Европейский центральный банк утратил контроль над процентными ставками в Испании и Италии

Когда процентные ставки высоки, вкладчики счастливы, а заемщики - нет. Когда они падают, убытки вкладчиков становятся прибылью должников. Это естественный обмен. Однако в последнее время ставки затрагивают всех: для вкладчиков они низкие, а для заемщиков - высокие.  Особенно это заметно в Италии и Испании, где процент по кредитам для малых предприятий намного выше установленных Европейским центральным банком (ЕЦБ), как и ставки для вкладчиков. Связь между "ключевой" ставкой ЕЦБ и ставкой кредитования реальной экономики нарушена. 

У ЕЦБ был легкий старт. Он мог рассчитывать только на один инструмент - краткосрочные процентные ставки. Когда ЕЦБ снизил свою ставку на полпроцента в 2003 году, ставки кредитования для предприятий упали на аналогичную величину. Когда он ужесточил политику в период между 2005 и 2007 годом, схема тоже сработала как надо. Ставка ЕЦБ выросла с 2% до 4%, поэтому ставка кредитования предприятий увеличилась с 4% до 6%. Этот предсказуемый клин между политикой и рыночными процентными ставками означал, что ЕЦБ знал, как его решения будут пересекаться с процентными ставками, которые влияют на производительность и инфляцию. 

Кроме того, он имел отчетливое представление о том, почему его решения влияли на экономическую активность именно так, а не иначе. Сам "передаточный механизм" не всегда был очевиден:  Федрезерв и Банк Англии на протяжении нескольких лет использовали краткосрочные процентные ставки в качестве политического инструмента, и экономисты обратили внимание, что вину за период и масштаб влияния процентных ставок нельзя возлагать исключительно на потребление, инвестирование или обменные курсы. Загадочным недостающим звеном стало то, что Бен Бернанке, который тогда работал в Принстонском университете, а теперь является председателем ФРС, и Марк Гертлер из Нью-Йоркского университета назвали "черным ящиком" в публикации в 1995 году. Как правило, экономисты считают, что повышение цен сокращает спрос, но увеличивает предложение. Бернанке и Гертлер заметили, что при росте ставок предложение кредита может падать. Одной из причин является особенность банковского кредитования. 

Принцип банковского кредитования работает следующим образом. Когда Центробанк повышает процентные ставки, растет доход от государственных облигаций. Банки теряют вклады, поскольку дебиторы покупают облигации. Для ликвидации разрыва банки обращаются к другому, более дорогому источнику финансирования –кредитуются на оптовых рынках . Их собственные расходы увеличиваются, поэтому и банковские займы становятся более редкими и/или дорогими. Это замедляет экономику, ведь финансовые затраты зависящих от банков заемщиков тоже растут. Весь процесс протекает противоположным образом, когда Центробанки сокращают ставки.

Бернанке и Гертлер указали на то, что канал банковского кредитования не всегда выдерживает натиск обстоятельств. Он работает благодаря росту стоимости финансирования банков, так как они берут на себя больше оптовых обязательств, поэтому он уместен исключительно для банков, которым не хватает клиентских вкладов. Азиатские банки, у которых объем депозитов превышает займы, являются слабыми кандидатами. И это будет важно только для тех стран, где предприятия зависят от банковских займов. Если предприятия могут получить финансирование через рынки капиталов, канал становится гораздо менее эффективным. 

Эти условия идеально описывают ситуацию в Еврозоне. Банки в регионе выдают займы на сумму, превышающую объем своих депозитов. Появляющиеся в результате разрывы заполняются оптовым финансированием. Согласно последнему анализу МВФ, разрывы велики и составляют примерно 40% от общего объема финансирования для периферийных стран. Также в этой экономической области основополагающими являются малые и средние предприятия (SME). На их долю приходится от 60% до 80% рабочих мест, согласно последнему исследованию ОЭСР, межправительственной научно-исследовательской организации. Еврозона зависит от банков, и эти банки полагаются на рыночное финансирование. В Великобритании сектор финансов работает аналогичным образом.

Это объясняет, почему обычные инструменты Центробанков настолько эффективны. Но это также объясняет, почему они могут не сработать. В 2008 году, когда в Еврозоне начался спад, ЕЦБ снизил основную процентную ставку с 4.25% до 1%. Однако инвесторы были обеспокоены состоянием банков, что способствовало росту доходности, которую банки были вынуждены предлагать по собственным облигациям. Это послужило противовесом ослаблению ЕЦБ, таким образом, ставки кредитования для предприятий снизились меньше обычного. 

В 2010 году кризис евро усилился, зато влияние ЕЦБ на процентные ставки в Испании и Италии сошло на нет. Доходность банковских облигаций выросла наравне со стоимостью кредитования их стран. Как предсказывал канал банковского кредитования, но теперь уже в результате изменения, которое ЕЦБ не контролировал, Предложение по займам снизилось, как и должно было бы быть, но теперь не по воле ЕЦБ, а по причине не подвластных ему изменений. Объем кредитования в Италии и Испании снова начала уменьшаться. Отчасти причиной тому мог стать слабый спрос. Но исследование 2011 года, проведенное ЕЦБ, говорило о том, что жесткие условия кредитования могут снизить годовой рост примерно на 2% в Еврозоне. Последние исследования МВФ и Банка Италии пришли к единому выводу: низкое предложение кредита - серьезная проблема. 

Туннель под Ла-Маншем

Опыт Великобритании настолько похож, что ЕЦБ может извлечь из него массу ценных уроков. Банк Англии с 2009 года держал процентную ставку на уровне 0.5%, и все же стоимость кредитования оставалась высокой, а кредитование предприятий отставало. Как только исследования показали, что виной тому отчасти стал дефицит кредитования, в 2012 году был создан новый инструмент - схема финансирования банковских кредитов (FLS). Сначала банки обменялись своими активами, включая пакет займов для малых и средних предприятий, с Центробанком.  Взамен они получили сверхнадежные казначейские бумаги. Банки могут предлагать эти надежные бумаги в качестве обеспечения по кредитам. Банковские кредиторы получают надежные активы в случае банковского дефолта, поэтому такой способ финансирования считается дешевым. 

Кредитование малых и средних предприятий требует больших капитальных затрат, чем ипотечное кредитование, поэтому существует вероятность того, что дешевое финансирование будет доступно для покупающих жилье, а не для предприятий. Для того чтобы убедиться в том, что эта помощь работает правильно, в апреле схема FLS была подкорректирована таким образом, чтобы достичь целевого значения финансовой поддержки для увеличения чистого кредитования малых и средних предприятий. Ожидалось, что ЕЦБ снова сократит процентные ставки на заседании 2 мая, уже после того, как журнал  Economist вышел в печать. Если он пошел дальше и последовал примеру FLS, то смог бы контролировать канал банковского кредитования с обеих сторон: напрямую устанавливать стоимость оптового финансирования и влиять на направление движения капитала. Подобные меры считаются нетрадиционными, но они необходимы, чтобы процентные ставки снова начали работать. 

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex