Чрезвычайный бюджет Джорджа Осборна стал еще одной победой для рынка облигаций. После того, как Греция, Португалия, Ирландия, Испания и Италия были вынуждены прибегнуть к строгой экономии, а Германия пришла к ней добровольно, настал черед Великобритании, таким образом инвесторы по государственным облигациям получили от Британии именно то, что хотели. Благодаря сокращению расходов, снизятся затраты по кредитам, и текущий структурный дефицит бюджета будет ликвидирован к 2014-15 году. Планы по продаже государственных облигаций сокращаются, что должно способствовать росту их стоимости и снижению доходности. Без сомнения, после объявления Джорджем Осборном о сокращениях доходность государственных облигаций Великобритании упала до минимальной отметки с октября прошлого года. Но наладиться успехом не удалось: к моменту завершения выступления, облигации потеряли все набранные ранее позиции. Урок №1 для новоиспеченного министра финансов Великобритании: рынки отличаются непостоянством. Хотя, вполне возможно, учить г-на Осборна не надо. В своем выступлении он заявил, что "наиболее серьезную угрозу восстановлению экономики Европы представляют страхи по поводу государственного долга", намекая таким образом на рынки. Другими словами: если мы не сократим дефицит, рынки на нас обозлятся.

Пока что со стороны инвесторов по облигациям не было ни одного выпада в сторону Великобритании, несмотря на колоритные предупреждения некоторых из них, например, Билла Гросса, одного из управляющих фонда облигаций Pimco, который в феврале заявил, что облигации Великобритании держатся только на нитроглицерине. После того, как было сформировано коалиционное правительство, положение облигаций заметно улучшилось благодаря снижению доходности. В сложившейся ситуации Великобритания даже обошла Германию, которая является европейским образцом совершенной модели рынка облигаций, хотя, первоначально, доходность по государственным облигациям выросла на фоне обеспокоенности по поводу "подвешенного парламента". Начиная с Греции, доходность по облигациям увеличилась во всех странах на периферии Европы. Последней пострадали Италия, и, в меньшей степени - Франция. Г-н Осборн верно почувствовал, что следующая на очереди - Великобритания. Инвесторы сравнивают экономики развитых стран с уродливыми сестрами-близнецами: Великобритания, США, Еврозона и Япония - все эти страны либо погрязли в долгах, либо продолжают их наращивать. Уйти от кризиса - значит стать чуточку привлекательнее остальных.

Конечно, г-н Осборн совсем не планировал превратить Великобританию в страну с совершенной экономикой. Однако, гарантия того, что конечная сумма долга достигнет 70% от ВВП, как планируется сейчас, и не продолжит расти, как ожидало правительство лейбористов в марте, безусловно, повышает перспективы страны на будущее. Проблема в том, что другие страны тоже вступили на путь преобразований. Называйте это конкурентным ужесточением: даже Япония, в которой государственный долг достиг практически 200% от ВВП, поставила перед собой задачу: сократить заимствования до 2020 года. Барак Обама продолжает поддерживать идею "стимула", однако делегация США на саммите Большой Двадцатки оказалась в меньшинстве. Оппозиция в Великобритании по экономическим и политическим вопросам согласна с президентом Америки: ранние сокращения поставят экономику под угрозу. Конечно, обвинять инвесторов по облигациям в том, что они не приветствуют экономический рост, не правильно. Однако можно со стопроцентной уверенностью утверждать, что больше всего они ненавидят инфляцию. Вот почему они поддерживают меры по ужесточению экономии, и довольны тем, что Осборн собирается применить их в Великобритании.

Правда, рынки облигаций на время могут опустеть. Министр финансов Великобритании поверил в низкий финансовый мультипликатор - термин, заимствованный из экономического жаргона, который означает, что сокращение расходов практически не затронет темпы роста, и даже наоборот, как в прошлом утверждал Джордж Осборн, станет дополнительным стимулом. Сторонники экономического учения Кейнса, а также инвесторы по облигациям не берут в расчет эту теорию. Однако решение о сокращении расходов (корректировка на 77%), в отличие от повышения налогов (23%) было принято на основании исследования, которое показало, что контроль над расходами исторически способствовал экономическому росту, в то время как введение налогов, которые сокращали размер долга, существенно замедляло темпы роста. Экономисты Goldman Sachs предполагают, что облигации склонны расти на фоне финансовых коррекций, вызванных сокращением расходов. Однако они также отмечают, что в большинстве случаев сокращение расходов проходило в принудительном порядке (в Греции и Испании), в отличие от Германии и Великобритании, которые пошли на эти меры добровольно. Когда страна под давлением рынков облигаций вынуждена принимать меры по сокращению бюджета, доходность облигаций начинает снижаться и продолжит падение до тех пор, пока доверие к этой стране не вернется. На данный момент, доходность по 10-летним государственным облигациям составляет лишь 3.46%, а основная ставка Банка Англии установлена на уровне 0.5%, что намного ниже инфляционного, поэтому значительных падений не ожидается.

В том случае, если Джордж Осборн окажется прав и сокращение расходов не нарушит темпы роста, последствия для рынков облигаций могут оказаться негативными. Однако, если его надежды не оправдаются и большая часть развитых стран также примет строгие меры по ужесточению, экономическое восстановление, без всякого преувеличения, окажется под угрозой - рынки облигаций будут довольны дезынфляцией или дефляцией, если удастся избежать депрессии. Наибольшей угрозой для инвесторов на рынке облигаций является тот факт, что снижение расходов приведет страну к долговой дефляционной спирали, выбраться из которой можно только посредством инфляции или дефолта.

Джеймс Макинтош

По материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex