В прошлую пятницу агентство Moody's лишило Великобританию наивысшего рейтинга (ААА). Снижение рейтинга уже давно было у всех на слуху, и хотя момент для этого выбрали неожиданный, само по себе событие было предсказуемым. В условиях низкой активности фунт резко упал на фоне этой новости и потерял целый цент примерно за 30 минут. Когда дело касается корпоративного рейтинга, мы понимаем, что рейтинговые агентства имеют доступ к конфиденциальной информации. Также они полезны в некоторых развивающихся странах, где информацию сложнее защитить. Однако когда дело касается крупных развитых стран, рейтинговые агентства имеют доступ только к публичной информации, то есть к той информации, которую используют инвесторы для принятия решений. Отсутствие реакции рынка на снижение кредитных рейтингов Японии, США, Австрии и Франции, например, отражает чрезвычайно небольшое количество дополнительной или новой информации, имеющейся у рейтингового агентства. Нет причин ждать, что Великобритания станет исключением. Некоторые эксперты считают, что потеря наивысшего кредитного рейтинга Великобританией – серьезный удар по британскому правительству, но мы в этом не уверены. Действительно, премьер-министр Великобритании, Кэмерон, и министр финансов, Осборн, надеялись, что их усилия по борьбе с британским долгом и дефицитом предотвратят снижение. Но оно не заставит их свернуть с пути жестких мер, на который они встали.

С политической точки зрения наивно полагать, что снижение – это возможность для них изменить выбранный курс. Они отказались выполнять требования МВФ по замедлению кампании консолидации. Они не уступили МВФ, не поддадутся и Moody's или критикам, которые хотят использовать снижение рейтинга в качестве рычага, чтобы правительство согласилось со своими критиками, включая намерения Лейбористов. Изучать причины, стоящие за решением Moody's, - все равно, что разбирать совокупность точек зрений экономистов. Это сведения, составленные вокруг общеизвестных фактов. Слабость мировой экономики, особенно в Еврозоне, и «продолжающийся процесс сокращения доли заемных средств во внутреннем государственном и частном секторе» является причиной слабого роста в Великобритании и, по мнению Moody's, может сохраниться во второй половине десятилетия. Ослабленный рост означает, что коэффициент отношения долга к ВВП еще дольше останется завышенным. В Moody's считают, что он не вырастет до 2016 года. Более медленный рост и высокий коэффициент долга, напротив, означают, что способность Великобритании противостоять дополнительным будущим потрясениям оказывается еще более ограниченной. Большинство инвесторов не найдет ничего нового в этой оценке. Как ни парадоксально, в Moody's продемонстрировали твердую способность воспринимать очевидное в тот же день, когда ЕС опубликовал обновленные прогнозы. Согласно этим прогнозам, в этом году экономика Великобритании вырастет на 0,9% по сравнению со снижением на 0,3% в Еврозоне, которая, между прочим, покрывает 40% британского экспорта. 

Запутавшись в первоначальной реакции большинства экспертов, которые заламывали руки от отчаяния из-за снижения рейтинга, в Moody's вернулись к стабильному прогнозу по британским облигациям, и, как оказалось, многие инвесторы разделяют их взгляды. Просто, грубо говоря, Великобритания – не Греция. Она обладает чрезвычайно многосторонней экономикой и серьезными организациями. У нее адекватная структура задолженности. Средний срок погашения по ее облигациям составляет 15 лет, что является самым высоким значением среди стран с наивысшим рейтингом. Ее способность обслуживания долга остается высокой. Действительно, если читать между строк, оценка Moody's предполагает, что, вероятно, если бы британское правительство ослабило свои попытки, направленные на долг и дефициты страны, Moody's не стало бы предлагать стабильный прогноз. С политической точки зрения, приверженность Кэмерона к жестким мерам – само собой разумеющееся, тогда все изменения должны проходить по двум каналам: через монетарную политику и валюту. Недавно мы узнали, что председатель Банка Англии, Кинг, в четвертый раз за время своего пребывания в должности оказался в меньшинстве при голосовании. Он хотел продолжить покупать британские облигации. Как часто уже случалось, он, вероятно, получит то, что хочет.  Когда Карни станет у руля в июле, он также может проявить склонность к ослаблению политики, будет интересно посмотреть, хватит ли ему терпения оказываться в меньшинстве. Фунт потерял 6.7% против доллара и занял второе место по снижению, на первом месте оказалась иена, которая с начала года потеряла 7.1%. Британская валюта лишилась примерно 6% на фоне взвешенных торговых решений Банка Англии. Также как разница между ростом бухгалтерского баланса Федрезерва по сравнению с бухгалтерским балансом Банка Англии не может объяснить это снижение в фунте, так и снижение фунта может не стимулировать экспорт до той степени, на которую рассчитывают некоторые, особенно те, кто сосредоточен на валютных войнах. 

Для этого противоречивого тезиса есть несколько причин. Во-первых, безусловно, все мы согласны с тем, что внешний спрос важен. Как мы уже говорили, в этом году ожидается экономический спад в Еврозоне, которая является основным рынком сбыта для британских товаров. Темпы роста Великобритании также, вероятно, снизятся с 2%, то есть отойдут от среднего значения за последние четыре года. Во-вторых, реструктуризация финансового сектора Великобритании и изменения на мировых рынках сократит ее способность экспортировать финансовые услуги. В-третьих, для большинства товаров существуют важные неценовые аспекты конкурентоспособности, такие как качество, структура и скорость услуг, что не поддастся влиянию упавшего фунта. Все это означает, что британский экспорт может быть достаточно чувствительным к валютному курсу фунта, чтобы позволить экспорту заменить внутренний совокупный спрос, стесненный снижением доли заемных средств в правительстве и домохозяйствах. В плане инвестирования мы предпочитаем британские акции облигациям. Доход на акцию FTSE 100 составляет 3.7%, в то время как доходность 10-летних британских облигаций держится в области 2.1%. Общий торгово-взвешенный индекс фунта находится в максимально обратно-пропорциональном соотношении с индексом FTSE 100 с начала 2007 года – примерно -0.44 на 60—дневной скользящей основе  с использованием процентного соотношения. Корреляция индекса FTSE 100 торгово-взвешенного индекса составляет примерно 0.93, что является максимальным значением с конца 2004 года. Пара фунт/доллар (в 60-дневном процентном выражении) примерно на 0.71 коррелируется с торгово-взвешенными показателями.

Марк Чандлер, Brown Brothers Harriman

Подготовлено Forexpf.ru Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex