Когда в мировой экономике наступает кризис, международная валютная система часто терпит крах. Это случается по двум причинам: либо должники не могут выполнить свои обязательства, либо кредиторы боятся, что не получат назад свои деньги. Первое обстоятельство уже существует в Еврозоне, а второе может возникнуть во взаимоотношениях США и Китая. Так как же они могут изменить систему? Сейчас много спорят о том, уступит ли американский доллар свой статус резервной валюты китайскому юаню, или же просто войдет в корзину резервных валют, наряду с евро, юанем и иеной. Мировой резервной валютой считается валюта, образующая большую часть активов центральных банков. В более широком смысле, это валюта, которую принимают к оплате за товары и услуги во всем мире. На мой взгляд, разговоры о том, что юань сможет заменить доллар, своего рода отвлекающий маневр, потому что для такого перехода нужно много времени. По состоянию на 2010 год около 160% всех валютных резервов были деноминированы в долларах США, создавая критическую массу для американской валюты. Инвесторы по-прежнему с радостью хранят в ней свои сбережения; несмотря на фискальные проблемы страны, в период кризиса доллар считался валютой-убежищем. Пройдет немало времени, прежде чем международные инвесторы будут готовы поверить в то, что коммунистическое правительство всегда будет уважать их права. 

Огромная китайская экономика

Текущими темпами, к 2020 году Китай станет крупнейшей экономикой в мире. Национальные валютные резервы уже сделали ее влиятельным кредитором на мировой финансовой арене. Но даже при большом желании вкладывать средства в юань, а не в доллар, сделать это отнюдь не просто. Убрав же ограничения, препятствующие притоку инвестиций в китайскую валюту, правительство Китая спровоцирует стремительное укрепление юаня, а это совсем не то, чего ему хотелось бы. Таким образом, крайне маловероятно, что юань сможет вытеснить доллар в ближайшие десять лет. Но, возможно нынешний кризис спровоцирует другие изменения? Может быть, к примеру, страны будут вынуждены заключить новое соглашение, подобное Бреттонвудскому, в рамках которого крупнейшие индустриальные державы договорились следовать золотому стандарту, чтобы стабилизировать международную валютную систему?

На данном этапе будет сложно заключить соглашение такого масштаба. В 1944 году все получилось, потому что участников соглашения было меньше, а война требовала безотлагательных действий. Большая часть Европы была оккупирована нацистами и не принимала участия в переговорах; Советский Союз не внес практически никакого вклада в его создание; с развивающимися странами советовались исключительно «для галочки». Все делали американцы, прислушиваясь к Джону Мейнарду Кейнсу, из уважения к его интеллекту. Сегодня нужно будет добиться согласия между США, Китаем, Европейским Союзом, Россией, Индией, Бразилией.... и так далее. Задача не из легких. Но, возможно, если ее удастся решить, на выходе мы получим что-нибудь менее формальное, чем в Бреттонвуде? В ноябре 2010 года Роберт Зеллик, бывший чиновник американского казначейства и ныне действующий глава Всемирного банка, разработал концепцию, в рамках которой страны согласились бы на структурные реформы для стимулирования роста, отказались бы от валютных интервенций и создали «солидарную валютную систему». По его словам, та система «также могла бы использовать золото в качестве основной точки отсчета для рыночных ожиданий относительно инфляции, дефляции и курса валют». Некоторые увидели в этом призыв вернуться к золотому стандарту, что практически невозможно, разве что в совсем безвыходной ситуации. Но прежде чем отвергнуть все идеи реформ, следует вспомнить о том, что мир функционирует в рамках режима, который некоторые называют Вторым Бреттонвудом, где американцы покупают китайские товары, а Китай обеспечивает им финансирование. Как следствие этого процесса - вечнорастущий торговый дефицит в США и столь же вечно растущие инвестиции Китая в гос. долг Америки.

Связи доллара

До последнего времени китайцев вполне устраивала такая система, потому что им нужно было развивать промышленность создавать рабочие места, чтобы трансформировать свою аграрную экономику в индустриальную. Однако в какой-то момент Китай может решить, что пока иначе распорядиться своими несметными триллионами долларов в виде валютных резервов. Сейчас они пытаются диверсифицироваться, покупая природные ресурсы в развивающихся странах. Более того, они критикуют экономическую политику США и призывают американцев сократить дефицит бюджета. Несмотря на довольно агрессивную риторику, Китай не откажется от доллара в одночасье. Любой намек  на их намерение продать американские гос. облигации приведет к обвалу рынка, что не выгодно в первую очередь самим китайцам, у которых огромные залежи этих долговых бумаг. Должники и кредиторы связаны одной ниточкой. Поэтому решением может стать некая договоренность, в рамках которой Китай согласится укрепить свою валюту, а США - сократить дефицит бюджета. Валюты будут торговаться в установленном диапазоне, а у дефицита появится целевой уровень. Тимоти Гайтнер, минфин США, намекнул на подобное решение в октябре 2010 года, предложив ограничить профицит текущего счета 4% от ВВП. Министры финансов Б20 покивали в знак согласия, на этом все и закончилось. Ни Китай, ни США не захотят так себя ограничивать.  Китайцы изменят тактику, если будут уверены, что им это выгодно. Возможно, вследствие убытков по инвестициям в американские гос. облигации, или в целях перехода от экспортно-ориентированной модели роста, на модель, основанную на внутреннем потреблении. Некоторым кажется, что американцы никогда не согласятся на какие-то ограничения в своей экономической политике. Президенту с трудом удается провести свои планы через Конгресс, а что уж говорить о политиках, продиктованных извне. Иными словами, новая система может возникнуть только в результате дальнейшего развития и усугубления кризиса.

Сберегатели и потребители

Выступая в октябре 2010 года, Мервин Кинг, глава Банка Англии, призвал ключевых игроков мировой экономики к «большой сделке». «Если не будет достигнуто соглашение о единой политике корректировок, противоречивые политики могут спровоцировать падение мирового объема производства, что, в конечном счете, негативно отразиться на всех странах», - заявил он. Фундаментальная проблема заключается в дисбалансе потребляющими и сберегающими странами. В этом смысле ситуация напоминает конец 1920-х, когда большая часть мировых золотых резервов принадлежала американцам и французам; сегодня в лидерах страны Азии и ОПЕК. В этих условиях валюты профицитных стран должны расти. Но страны стремятся не допустить укрепления своих валют: проводят интервенции, или просто вводят контроль над потоками капитала. Однако все валюты одновременно не могут снижаться, какие-то должны расти, создавая угрозу дефляции.

Любая цель для валютного курса или профицита текущего счета должна быть гибкой. Фиксированные валютные курсы эффективны только в том случае, если они подчиняются монетарной политике, или контролю над потоками капитала. В Китае уже есть практика ограничения инвестиций, поэтому они, вероятно, могут согласиться на контроль. Но Штаты с их огромной отраслью финансовых услуг вряд ли на это пойдут. И все же, есть один фактор, который может заставить американское правительство передумать: долговая нагрузка. Как уже говорилось, сокращение долга через программу фискальной консолидации - дело неблагодарное, а откровенный дефолт - невероятное. Но после Второй мировой войны странам все же удалось сократить свои дефициты в рамках Бреттонвудской системы. Правительства могут разводнить свои долги инфляцией только при помощи контроля над потоками капитала. Частные сбережения можно без особых усилий направить в сектор гос. долга. Как бы сегодня работала система управляемых валютных курсов? Даже в рамках Бреттонвудского соглашения не удалось обеспечить устойчивую привязку валют. Хотя система и проработала добрую четверть века. Если же привязка валютного курса кажется спекулянтам легкой добычей, нужно ставить их на место. И опять-таки, если правила будет устанавливать Китай, то он, скорее всего, охотно пойдет на введение ограничений для спекулянтов. Китайцы считают, что западные правительства сильно сглупили, оставив свою экономическую политику на волю рынка. Если Великобритания устанавливала условия золотого стандарта, а Штаты - Бреттонвудской системы, то условия для новой финансовой системы, скорее всего, будут создаваться крупнейшим мировым кредитором - Китаем. И она может оказаться совсем не похожей на то, к чему мы привыкли за последние 30 лет.

Филипп Коган

Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Bloomberg Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex