Ирландский кризис подогревает разговоры о скорой кончине евро. Между тем аналитики пытаются проанализировать историю, чтобы найти безболезненные способы роспуска Еврозоны.

Вступление

Экономический мир разделился на два лагеря. Одни считают, что евро сможет выжить в сложившихся условиях и в том виде, в котором он есть сейчас, другие же уверены, что этого не может быть, потому что не может быть никогда. На континенте многие считают рассуждения о грядущем развале евро глупой забавой для англосакосов, которым нечем больше заняться. Однако их противники уверены, что слепая вера в стабильность евро - это не более чем попытка отрицать очевидное. Давайте же на некоторое время отвлечемся от обилия доводов и посмотрим, что говорит нам история о роспуске валютных союзов. Во-первых, таких случаев было на удивление много. После второй мировой войны бесславно закончилось 69 валютных союзов, а число стран, участвующих в таких союзах за тот же период не превысило 61. Надо признать, что многие из них были весьма экзотическими и большинство из нас никогда о них ничего не слышало. Например, мало кто знает о союзе Ирака и Великобритании (1967 год). Некоторые были более или менее адекватными, например, собз Ирландии и Великобритании (1979 год) или Чехии и Словакии (1993 год). Однако вернемся к этим примерам чуть позже. Бордо и Джонунг ищ Национального бюро экономических исследований в своей работе отметили, что "причины развала национальных монетарных союзов имеют политические корни. Политический союз - это связующий материал, на котором держится весь монетарный союз. Если рушится политический союз, монетарный тоже обречен". Евро часто называли политическим проектом. Мы согласны в этим утверждением: евро существует до тех пор, пока есть политическое желание его поддерживать. Однако именно экономические события обладают разрушительным потенциалом для политического желания. Самое время вспомнить предвыборную кампанию Клинтона/Буша в 1992 году, когда была сказана сакраментальная фраза "Дурак, это же экономика!"

Определение

Для начала нужно разобраться с определением, поскольку в мире существует масса разнообразных валютных союзов, национальных, многонациональных и прочих других. Национальные союзы, как правило, физически, используют одну и ту же валюту (как в случае с Чехословакией). К многонациональным валютным союзам мы относим только те, в которых был установлен фиксированный обменный курс 1:1 и, таким образом, обе валюты принимались к оплате. Фиксированные валютные курсы, как, например, в Гонконге, и валютные советы не подходят. "Страны, покидающие валютный союз, как правило, крупнее, богаче и более благополучны в демографическом плане; они склонны к росту инфляции. Но удивительнее всего то, что на момент роспуска валютных союзов, как правило, не бывает макроэкономических потрясений или крупных кризисов", - пишется в одном из исследований, посвященных этой теме.

Ирландский фунт

Исторически, ирландский фунт был привязан к французской валюте (997 год), затем к британскому фунту стерлингов (1180-е годы, тогда 13 ирландских фунтов продавались за 12 британских фунтов), а в 1826 году страна полностью перешла на валюту Британии. В 1928 году появился новый ирландский фунт, который также был привязан к фунту стерлингов по курсу 1:1. Создание Европейской монетарной системы положило конец этой связи, потому что Ирландия решила присоединиться к ней, а Британия - остаться в стороне. Затем последовали существенные колебания курса. С момента создания Системы и до перехода страны на евро в 1999 году ирландский фунт стоил от 74 до 110 пенсов. Однако, к моменту разрыва валютного союза с Великобританией, у Ирландии уже были в ходу свои банкноты и монеты, поэтому ей ничего не стоило отсоединиться. До 1986 года ирландские и британские монеты были одного размера, затем Ирландия ввела в обращение нове монеты. Это изменение было обусловлено популярностью торговых автоматов, принимавших к оплате монеты.

Чехия и Словения

Пожалуй, самый уместный в нынешней ситуации пример распада валютного союза - это распад Чехословакии на Чешскую и Словацкую Республики в январе 1993 года. Решение разделить страну на две республики было продиктовано политическими мотивами. При этом правительства договорились оставить чехословацкую крону в качестве единой валюты. Но это договоренность просуществовала всего 38 дней. Уже 8 февраля и чехи, и словаки решили ввести отдельную валюту, ссылаясь на различные темпы и характер экономического развития. Представим, что Чешская республика - это ЕС, а Словения - это Греция. Если посмотреть на стартовые экономические условия двух республик, становится понятно, откуда взялись проблемы. В Словении производительность была на 8% ниже, чем в Чехии, ВВП на душу населения - на 24% ниже, а зарплаты меньше всего на 2%. Безработица в Чехии составляла 2.6%, тогда как в Словении она достигала 10.6%. Около 93% всех прямых иностранных инвестиций шли в Чехию, где быстро рос профицит торгового баланса со Словенией. За год он вырос до CSK16 млрд. Затем, в январе 1993 года, всего за один месяц Словения потеряла 60% своих валютных резервов, которые на тот момент достигали 1 млрд. долларов. Таким образом, распад валютного союза был практически неизбежен. Конечно, многие подозревали, что рано или поздно страны введут свои валюты, но в начале января 1993 года об этом еще никто не помышлял. Как же странам удалось так быстро пустить в оборот две отдельные валюты? Второго февраля правительства проголосовали за разъединение и уже 8 февраля, через шесть дней, решение вступило в силу! Поразительно, насколько легко странам удалось разделить свои валюты. Около 13 тыс. сотрудников по обе стороны границы клеили стикеры на крупные купюры, а население призывали хранить как можно меньше наличности, чтобы ускорить процесс. Тогда была введена общая учетная единица - крона, при этом обменный курс между кроной и двумя валютами был установлен как 1:1. Все финансовые обязательства, возникшие до 8 февраля исполнялись по курсу крона/ECU на 5 февраля. Обязательства после 8 февраля не привязывались к этому курсу, тогда как курс национальных валют к кроне устанавливался ежедневно Центробанками Чехии и Словении. Очень скоро Словении понадобилось девальвировать свою валюту. Этот вопрос все еще обсуждался и официальный курс был по-прежнему установлен как 1:1, но, фактически, коммерческие банки девальвировали словацкую крону почти на 20%. Так, на 17 февраля за курс чешской/словацкой кроны составлял 80.15. За невероятно короткий промежуток времени экономические реалии и давление рынка лишили политиков контроля над ситуацией.

Евро, Германия и Греция

Несложно провести параллели между опытом Чехии и Словении и трениями внутри Еврозоны. Ранее мы полагали, что начало нового десятилетия может ознаменоваться дефляцией, а в конце начнется усиление инфляции. Теперь же кажется, что эти два процесса могут развиваться одновременно. Двойная рецессия - реальность для Греции. Два квартала отрицательного роста. В первом полугодии экономика страны сократилась на 2.8%, тогда как экономика Германии за тот же период выросла на 2.7%. В то же время, в других частях света, например, в Китае, активно усиливается инфляционное давление, именно оно определяет монетарную политику Банка Китая. Евро же, будучи многонациональной валютой, сочетает в себе важные признаки национальной валюты: у стран имеется общий Центробанк и одна валюта. Но Еврозоне не хватает политической и экономической интеграции, столь важной для стабильности национального валютного союза. Вместо экономической конвергенции в Еврозоне наблюдается существенная экономическая дивергенция. В первом десятилетии своего существования внутренний спрос в Греции бесконтрольно вырос на 37% против 3% в Германии. В 2007 и 2008 году в Греции был зафиксирован дефицит текущего счета на уровне 15% от ВВП, хотя в последнее время властям удалось его сократить при помощи жестких ограничительных мер. По сравнению с Германией, после вступления в Еврозону, Греция потеряла 20% своей конкурентоспособности (Ирландия, Испания, Италия и Португалия тажке лишились конкурентоспособности на 18-33%). Греция пытается реализовать программу фискальных ограничений, при этом Германия также весьма некстати затеяла балансировку бюджта в течение ближайших двух лет. При интегрированной экономике и политике Германия должна была бы стимулировать внутренний спрос, чтобы компенсировать снижение в Греции. Без устойчивого роста в остальных странах Еврозоны греческая программа корректировки выглядит непосильной задачей. Рынки, упорно не замечавшие этих тревожных признаков в течение многих лет, неожиданно очнулись. Официальной реакцией на разразившийся кризис стало "топорное" решение: Греции нужно выдать 750 млрд. евро в форме чрезвычайных кредитов от ЕЦБ. Это поможет сдержать кризис. К сожалению, мало вероятно, что его вообще можно сдержать. Греция добилась неплохих результатов. Потребности в финансировании Испании, Португалии, Ирландии и Греции пока выглядят вполне подъемными, по крайней мере до конца следующего года, но что будет дальше - никто не знает.

Заключение

В Еврозоне сохраняется структурная неустойчивость. Отсутствие политической и экономической интеграции делает регион беззащитным перед новыми кризисами и потрясениями. Евро как политический проект может выжить в его нынешней форме только в том случае, если у политиков будет желание его поддерживать. Но надолго ли хватит этого желания? Готовы ли греки к десятилетию лишений для перебалансировки своей экономики? Если аналогичные проблемы начнутся в Испании и Португалии, захотят ли их граждане взвалить на свои плечи ношу, на которую согласилась Ирландия? Мы живем в демократических странах. Разве может партия прийти к власти на фоне реструктуризации мандатов? Или не кончится ли у Германии в конечном счете терпение, и не захочет ли она свернуть весь этот европроект? Опыт последних 70 валютных союзов говорит о том, что даже самые прочные браки распадаются. Более того, если развод происходит с учетом экономических реалий, переход на новые валюты станет не проклятием, а настоящим облегчением.

Алан Браун, директор по инвестициям в британской компании по управлению активами Schroders Group

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Investment Week