Европейские рынки облигаций снова штормит, а это значит, что Европе нужно переосмыслить те политики, которые она использует, чтобы вырваться из кризиса суверенного долга. На самом деле, результаты выборов во Франции и Греции говорят о том, что европейцы и слышать не хотят о фискальной консолидации, аскетизме и ограничениях, а это значит, что у европейских властей просто почти нет выбора. Европейский Союз, Европейский центральный банк и частные кредиторы за последние два года потратили более 1 трлн. евро, но европейский воз и ныне там, ситуация в Старом свете не многим лучше, чем осенью 2009 года, когда фискальные проблемы Греции проявились во всей своей красе. Между тем, рецессия в Еврозоне набирает обороты, а безработица стремительно растет. 

Более того, скептический настрой относительно твердости намерений европейских  лидеров и/или их способности сохранить единую валюту, повышают системные риски. Например, Европейский инвестиционный банк уже включает пункты о драхмах в свои кредитные договоры с греческими компаниями.

О том же самом свидетельствуют опасения, недавно облаченные в слова Бундесбанком, относительно роста так называемых запасных целевых балансов. Если Еврозона развалится, эти балансы приведут к убыткам в евросистеме, а также к потерям для центральных банков стран-участниц. На самом деле, ходят слухи, что европейские центральные банки активно сокращают свои евровые резервы, пытаясь диверсифицироваться в нетрадиционные валюты. Продолжаются споры о том, что стало причиной кризиса. Ясно лишь то, что ключевым фактором стали устойчивые крупные дисбалансы внутри Еврозоны - дефициты текущего счета на периферии с зеркальными профицитами в центре -  в основном, из-за различной в степени производительности и конкурентоспособности. Избыточные сбережения текли из центра к периферии, создавая условия для чрезмерных кредитов и накопления долгов. Рост уровня долга обнажил важные недостатки экономического фундамента Еврозоны: национальные долги - на совести отдельных стран, однако, у единой валюты нет собственного суверена. В отличие большинства центральных банков, ЕЦБ не может выступать в качестве кредитора последней инстанции, что в сочетании с отсутствием единых облигаций (еврооблигаций), привело к масштабным спекуляциям на внутренних рынках долговых бумаг.

Чтобы выйти из кризиса, нужно действовать сразу по двум направлениям. Причины устойчивых дисбалансов нужно устранять при помощи фискальной консолидации в сочетании с повышением конкурентоспособности. , структурными реформами, нацеленными на либерализацию рынков и повышение гибкости. В то же время, Еврозона должна быть оснащена инструментами для восстановления стабильности и устранения условий, благоприятных для развития кризиса. К ним относится централизация европейского долга через еврооблигации, мобилизация денежных ресурсов, необходимых для спасения, что позволит ЕЦБ использовать полный спектр полномочий центрального банка, усиление политической координации для поддержания экономической активности в странах, страдающих от фискальной консолидации. Но Европа не может договориться о содержании политического инструментария и времени его применения. Слабые страны признают необходимость реформ, но хотят ориентироваться на сокращение дефицита в долгосрочной перспективе, чтобы стимулировать экономический рост. Они также требуют, чтобы необходимые изменения в экономическом управлении Еврозоной внедрялись быстрее, чтобы формировалась благоприятная среда для фискальной консолидации и реформ.

Затянувшаяся рецессия на фоне неприлично высоких - и даже неподъемных - процентов по займам, делает реформы и бюджетные цели труднодостижимыми, или вообще нереальными. Бремя корректировок не должно ложиться исключительно на плечи дефицитных стран - если, конечно, мы не имеем дела с элементом наказания. Центральные страны с Германией во главе не доверяют тем, у кого скопилось слишком много долгов, они не верят, что их решимость реформировать экономики не улетучится вместе с улучшением финансовых условий. Более того, им не нравятся ключевые изменения в системе экономического управления Еврозоной. 

Они готовы задуматься о еврооблигациях лишь после того, как завершатся реальные экономические и фискальные корректировки. Они отказываются использовать кредит ЕЦБ в качестве альтернативы корректировкам, потому что это, в конечном счете, спровоцирует рост инфляции. Кроме того, они сомневаются в надежности экономического и фискального союза, который позволил бы осуществлять трансферты в слабые страны - без политического союза, который подразумевает потерю суверенитета.

Если этот застой не удастся преодолеть, кризис перейдет на новую ступень. Продолжение рецессии и новые спекулятивные атаки на рынке облигаций не позволят странам-должникам даже приблизиться к своим целям, что станет причиной политического кризиса, как на уровне Еврозоны, так и на уровне отдельных стран. Стратегические решения, касающиеся будущего евро, нельзя вечно откладывать на потом. Считается, что в таких обстоятельствах появляется нужная политическая воля, придет неожиданное спасение и все наладится. Однако, лучше до такого не доводить. По мере развития кризиса будут возникать ситуации, которые властям непросто взять под свой контроль. Кроме того, в некоторых уголках Европы считают, что для выживания евро, нужно отсечь все лишнее: в Еврозоне должны остаться лишь страны со сходными экономическими структурами и аналогичным уровнем развития, несмотря на гигантские экономические и социальные разрушения, которые последуют за таким дроблением, а также удар по мировому влиянию Европы. Учитывая текущий политический баланс в Европе, а также принимая во внимание проверенную временем традицию переливания из пустого в порожнее, можно выделить следующие минимальные требования для сохранения евро:

•   Обязательство выпустить еврооблигации к определенной дате в ближайшем будущем, а также начало необходимых юридических процедур. Это позволит снизить затраты по займам для дефицитных стран и поддержит экономическую активность.
•   Реализация инициативы наподобие Плана Маршалла для финансирования инвестиций в слабых странах. Мобилизация ресурсов в бюджете ЕС и значительное увеличение кредитных возможностей ЕИБ помогут сгладить рецессионные последствия консолидации.
•   Снижение целей по сокращению дефицитов для стран, особенно сильно пострадавших от рецессии, на фоне максимального ослабления монетарной политики в рамках существующих правил. Рост инфляции в Германии - это часть общего процесса корректировки.

Хор европейской и мировой общественности, требующий большего уклона в сторону роста, становится все громче. Сопротивление велико. Но время на исходе. Следующие несколько месяцев станут судьбоносными для всей Еврозоны.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex