Еврозона борется с кризисом, который совсем не ограничивается неконкурентными ценами и затратами на содержание персонала. Это кризис культур. Основное бремя проблем несут на себе южные страны, где спрэды по государственным облигациям (относительно немецких облигаций) колеблются от 370 базисных пунктов (в Италии) до 1960 пунктов (в Греции). В странах северной Европы, таких как Голландия, Австрия, Финляндия и Франция спрэды многократно ниже: от 40 до 80 базисных пунктов. Таким образом, Европа раскололась на два совершенно четко обозначенных региона: северный и южный. В 2010 году ранжирование спрэдов по кредитному риску в Еврозоне практически полностью совпадала с ранжированием уровня затрат на оплату труда на единицу продукции (относительно Германии). Таким образом, можно предположить, что высокие затраты на содержание персонала снизили конкурентоспособность южных стран и повысили их кредитные риски. Чистый экспорт северных стран Еврозоны продавался по куда более выгодным ценам, с лихвой покрывая растущий импорт на юге. Коротко говоря, за период между 1999 годом и первым кварталом 2011 года, наблюдался непрерывный трансферт товаров и услуг с севера на юг. Фактически, северная Европа субсидировала потребление южных стран с момента введения евро в обращение в январе 1999 года. Такое явление в экономике не новость.

На заре Еврозоны существовало расхожее мнение, что греки ведут себя точно так же, как немцы. Но факты говорят об обратном. Ничто не свидетельствует о том, что, присоединившись к зоне евро, южные страны существенным образом изменили свое поведение - поведение, основанное на привычке девальвировать свою валюту против немецкой марки. С 1990 года вплоть до конца 1998 года  затраты труда на единицу продукции и, соответственно, цен на товары и услуги на Юге росли быстрее, чем на Севере. После введения единой валюты ничего не изменилось. По сути, этот тренд остановился только в 2008 году, когда грянул кризис. Только тогда ценовая пропасть между этими регионами перестала расти. 

Южные страны смогли сохранить свои привычки после вступления в Еврозону, занимая деньги под низкий процент, благодаря высоким кредитным рейтингам Севера. До 1999 года кредитование в ныне ставших историей валютах Юга стоило гораздо дороже, чем в валютах Севера. Однако в ожидании вступления в Еврозону 10-летние государственные облигации Греции, деноминированные в драхме, за три года упали более чем на 450 базисных пунктов относительно немецких облигаций, что позволило Греции перейти на евро в 2001 году. Аналогичным образом, доходность по долговым бумагам в португальских эскудо снизилась почти на 375 пунктов, а в итальянских лирах - на 500 пунктов за три года до образования Еврозоны 1 января 1999 года. Между тем, доходность по облигациям в таких странах как Франция, Австрия, Голландия, Финляндия и Бельгия практически не изменилась. Субсидированные заимствования лежат в основе роста потребления на Юге относительно Германии. За период с 1995 по 1998 год потребление росло в среднем на 1.26% в год. Благодаря дешевым кредитам в евро темпы роста увеличились до 1.63% с 1998 по 2007 годы. Северные страны славятся своими высокими нормами сбережения и низкой инфляцией. Так сложилось исторически. Это часть северной культуры, которая тяготеет к долгосрочным инвестициям и не прельщается сиюминутным потреблением. А Греция с Португалией с 2003 года регистрируют отрицательные нормы сбережения, что свидетельствует об избыточном потреблении. 

Таким образом, возникает вопрос, сможет ли Юг добровольно принять северное благоразумие и осмотрительность? Останется ли евро валютой объединенной Европы, а не группы северных стран с похожей культурой, зависит от того, смогут ли остальные страны последовать их примеру.  Если нет, Еврозона не сможет решить ключевую проблему всех валютных пулов: преимущества валютного пула распределяются неравномерно, в пользу финансово недисциплинированных и неосмотрительных членов. Эта тенденция проявилась в быстром росте южных стран по сравнению с Германией с момента создания евро. Таким образом, если их не ограничивать. они будут эксплуатировать свои преимущества, как это сделала Греция. Чтобы евро остался надежной валютой для всей Европы, участники валютного союза должны вести себя ответственно, согласно положениям Маастрихского договора. Но можно ли изменить культуру нации, заложенную в каждом жителе страны от мала до велика и впитанную с молоком матери? Кериан Келли верно подметил на прошлой неделе: «Если бы я жил в такой стране (как Греция), мне было бы сложно заставить себя вести жизнь добропорядочного немецкого налогоплательщика, накапливать капитал и усердно трудиться. Атмосфера к этому не располагает». Совершенно очевидно, что для сохранения евро не хватит провального Пакта о стабильности и росте. Нужно что-то более прочное, способное пресечь недобросовестное поведение. Возможно, в конечном счете, у Европы останется лишь один вариант - политическое объединение.

Алан Гринспен, бывший глава ФРС США

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex