Рынки согласны принять любую помощь

Наркоманы всегда умоляют еще об одной дозе. На фоне обвала рынка акций в течение первой декады августа, инвесторы надеялись на то, что ФРС решится на третий этап количественного ослабления (QE), а это, в свою очередь, подстегнет цены на активы. Второй этап, анонсированный в августе прошлого года, вызвал рост акций в конце 2010. Вместо чистейшего героина инвесторы получили метадон в виде обещания ФРС сохранять ставки на минимальном уровне в течение еще двух лет. Несмотря на то, что Уолл-стрит удалось немного укрепиться в тот день (индекс Доу вырос почти на 430 пунктов или 4%), доза ФРС ненадолго увеличила спрос. Падение акций возобновилось десятого августа. Более продолжительную реакцию вызвали действия Европейского центрального банка, который восьмого августа начал покупать итальянские и испанские государственные облигации. И хотя сумма программы по покупке была неизвестна, на рынок облигаций это произвело сильное впечатление. За два дня доходность испанских облигаций упала более чем на 6% и составила 5%.

По крайней мере, Центробанки способны оказывать положительное воздействие, пусть даже временное. Тем временем, инвесторы начали сильно сомневаться в том, что политики способны совладать с кризисом. По мере того, как распространялся кризис, европейские лидеры перешли от стадии отрицания серьезности долговых проблем зоны евро к ряду притянутых за уши мер. Американские лидеры, со своей стороны, несерьезно отнеслись к перспективе дефолта накануне принятия решения, которое не помогло экономике в краткосрочной перспективе, и даже не улучшило положение государственных финансов в долгосрочном прогнозе. Хуже всего то, что их подход выглядел хаотично. Консультант Absolute Strategy Research, Ян Харнетт, отмечает: «В конце концов, инвесторы начали делать ставки на политический исход, а не на фундаментальные показатели». Это неминуемо отразилось на доверие. Согласно отчету по деловому доверию мировых бизнес-барометров - The Economist и FT, политический риск представляет собой второй ключевой подод для беспокойства (после экономики) для исполнительной власти. В период между маем и июлем доля предпринимателей, ожидающих, что мировые условия окрепнут в ближайшие полгода, упала с 38.3% до 23.2%, в то время как доля тех, кто верил в ухудшение, возросла с 19% до 33.7%. Кроме того, обещание ФРС удерживать ставки на минимальном уровне выдает беспокойство относительно здоровья экономики, что вряд ли приведет к росту на рынке акций. К тому моменту, когда ставки достигли годового максимума (29 апреля), индекс S&P 500 вырос вдвое с минимума, установленного в марте 2009 года. Падение было вполне ожидаемым, особенно как только доходность государственных облигаций (за пределами периферийных стран Еврозоны) начала свое падение, которое длится несколько месяцев, что вызывает волнения относительно экономических перспектив.

Дурные предзнаменования

Антирисковые настроения отразились и на золоте (см. график 1), которое установило несколько исторических максимумов подряд, а также на швейцарском франке, который достиг девятого августа рекордного уровня против доллара, несмотря на все усилия Национального банка Швейцарии. Напротив, цена на остальные товарные активы упали на 12% с 26 апреля. Именно это дает надежду развитым экономикам поскольку, вычокие цены на сырьевые активы играют роль налогов для потребителей. Еще менее позитивный эффект оказало падение акций банковского сектора на оживленном рынке в этом году (см. график 2). Только восьмого августа акции Citigroup и Bank of America упали на 16% и 20% соответственно. Дальнейшее снижение банковских акций 10 августа привело Bank of America к 49%-ному падению в этом году на фоне беспокойства о том, что ему потребуется больше капитала. Тем временем, американские валютные фонды все меньше стремятся покупать европейский банковский долг. Волнение вызывает и тот факт, что акции французского банка Société Générale упали на 15% 10 августа, акции итальянского банка Intesa Sanpaolo упали на 14%, а стоимость страхования от дефолта банков резко выросла. Также отмечается небольшой рост разницы между стоимостью кредитования европейскими банками и правительством, конечно, он несоизмерим с разрывом в 2008 году, когда банки оказались практически выброшенными с рынка. Что касается рынка облигаций, разница между доходностью государственных облигаций и спекулятивных достигла максимального уровня в этом году. Скорее это было вызвано падением доходности государственных ценных бумаг, нежели поднятием корпоративных ставок (см. график 3). Действительно, на фоне обещания ФРС держать ставки в области нуля доходность казначейских бумаг удивительно низка по историческим меркам. Американские политики платят всего лишь 0.9% за пятилетний долг. Такие ставки удивительно напоминают Японию, где доходность государственных бумаг находится на минимально возможном уровне на протяжении последнего десятилетия вопреки медленному росту.

Подобные ставки соответствуют тезису о «ледниковом периоде» Альберта Эдвардса – стратега из Société Générale, который давно предсказал экономический кризис в японском стиле для развитого мира. В своем последнем исследовании он писал: «Несовместимая с жизнью сумма долга частного сектора переместилась на сектор государственный в 2008 году, чтобы предотвратить повторение Великой депрессии, причиной которой несомненно мог бы стать долг». «И все же эти долги также несовместимы с жизнью в руках государственного сектора, как и ранее в частном». По прогнозам Эдвардса, до завершения «ледникового периода» доходность десятилетних казначейских бумаг упадет до 1.5% (в настоящий момент она составляет 2.1%). Если экономический спад затянется, ФРС будет вынуждена пойти на серьезные меры, такие как дальнейшее количественное ослабление, к концу этого года. Тем не менее, многие эксперты склоняются к тому, что, как и в прошлый раз, оно окажет лишь временное воздействие. Главный экономист HSBC, Стивен Кинг, отмечает: «Количественное ослабление позволило укрепиться акциям, однако их рост основывался на надежде на решительное экономическое восстановление, которого не случилось». В конце концов, рынок будет вынужден покончить с этой пагубной привычкой.

Подготовлено Forexpf.ru  по материалам The Economist