великобритании.

3.         Разграничение роста в Большой Тройки Кроме того, разрыв между прогнозом по росту на 2010г. в США (3.2% по сравнению с 2.8% в декабре) и прогнозом по Еврозоне (0.9% по сравнению с 1.2%) за последние три месяца увеличился.

Какое такое ужесточение? Еще один из пяти аспектов, касающихся 2010г., - зарождающийся кризис государственного долга в развитых странах - в последние три месяца занимает первые позиции из-за финансовых проблем в Греции и других периферийных странах Европы. Многие инвесторы пришли к выводу, что большие бюджетные дефициты во многих странах вынудят правительства прибегнуть к значительному сокращению расходов и/или повышению налогов в следующем году. Тем не менее, наша экономическая группа не согласна с этим: Мы предполагаем, что в 2011г. бюджетные дефициты в основных развитых странах уменьшатся весьма незначительно по сравнению с максимумами в 2009/10г. (которые во многих случаях сохранялись в течение десятилетий):

1.           В США, несмотря на относительно устойчивый экономический рост, наша команда ожидает только несущественного сокращению бюджетного дефицита с 11% ВВП в 2009г. до 8.6% к 2011г.

2.           В Еврозоне бюджетный дефицит этого года должен вырасти до 7.1% (с 5.6% в 2009г.), несмотря на попытки ужесточения в периферийных странах, в основном за счет финансового расширения в Германии, и только незначительно уменьшиться в следующем году до 6,3%.

3.           В Великобритании намечается сокращение дефицита с 12.4% в прошлом году до 10% в 2011г., хотя многое зависит от результатов предстоящих всеобщих выборов.

4.           В Японии даже ожидается дальнейшее увеличение разрыва с 7.4% ВВП в прошлом году до 9.4% к 2011г.

Поэтому в данный момент мы считаем, что в обозримом будущем в большинстве развитых стран сохранятся большие финансовые дефициты. В частности, это связано с политическими трудностями. США, после промежуточных выборов в ноябре могут зайти в тупик; в Германии младший соратник Канцлера Меркель по коалиции настаивает на дальнейшем снижении налогов; во Франции президентские выборы пройдут в 2012г.; а в Японии позиции правительства ослаблены. Однако экономика также играет важную роль: на наш взгляд, после "Восстановление рейтинга BBB" правительства не захотят значительно ужесточать финансовую политику. Следовательно, объемы долгов государственного сектора будут расти и дальше еще пару лет. К 2011г. общий валовой долг государства по отношению к ВВП, предположительно, превысит 90% в США и в Еврозоне, составит почти 90% в Великобритании и превысит 200% в Японии.

Последствия роста государственного долга: Продолжающееся финансовое недомогание может привести к трем основным последствиям. Во-первых, несмотря на использование финансовых и монетарных стимулов для предотвращения еще одной Великой депрессии и стабилизации финансового сектора, большие структурные дефициты и увеличивающийся государственный долг будут подавлять возможности роста в ближайшие годы. Потребителям, скорее всего, будут присущи "рикардианские черты", при этом они будут пытаться компенсировать расходование государством сверх доходов за счет увеличения накоплений в ожидании повышения налогов и уменьшения преобразований в будущем. Во-вторых, финансовые опасения и избыток выпущенных государственных облигаций могут побудить инвесторов требовать надбавки за риск в рамках доходности по государственным облигациям в развитом мире, тем самым способствуя значительному росту доходности облигаций в этом году. Это в свою очередь приведет к замедлению темпов роста в 2011г., как уже говорилось выше. В-третьих, как уже более подробно обсуждалось в различных предыдущих работах, посвященных увеличению долга, растущие объемы государственного долга побуждают правительства и центральные банки бороться с ними за счет инфляции, а инвесторы обычно с опозданием реагируют на изменения в инфляционном режиме. Таким образом, рост долга усиливает угрозу инфляции - еще одна причина ожидать увеличения доходности облигаций в этом году.

По материалам Morgan Stanley Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс