Соединенное королевство обладает монетарной и фискальной автономией, что, однако, не помогло ему скорректировать баланс текущего счета.

Кризис преподал нам много важных уроков о преимуществах свободно плавающей валюты. Одним из них - о чем свидетельствует британский опыт - считается монетарная и фискальная автономия. Однако существенное обесценение, вопреки расхожему мнению и повсеместным ожиданиям, оказало гораздо меньше влияния на корректировку текущего счета. Эти уроки должны серьезным образом отразиться на будущей финансовой политике.

Как отмечает бельгийский экономист Поль де Грауве из Лондонской школы экономики, преимущества сохранения своей собственной валюты очевидны, если рассматривать посткризисные процентные ставки по долгосрочным государственным обязательствам. Наблюдение довольно простое: прогнозы Международного валютного фонда в отношении пропорции чистого государственного долга к валовому внутреннему продукту в Соединенном Королевстве и Испании, по сути, одинаковы. В 2017 году коэффициент составляет 93% для Соединенного Королевства и 95% для Испании. Однако показатели дохода по британским 10-летним облигациям прочно обосновались на отметке ниже 2 процентов – один из наименьших показателей за всю историю и не намного превышающий аналогичный показатель для Германии. Доход по испанским 10-летним облигациям, тем временем, составляет чуть ниже 5 процентов – гораздо ниже 7.5%, зафиксированных в июле прошлого года, что, тем не менее, довольно высоко для страны, двигающейся к дефляции.

Как получается, что в странах, находящихся в настолько схожемфинансовом положении, наблюдается такая разница в показателях доходности облигаций? Единственное возможное объяснение – долгая и успешная история развития и функционирования системы контроля и регулирование долговых отношений. Также немаловажен тот факт, что испанские облигации, возможно, все еще считаются подверженными катастрофическому риску распада Еврозоны, несмотря на обещание Европейского центрального банка вмешаться в ситуацию при помощи своей программы прямых денежных операций. Оказывается, что способность и стремление Банка Англии предотвратить полный дефолт заслуживают большего доверия, нежели обещания независимого, наднационального центрального банка. Банк Англии, как покупатель последней инстанции, также обещает предоставить рыночную ликвидность. Если рынок государственного долга подвержен влиянию самореализующихся прогнозов, как положительных, так и отрицательных,  это должно гарантировать стабильность при благоприятных процентных ставках.

Быть валютной зоной (как Соединенное Королевство со своими фунтами) также весьма выгодно. Одно из преимуществ состоит в том, что такая зона дает прибежище людям, желающим держать активы в местной валюте. Однако роль такого прибежища в Еврозоне исполняет Германия. В период паники деньги устремляются туда из более слабых стран союза и провоцируют возникновение финансовых и бюджетных кризисов. Во-вторых, если граждане не хотят покупать долговые облигации, деноминированные в фунтах, валютный курс предусматривает механизм корректировки. В случае Испании, однако, корректировки осуществляются через доходность.

Ясно одно: вступление в валютный союз лишает правительство возможности управлять собственным государственным долгом. Это оказывает серьезный сопутствующий эффект на банки и, как следствие, на объем кредитных ресурсов. Великобритания также испытывает некоторые проблемы, однако они менее серьезны и их легче устранить при помощи соответствующих мер.

Тем не менее, последствия девальвации фунта стерлингов (с конца 2007 года примерно на 20%, на основе расчетов торгово-взвешенного индекса) оказались разочаровывающими. Об этом говорил в феврале Мартин Уил, член Комитета денежно-кредитной политики Банка Англии; кроме того, этот вопрос обсуждался на страницах последнего Отчета Банка Англии по инфляции. Если почитать самые свежие прогнозы МВФ, выясняется простая вещь: в 2007 году дефицит текущего счета Великобритании составлял 2.3 % ВВП, против 10% в Испании, 10.1% в Португалии и 14.6% в Греции. Однако в 2012 году дефицит страны прогнозируется на уровне 3.5% ВВП, против 1.1% в Испании, 1.5% в Португалии и 2.9% в Греции. Кроме того, объем экспорта в Соединенном Королевстве между вторым кварталом 2009 года и третьим кварталом 2012 года вырос меньше, нежели объем экспорта охваченных кризисом стран Еврозоны. Частично успех экспортного сектора этих стран, по сравнению с Британией, можно объяснить тем, что степень тяжести экономического спада в этих странах была неизмеримо серьезнее. Тем не менее, Франция, Германия и США также преуспели в экспорте больше, нежели Великобритания.

В течение длительного времени, сокращалась доля Соединенного Королевства в импорте товаров других стран-членов "Большой семерки". Сейчас она стабилизировалась, но этого не достаточно. Одной из причин разочаровывающего падения уровня эффективности состоит в том, что спад роста производительности частично компенсировал девальвацию. Тем временем, доля Великобритании в импорте услуг в странах Б7, остававшаяся на очень высоком уровне до кризиса, стабилизировалась, а затем и вовсе упала. Главная причина плохих показателей – спад экспорта финансовых услуг. Таким образом, финансовый кризис больно ударил по экспортному сектору Великобритании, львиную долю которого составляют услуги, на сегодняшний день пользующиеся наименьшим спросом в мире. И мир в этом сложно винить. Но по оценкам Банка Англии сокращение предложения тоже влияет на экспортный сектор.

Неспособность скорректировать баланс текущего счета - крайне тревожный сигнал. И, прежде всего, потому, что такая корректировка является единственным способом помирить стремление устранить фискальный дефицит с режимом жесткой экономии в частном секторе Великобритании. Если текущий счет не привести в порядок, то на консолидацию можно не рассчитывать, или же она станет следствием продолжительного спада уровня производительности. Гибкий валютный курс предоставил Великобритании автономию. Это хорошо. Но он помог ей провести необходимые корректировки. Это плохо. Несомненно, многие сильно разочарованы. 

Мартин Вулф

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex