Результаты опроса, проведенного банком Barclays Capital среди более чем 500 клиентов, показали, что только один из пяти инвесторов ожидает, что проблемы суверенного долга в Еврозоне будут решены путем реструктуризации в той или иной форме, или развалом евро. Спрэды по государственным облигациям, словно бы подтверждая результаты исследования, забрались на головокружительные высоты, приблизившись к уровням, зафиксированным на ранних стадиях кризиса этой весной, а в Ирландии - еще выше. Так почему же евро реагирует на такое положение дел не вполне адекватно? Когда греческий кризис набирал обороты, евро стремительно падал, но сейчас ситуация изменилась. Разговоров о паритете с долларом уже не слышно. Даже беспокойства во Франции, которую никак нельзя назвать периферийной экономикой, практически никак не отразились на динамике валютных рынков. С конца лет на рынке безраздельно властвовали два фактора. Они же способствовали девальвации доллара: это ухудшение экономических прогнозов по США и грядущий второй раунд количественного ослабления.

Когда разразился греческий кризис, Штаты наслаждались уверенным ростом, тогда как Европа только-только пережила тяжелую зиму, а состояние экономики даже отдаленно не напоминало о восстановлении. В конце лета ситуация изменилась. Замедление темпов роста в США вновь привлекло внимание инвесторов к высокой безработице, нестабильности на рынке жилья и опасениям относительно дефляции. После августовского заседания Федерального комитета по открытым рынкам резко возросли ожидания нового количественного ослабления со стороны ФРС. Негативный настрой оказался более чем устойчивым. Несмотря на улучшение американских данных за последние пару месяцев, наши опросы показали, что более 75% инвесторов ожидают, что в ближайшие кварталы темпы экономического развития будут ниже трендовых значений. Ну и, конечно, ФРС объявила о расширении программы покупки активов. Между тем, Еврозона продемонстрировала впечатляющий рост во втором квартале. Все благодаря немецкой экономике. Конечно ослабление неизбежно и, несмотря на то, что в Германии дела по-прежнему относительно неплохи, показатели темпов роста экономики в Еврозоне могут оказаться хуже, чем в США. Но самое главное, Европейский центральный банк, судя по всему, придерживается совсем другого мнения о том, что в данной ситуации можно считать адекватной политической реакцией. ФРС сокрушается относительно неприемлемо высоких уровней инфляции, а ЕЦБ считает, что рецессия носит структурный характер, поэтому простым вливанием денег в экономику делу не поможешь.

Евро укрепился на фоне опасений относительно валютных войн. Эффективность более "свободной" монетарной политики ФРС будет возрастать отчасти благодаря слабому доллару. Точные масштабы монетарного ослабления не известны, кроме того, высока вероятность ухудшения отношений с другими экономиками (и кредиторами американского правительства). В таких условиях начался отток капитала в другие валюты. Больше всего "повезло" валютам быстро растущих экономик с относительно высокой ликвидностью - австралийскому доллару и бразильскому реалу. Но размер этих экономик, а также меры, принятые правительствами этих стран для ограничения притока капитала, перенаправили часть потоков капитала в Европу, опять-таки, потому что политика ЕЦБ отличается от аккомодационной политики ФРС. Почему евро так быстро обвалился, когда на горизонте замаячили проблемы периферии? Потому что возникла неопределенность. Никто не знал, как в этой ситуации поведут себя власти, в том числе и ЕЦБ. Во-вторых, многие ожидали ослабления темпов роста. Тогда в расчет принималась уязвимость европейских банков, которая могла усугубить проблему. За последние несколько месяцев эти опасения частично исчезли.

Страхи развеялись, но повод для них остался. Ни европейская экономика, ни существующая политическая инфраструктура не обладают достаточной гибкостью для того, чтобы справиться с потрясениями в условиях монетарной косности. С начала кризиса в этом плане ничего не изменилось. Предпринимаются попытки решить проблему, но для этого нужно время, и шансы на безболезненное лечение очень невелики. Все слишком туманно. Кризис ускорил фискальную консолидацию в Еврозоне. Периферийные экономики разработали решительные планы, их примеру последовали даже те, кто почти не пострадал. Возможно, норма сбережений в Еврозоне будет расти: те, кто много тратил, начнут экономить, а те, кто был поприжимистей, не станут менять свои привычки и сорить деньгами.

Внутренний спрос останется вялым, что приведет к ослаблению монетарной политики. Европейским производителям придется рассчитывать на внешний спрос, что, вероятно, выльется в сокращение относительных цен на экспорт. И то и другое - факторы ослабления евро. Очевидно, что евро также лишится поддержки со стороны благоприятных экономических показателей. Частные инвесторы накопили большое число коротких позиций по евро. Валютный рынок склонен к болезни навязчивых идей. Он может фокусироваться только на одной проблеме в один момент времени. Недавно умами инвесторов владела тема ослабления доллара и политики ФРС. Но неопределенность вокруг этой темы развеялась: решение ЦБ и промежуточные выборы остались позади, а саммит Б20 может снизить обеспокоенность относительно напряженности на международном уровне. Рынок может вернуться к проблемам Европы. Период относительной силы евро против доллара благополучно подходит к концу.

Пол Робинсон, глава отдела валютных исследований в Barclays Capital

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex