"Грандиозная сделка" может на деле оказаться не столь грандиозной, как представлялось

В течение многих месяцев европейские лидеры пытаются добраться до вершины долгового кризиса в Еврозоне.   Однако по мере того как приближается крайний срок принятия комплексного и долгосрочного решения, "грандиозная сделка" представляется менее грандиозной, чем когда-либо.    Неутешительные результаты подогреют опасения участников рынка по поводу финансовой устойчивости большинства проблемных экономик еврозоны.  Эти опасения по-прежнему остаются серьезными.  Доходность по десятилетним облигациям крайне высока в Греции и Ирландии, несмотря на принятые в 2010г меры по спасению; в Португалии, которая по всеобщему мнению стоит следующей в очереди за спасением, она находится на неприемлемом уровне; а в Испании ее высокий уровень по-прежнему вызывает беспокойство.

Поскольку данный кризис - это государственный долговой кризис, политики привыкли искажать точные данные сводных ведомостей о состоянии рынка. Результаты выборов в Ирландии, состоявшихся 25 февраля, можно было предсказать. Была создана новая правящая коалиция, которую возглавила партия Фине Гэйл.  Однако вместе с тем появилась и некая неопределенность, поскольку Энда Кенни, новый ирландский лидер, намерен пересмотреть некоторые условия пакета мер по спасению, принятого в ноябре.  Результат его переговоров - в первую очередь с Германией, упрямым казначеем Еврозоны, - в свою очередь поможет создать постоянный механизм реструктуризации долгов, который заменит Европейский стабилизационный фонд (EFSF) после завершения промежуточных мероприятий по спасению в середине 2013г.

Большую роль политика играет и в Германии.  Способность Ангелы Меркель противостоять внутренней оппозиции в деле, касающемся существенных уступок со стороны Германии, подорвана  в результате поражения ее партии на недавних региональных выборах и вынужденного ухода министра обороны. Избиратели должны вынести канцлеру еще более важный приговор, на выборах в Баден-Вюртемберге. Пока что принято только одно твердое решение: объем средств, выделенных на спасение, о которых было объявлено в прошлом мае, фактически будет соответствовать первоначально обещанному размеру в 500 млрд. евро (690 млрд. долларов).  Надежды на возможное использование EFSF для добровольного сокращения долга, в частности в Греции, где долг достиг 140% от ВВП, тают на глазах.

 Предполагалось, что EFSF смог бы предоставлять кредиты Греции, которая выкупила бы свой долг по рыночной цене, т.е. с большой скидкой по сравнению с его номинальной стоимостью. Во время недавнего визита в Берлин Георгиос Папандреу, премьер-министр Греции, высказался в пользу обсуждения таких выкупов.  Однако противодействие Германии в данном вопросе стало жестче. Например, в конце февраля Бундесбанк, центральный банк страны, объявил о невозможности непрозрачного межправительственного перевода.  В любом случае неясно, помогут ли такие выкупы. Как утверждают в своей книге, посвященной долговым кризисам в развивающихся экономиках ("Bail-outs or Bail-ins?"), экономисты Нуриэль Рубини и Брэд Сетсер, разработанная программа по обратной покупке облигаций привела бы к росту их стоимости, уменьшая тем самым объем оказываемой помощи. Изъятие долговых обязательств, принадлежащих частных владельцам, и их замена строгими обязательствами перед EFSF может усложнить реструктуризацию в том случае, если ее нельзя будет избежать.

Если в Греции избыточный государственный долг возник по причине расточительности государства, то в Ирландии проблема обострилась из-за неприемлемого объема расходов на содержание слишком больших и недостаточно капитализированных банков.  По данным Дермота О?Лири, экономиста Goodbody Stockbrokers, это минимум 36% от ВВП, что уже способствует росту государственного долга почти до 100% от ВВП.   Новое правительство может списать 21 млрд. евро из банковского долга (размером 13% от ВВП), не обеспеченного государственными гарантиями.  Однако этому решительно противостоит Европейский центральный банк, опасающийся, что это может пошатнуть банковскую систему еврозоны, которая по-прежнему далека от выздоровления.

Более реальная цель для г-на Кенни - понизить процентные ставки по фондам срочной помощи.  Во время заключения сделки в конце ноября такие в среднем составили 5.8% - в отношении внешнего пакета поддержки на сумму в 67.5 млрд. евро, две трети которого сформированы за счет европейских источников (остальная часть из МВФ). Финансирование со средним сроком погашения в 7.5 лет освободит Ирландию от необходимости занимать на рынках в последующие три года.  Однако Ирландия будет настаивать на уменьшении ставок по европейским фондам на два процентных пункта, утверждая, что столь высокая стоимость займов изначально установлена для таких "серийных" финансовых нарушителей, как Греция, а не для стран, государственные финансовые запасы которых были опустошены в результате краха в банковском секторе. Насколько полезным оказалось бы снижение ставок? Дэвид Мэки, экономист JPMorgan Chase утверждает, что реальным средством стало бы малозатратное финансирование после 2013г. В противном случае, если Греции и Ирландии предстоит вернуться на рынки, им придется заплатить штрафы, которые способствовали бы увеличению долгового бремени, даже если к этому времени они накопят исходные (т.е. за вычетом процентных платежей) профициты бюджета. Но даже в случае такой уступки достичь точки, в которой размеры долга достигли бы максимума, будет весьма затруднительно - более 150% ВВП для Греции и около 125% ВВП в Ирландии.

Кроме того, сложно будет установить более подходящие процентные ставки. Например, Бундесбанк столь же негативно относится к этой идее, как и к выкупу облигаций. Другие составляющие грандиозной сделки также находятся под угрозой. Предложения Германии ввести строгую немецкую дисциплину в отношении безответственных стран-участниц Еврозоны вызывают возражения. Действительно, некоторые осведомленные лица теперь говорят, что европейские лидеры не смогут разрешить разногласия в ближайшее время. Учитывая опасения по поводу негативной реакции на рынках (в результате роста доходности облигаций, который за последний месяц превысил 7%, Португалия оказалась в опасном положении), следует сконцентрировать усилия на том, чтобы достичь договоренности.   Однако маловероятно, что этого будет достаточно для того, чтобы сдержать кризис евро.

Необходимо более тщательно пересмотреть ситуацию. Возможно, лучше допустить дефолт, начиная с Греции. В недавнем отчете исследовательского центра Bruegel содержатся выводы о том, что Греция утратила платежеспособность, и заявления о необходимости реструктуризации, а нынешний подход, связанный с занятием выжидательной позиции, назван "сомнительной стратегией".    Основные возражения по поводу данной политики связаны с риском дестабилизации европейской банковской системы.  Однако авторы утверждают, что этот риск можно ограничить, если устранить слабые стороны банков в результате проведения новых стресс-тестов.  Возможно, официальные европейские круги по-прежнему не приемлют идею разрешения долгового кризиса за счет реструктуризации, но это не значит, что от нее откажутся.  

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist
Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex