На большом параде уродцев, известном под названием валютный рынок, доллар чуть было не получил заслуженное первое место после целой серии неблагоприятной экономической статистики по США. При закрытии торгов 19 июля евро достиг максимальных значений за последнюю неделю, остановившись чуть ниже ключевой отметки 1.2330. Британский фунт достиг месячных высот на 1.5740. А австралийский доллар сумел вернуться к уровням конца апреля. Но некоторые события, произошедшие в конце недели, помогли евро вырвать у доллара титул худшего среди худших. Падая, он потянул за собой остальные основные валюты, за исключением японской иены. Хаос идет ей на пользу еще больше, чем доллару. Японская валюта торгуется вблизи своих майских высот.  Больше всего инвесторов волнуют последние события в Европе. Во-первых, протокол о намерениях, подписанный между Испанией. Евросоюзом и ЕЦБ для рекапитализации испанских банков, едва прожил 24 часа, как всплыла еще одна долговая проблема в стране: региональный долг. Инвесторы боятся, что Испании придется обратиться к Тройке за более масштабной программой помощи, ибо простого спасения банков будет ей не достаточно  - это уже третья грань испанской долговой проблемы. На самом деле, в протоколе о намерениях говорится о том, что если от выделенных 100 млрд. евро останутся деньги, их можно использовать для покупки испанских облигаций. Доходность по 10-летним испанским долговым бумагам закончила неделю на своем максимуме за всю историю валютного союза - 7.27%. Доходность по пятилетним бумагам закрылась в области 6.87% - в опасной близости к 7%-ному порогу. Нервозность рынков видна уже не только на дальнем конце кривой, но и совсем рядом, на коротком конце, для бумаг с близким сроком погашения. Доходность по 2-летним облигациям на прошлой неделе выросла на 130 базисных пунктов - что в два раза выше роста доходности по 10-летним бумагам - до 5.75%. Не далее как 30 июля Испании нужно выплатить 32 млрд. евро по купонам и долговым бумагам.

Во-вторых, ЕЦБ заявил о том, что со следующей недели греческие государственные облигации и гарантированные инструменты не будут приниматься в качестве обеспечения, по крайней мере, на время. Греческим банкам придется рассчитывать только на чрезвычайную ликвидность (ELA), обеспечиваемую центральным банком. Эти кредиты, в конечном счете, одобряются ЕЦБ, однако, все риски несет сам Центробанк Греции. Данные по кредитованию в рамках чрезвычайной ликвидности за июнь были опубликованы 17 июля и составили 73.6 млрд. евро, что на 3.45 млдд. евро выше, чем в предыдущем месяце. В середине мая ЕЦБ одобрил повышение сумму, на которую Греция может выдавать такие чрезвычайные займы, до 100 млрд. евро. Многие обозреватели признают, что без формального механизма выхода членов Еврозоны из состава валютного союза, например, ЕЦБ может отказать банкам страны в доступе к ликвидности (через обеспечение), а затем ограничить ELA. В этой ситуации страна будет вынуждена создать свои деньги в той или иной форме.

Все не так просто. Да, на прошлой неделе бывший член управляющего совета ЕЦБ заявил, что слабые страны должны уйти,но он говорил только от своего имени, и Центробанк не имеет к его позиции никакого отношения. Драги лично подтвердил, что хочет видеть Грецию в составе валютного союза. Решение ЕЦБ - отчасти технический ход. Около четырех месяцев назад Банк предложил «временно приостановить» действие правила минимального кредитного качества для обеспечения. Сейчас срок такой амнистии подходит к концу. Делая свое заявление, глава Европейского Центробанка также отметил, что вопрос может быть пересмотрен в зависимости от решения Тройки. Для ЕЦБ это часть большой проблемы, связанной с ослаблением баланса под влиянием политик, применяемых к обеспечению. Ранее в этом месяце Центробанк ограничил использование государственных гарантированных облигаций в качестве обеспечения  на текущих уровнях. Как мы уже отмечали, это вынудит правительства должным образом, рекапитализировать свои банки, путем вливания капитала, а не предоставления гарантий. Таким образом, связь между платежеспособностью и суверинитетом возрастет. В этом контексте ЕЦБ может получить новые полномочия банковского регулятора. Был и другой мотив для такого решения - ухудшение качества обеспечения и связанные с ним риски для баланса ЕЦБ.

Многие обозреватели считают Грецию предвестником беды, поэтому, несмотря на то, что на руках у частных инвесторов Греции всего лишь четверть непогашенного долга Греции, за ним продолжают внимательно следить. Инвесторы боятся, что греческое правительство обессилело и долго не протянет. Именно об этом говорил репортерам бывший министр финансов Папаконстантину, при этом отставка чиновника, отвечающего за продажу государственных активов по причине отсутствия поддержки со стороны правительства, очень созвучна с этими опасениями. В прессе говорится о том, что Греция не выполнила около двух третей целей, обещанных Европе в обмен на помощь. Однако эти цели не сопоставимы по значимости. Греческие показатели дефицитов говорят сами за себя. Правительство сообщило о сокращении государственного дефицита в первом полугодии до 12.48 млрд. евро против целевого значения 14.88 млрд. Первичный дефицит составил 3.32 млрд. евро против цели 5.27 млрд. евро. Более того, этого удалось добитсья на фоне снижения доходов (уменьшения поступлений от налога на доходы и налога на транзакции). Конечно, не стоит делать поспешные выводы о том, что самое страшное для Греции миновало. Просто выход страны из состава валютного союза перестал быть неизбежностью. Европейский инвестиционный банк (ЕИБ) также принял решение расширить кредитные линии для греческих компания, что весьма неплохо.  

Важным событием, выбившим у евро, и заодно у остальных ключевых валют почву из-под ног, стало заявление члена управляющего совета ЕЦБ Бенуа Кера о возможности снижения ставки по депозитам ниже нуля. Конечно, пресса все умножила на три. Его слова звучали совсем не так драматично. Кер признал, что пока не ясно, «могут ли рынки функционировать при отрицательных ставках. Какие-то могут. А какие-то, очевидно, нет. Прежде чем принять меры, которые столкнут ставку по депозитам на отрицательную территорию, мы все тщательно взвесим». Никаких четких утверждений. Однако прецеденты есть. Дания, например, снизила свою ставку по 2-недельным депозитам до -20 б.п. в начале месяца. Банк Швеции тоже ввел отрицательную ставку по депозитам еще на заре кризиса. Во-первых, европейские банки в большинстве своем вывели средства с депозитных счетов в ЕЦБ на текущий счет, что не способствует росту кредитования. Отрицательная ставка ускорит этот процесс, если только ЕЦБ не вмешается. Важнее то, что нулевая ставка по депозитам ударила по денежным фондам в евро, некоторые крупные игроки закрылись совсем, или для новых инвесторов. Денежные рынки служили источником средств для европейских банков (и некоторых компаний). Отрицательная ставка по депозитам лишь усугубит ситуацию.

ЕЦБ, вероятно, снизит ставку рефинансирования с 0.75% до 0.5%, оставив ставку по депозитам на нуле. Спрэд в 50 базисных пунктов - уже не новость. Этот сценарий кажется нам более вероятным, чем отрицательная ставка по депозитам. По состоянию на 20 июля в шести европейских странах была зафиксирована отрицательная 2-летняя ставка. В самой Еврозоне, в странах-кредиторах ФАНГ (Финляндия, Австрия, Нидерланды и Германия) и двух странах, которые движутся близ орбиты Еврозоны - в Швейцарии и Дании. Отрицательная доходность в странах ФАНГ исчисляется однозначными числами. В Дании 2-летняя доходность приблизилась к -40 б.п., а в Швейцарии - к -54 б.п. Это служит зеркальным отражением высокой доходности в периферийных странах. Да, инвестиционные потоки, вызванные стремлением к безопасности, ведут к снижению доходности, но что это значит на самом деле? Мы полагаем. что отрицательную доходность можно рассматривать как своего рода опцион: если Еврозона развалится, валюты в странах ФАНГ, а также в Дании и Швейцарии стремительно вырастут (не исключено, что в таких обстоятельствах правительства введут контроль над потоками капитала). Укрепление валюты компенсирует отрицательную процентную ставку. Если кризис будет разрастаться, что на данном этапе кажется неизбежным, доходность продолжит двигаться вглубь отрицательной территории.

Эти события в Европе отодвинули на задний план неопровержимые доказательства того, что экономика США лишилась своего очарования. ФРС, скорее всего, предпримет какие-то шаги в ближайшее время, но Европа сейчас важнее. Технический раскол ключевых валют прямо перед выходными означает, что данные по позиционированию сейчас утрачивают свою актуальность и информативность быстрее, чем когда бы то ни было. Однако мы включаем их в свой обзор технической диспозиции по основным валютам.  Главным изменением в позиционировании на рынке стал переход канадского доллара от чистой длинной позиции к чистой короткой позиции - первой с начала февраля. 

Евро: Чистая спекулятивная короткая позиция незначительно выросла до 167.2 тыс. контрактов по сравнению с 165.7 тыс. контрактов за пред. период. Валовая длинная позиция сократилась на 4.6 тыс. контрактов (до 31.8 тыс. контрактов), а валовая короткая позиция потеряла 3 тыс. контрактов (до 199.1 тыс. контрактов). Евро, вероятно, продолжит падение. Ближайшая цель 1.2080-1.2100. Уровень 1.20 - скорее психологическая поддержка, нежели реальная, техническая. Два года назад после ее прорыва был установлен минимум на уровне 1.880. Возможны дополнительные продажи после пятничного падения, переходящие в консолидацию к середине недели, в ожидании данных по заказам на товары длительного пользования и первой оценки ВВП в США за 2 квартал. Ближайшее сопротивление проходит на уровне 1.22, однако, медведи по евро будут неустрашимы по меньшей мере до 1.2330.

Иена: чистая длинная позиция выросла на 2.2 тыс. контрактов до 11.1 тыс. Это крупнейшая чистая длинная позиция за последний месяц. Валовые длинные и короткие позиции незначительно выросли (на 3.8 тыс. и 1.6 тыс. контрактов соответственно) до 36.7 тыс. и 25.6 тыс. контрактов. Иена будет опережать всех своих конкурентов. Нисходящая цель для доллар/иены - 78.00. Прорыв прежнего важного уровня 77.65, вероятно, обусловит новую волну вербальных интервенций. Но еще лучше положение иены в паре с кроссами. Те, кто особенно не любит рисковые сделки, могут открывать длинные позиции в иене против отстающих валют, таких как австралийский и канадский доллары и мексиканский песо.

Британский фунт: Чистая короткая позиция по фунту почти не изменилась - 7.5 тыс. контрактов. Валовые длинная и короткая позиции выросли на 1 тыс. контрактов до 33.9 тыс. и 41.3 тыс. контрактов соответственно. Валовая короткая позиция по фунту - вторая по величине после евро. Двадцатого июля британская валюта развернулась в сторону понижения и закрылась ниже своей 5-дневной скользящей средней - впервые за последние шесть сессий. Это значит, что рост на 2.2% от июльских минимумов благополучно подошел к концу. Следующая цель 1.5580-1.5600, однако, ближайшая существенная поддержка отмечена лишь на уровне 1.5525. В середине следующей недели публикуется первая оценка по ВВП Великобритании за 2 квартал, согласно прогнозам, экономика страны сокращается уже третий квартал подряд. В этом контексте никто не удивится, если фунт продолжит снижаться вплоть до публикации отчета, а затем стабилизируется. Первая область сопротивления отмечена на уровне 1.5660-80, однако, медведи начнут нервничать лишь если фунт закроется выше отметки 1.5750. 

Швейцарский франк: чистая короткая позиция выросла почти на треть до 23.1 тыс. контрактов. Число длинных позиций выросло менее чем на 400 контрактов, тогда как число коротких позиций возросло на 5.9 тыс. до 29.3 контрактов. Доллар закончил неделю на максимальных уровнях против франка с конца 2010 года - через месяц или около того после объявления о начале QE2. С технической точки зрения ничто убедительно не указывает на готовность доллара к формированию вершины. Очевидно, американская валюта устремится к области 1.0000-1.0070.

Канадский доллар: чистая позиция из длинной превратилась в короткую - с небольшим перевесом в 1.2 тыс. контрактов. Число длинных позиций сократилось чуть больше, чем на тысячу, до 23.6 тыс. контрактов, а число коротких позиций выросло на 4.5 тыс. контрактов до 24.8. С начала июня американский доллар потерял 3.3% против своего канадского собрата. Скорее всего, это падение близится к концу. Нас ждет как минимум восходящая коррекция. Область 1.0150-70 может оказаться проблемной, однако, откат, вероятно, поможет доллару пробиться в диапазон 1.0200-50, при условии, что не будет пробита область поддержки 1.0050-60

Австралийский доллар: чистая длинная позиция по австралийскому доллару снизилась почти на треть до 13.9 тыс. контрактов. Число длинных позиций сократилось на 3.7 тыс. до 51 тыс. контрактов. Число коротких позиций выросло на 1.4 тыс. до 37 тыс. контрактов. С начала июня австралийский доллар вырос почти на 9% против доллара США. Кажется, что восходящее динамика себя уже исчерпала. Ближайшее сопротивление проходит на уровне 1.0450-70. Поддержка - в диапазоне 1.0270-1.0300.

Мексиканский песо: Чистая длинная спекулятивная позиция выросла с 25.2 тыс. до 35 тыс. контрактов. Число длинных позиций увеличилось почти на четверть до 60.8 тыс. контрактов, а число коротких позиций выросло на 2.4 тыс. контрактов до 25.8 тыс. Песо демонстрирует поразительную динамику с первого июня. За этот период он укрепился более чем на 10% против доллара США. Восходящая динамика близка к завершению. Новые длинные позиции в нерешительных руках, у инвесторов, готовых избавиться от них в любой момент. Примерные цели MXN13.43 и затем MXN13.53, однако, учитывая позиционирование (которое дает лишь приблизительную картину, поскольку есть информация о том, что крупные хедж фонды и управляющие активами держат позиции в мексиканских долговых обязательствах), эти цели могут быть с легкостью пройдены.

Марк Чандлер, Brown Brothers Harriman

Подготовлено Forexpf.ru Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex