25 марта 2010 года Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке выступил перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей с обзором стратегий сворачивания стимулирующих мер и инструментов, при помощи которых Центробанк может извлечь из банковской системы 1 трлн. долларов в виде избыточных резервов. В свое время финансовые рынки переживали, сможет ли ФРС осушить ликвидность после восстановления экономики, чтобы предотвратить инфляционный рост кредитования. На днях Бернанке вернулся в Конгресс США, чтобы представить полугодовой отчет ФРС по монетарной политике и экономике. Так вот стратегий выхода нет, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Ничего нового ФРС не придумала, ограничившись тем, что было разработано ранее (Разговоры о том, что ФРС понизит или отменит процентную ставку по резервам, оказались простыми слухами). А как обстоят дела с выходной дверью, о которой ФРС говорила примерно четыре месяца назад? Теперь написано "вход или выход". "Мы готовы принять дальнейшие политические меры, если это потребуется для возврата к полному использованию производственного потенциала нашей страны и поддержания стабильности цен", - заявил Бернанке Банковскому комитету Сената, заняв ту же позицию, что и на заседании 22-23 июня. Что же произошло с марта по июль, что повысило риски для экономики и вынудило ФРС отказаться от прогноза о самодостаточном восстановлении?Прежде всего, упал фондовый рынок, увеличились спрэды по кредитам, а финансовые условия стали менее благоприятными, - все это Бернанке упомянул в своем выступлении.

Экономические сложности

В отличие от своего предшественника, Бернанке сторонится фискальной политики, решая проблему дефицитов и долга в самом широком смысле, без специальных налоговых мер и проектов по увеличению расходов. Если бы он хотел уйти от темы избыточных резервов, то мог бы сказать слушателям, что бюджетно-налоговые меры порождают сложности как в экономике, так и в прогнозе ФРС. Так, рынок жилья рухнул после того, как 20 апреля закончились налоговые льготы для покупателей домов. Годовые темпы покупок домов снизились до 300 000 в мае, - это минимальное из зафиксированных значений. Согласно Национальной ассоциации жилищно-строительных фирм, в июне и июле настроения строительных компаний резко упали, и не исключено дальнейшее сокращение объемов продаж. (Индекс NAHB включает показатели объема продаж, передвижений и ожиданий в отношении будущих продаж и, как правило, является самым опережающим среди комплекса индикаторов на рынке жилья). Весной розничные продажи сошли на нет вместе с потребительским доверием. Скидки за старые автомобили стимулировали продажи в прошлом году, хотя сейчас это было бы полезнее.

Прогнозирование риска

На июньском собрании члены ФРС понизили свой прогноз в отношении экономического роста, инфляции и роста уровня занятости. Ничто из этого не сбылось. Теперь ФРС ожидает, что к концу 2012 года средний уровень безработицы составит 7.5%, реальный рост ВВП - 4%, а инфляция - 1.4. Второй виток рецессии не входит в планы ФРС (хотя самый страшный после Великой депрессии финансовый кризис в них тоже не входил). Дефляция тоже "не входит в список ближайших рисков в США", - заявил Бернанке, отвечая на вопросы. (А вдруг эти ожидания неверны?). Бернанке сказал, что у ФРС есть запасные маневры, хоть и нетрадиционные, к которым можно прибегнуть, если прогнозы окажутся ошибочными. Он отметил расширение баланса ФРС, сокращение ставки по избыточным резервам и удержание процентных ставок на низком уровне (уж очень продолжительным получается "продолжительный период"). В начале апреля фьючерсные контракты на ставку по федеральным фондам оценивались с повышением в 50 базисных пунктов к концу года. Сейчас вероятность этого повышения отложена до сентября 2011 года. Согласно протоколу, на заседании 22-23 июня члены ФРС обсуждали возможность возвращения к портфелю, состоящему только из ценных бумаг Минфина. Несколько участников предпочли бы сделать это пораньше, но большинство проголосовало за более поздние сроки, когда ФРС начнет повышать краткосрочные ставки.

Анализ портфеля

Несколько дней назад г-н Бернанке представил обновленный портфель ФРС. На данный момент только треть активов ФРС представлена ценными бумагами Минфина по сравнению со 100% до сентября 2008 года. В то же время благодаря своей программе по приобретению ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, на сумму $1.25 трлн., ФРС удвоила средний срок погашения своего портфеля до семи лет, в течение которых ее прибыль будет ограничена (превращена в государственные ценные бумаги) на фоне повышения процентных ставок. Некоторые политики горят желанием перейти исключительно на бумаги Минфина и отказаться от деятельности в области кредитования. В таком случае ФРС будет предоставлять резервы банковской системе, не разделяя банки на лучших и худших. Боюсь, время отказа от ипотечных кредитов не наступит никогда. Восстановление рынка жилья займет многие годы и то только после того, как он перестанет падать. Кто же захочет раскачивать лодку? Найти выход просто. Сложнее всего выйти через специально предназначенную для этого дверь.

Каролина Баум

По материалам агентства Bloomberg