Сегодня мы попытаемся выявить четыре главных макроэкономических фактора, которые будут определять инвестиционный климат на этой неделе:

• Сворачивание программы покупки активов в США;
• стабилизация китайской экономики;
• циклическое восстановление в Европе;
• и долгожданная покупка иностранных облигаций японскими инвесторами. 

Новости на прошлой неделе, а также ожидаемые в ближайшие дни публикации и события, скорее всего, усилят интерес к этим факторам. Сейчас на рынках мало трейдеров, активность низкая, волатильность тоже. Однако предстоящие события могут вдохнуть жизнь в это застойное болото под названием "финансовые рынки", и мы полагаем, что это пойдет на пользу прежде всего доллару. Министр финансов Японии Абэ должен решить, что делать с противоречивым налогом на розничные продажи: первый из двух этапов должен быть реализован в начале нового фискального года. В Германии близятся национальные выборы, и пока нет смысла ждать глобальных перемен в немецкой политике, однако есть ощущение, что в этот предвыборный период (который совпал с летними каникулами), многие проблемы отошли на второй план. Сейчас они тихонько тлеют, но могут разгореться в настоящий пожар. В центре внимания окажутся такие "горячие точки" как дефицит финансирования в Греции, развал правительства в Италии, банковская система в Испании и ее уязвимость перед падением цен на недвижимость, слабость Португалии. Более того, существует еще одна потенциальная внешняя угроза - это сокращение программы покупки активов ФРС, которое, по общим прогнозам, должно начаться уже в следующем месяце. 

Итак, давайте же подробнее рассмотрим наши четыре фактора риска: 

1.  Сокращение программы покупки активов ФРС: На прошлой неделе выступал только один голосующий член FOMC - Эванс. Его всегда считали поборником стимулов, но на этот раз он "гнул линию партии", намекая на возможность сокращения QE в следующем месяце. На этой неделе свое слова скажет Буллард. Стоит напомнить, что в июне он выразил свое несогласие с остальными, считая, что ФРС слишком легкомысленно относится к падению цен, но в июле он все-таки примкнул к большинству, и заявление FOMC было изменено с тем, чтобы зафиксировать его точку зрения. На этой неделе нас ждет масса регулярных экономических отчетов, включая показатели инфляции, розничные продажи, объем промышленного производства и первые региональные исследования за текущий месяц (отчет ФРС Филадельфии). Однако вряд ли они смогут повлиять на ожидания участников рынка в отношении политики ФРС; в этом контексте многое будет зависеть от данных по рынку труда. Судя по отчетам в прессе, растет интерес к вопросам, связанным с бюджетом. Некоторые считают, что они ставят под сомнение возможность сокращения QE. Доходность по 10-летним государственным облигациям упрямо держится в диапазоне 2. 46%-2. 66% с начала июля. Прорыв в ту или иную сторону станет настоящим событием, но в ближайшее время это вряд ли произойдет. 

2.  Экономика Китая стабилизируется: Последний поток официальной статистики укрепил наше мнение о том, что экономика Китая стабилизировалась в конце второго-начале третьего квартала. Данные по кредитованию говорят о том, что чиновники успешно борются с теневой банковской деятельностью. Юань немного растет, но Народный банк Китая ничуть не против: он каждый день добросовестно фиксирует курс своей валюты на более высоком уровне. В этом году юань укрепился на 1. 8% против доллара, он явно претендует на звание лидера среди широко распространенных и базисных валют. Последняя волна роста способствовала укреплению евро и датской кроны (примерно на 1. 1%). Индекс Shanghai Composite консолидируется в диапазоне 150-2100. Прорыв в любую сторону станет объектом всеобщего внимания. 

3.  Восстановление в Европе: Ожидается, что Еврозона сообщит о росте во втором квартале, который положит конец периоду спада длинной в три квартала. Согласно прогнозам, нас ждет увеличение ВВП в отчетном периоде на 0. 2-0. 3%, хотя опубликованные на прошлой неделе данные по французскому объему производства заставляют задуматься о том, не слишком ли оптимистично мы настроены. В целом, на периферии сокращение было не таким существенным, а центральные страны, в частности, Германия и Франция, показали более уверенный рост. Экономисты полагают, что немецкая экономика выросла на 0. 8%, почти в два раза больше, чем французская. Данные, публикуемые на этой неделе в Великобритании, включают в себя ценовые индексы, отчеты по рынку труда и розничным продажам. Скорее всего, они не смогут разубедить инвесторов в том, что в третьем квартале экономика страны продолжила восстанавливаться. Как мы уже отмечали, эффект статистической базы играет на руку Банку Англии, особенно, начиная с августа. Последние комментарии аналитиков, а также данные по позиционированию на рынке валютных фьючерсов, говорят о том, что число медведей по евро не изменилось, но вот новые игроки предпочитают играть на повышение в краткосрочном периоде. За последние недели валовая длинная позиция по евро росла в два раза быстрее, чем сокращалась валовая короткая позиция. Теперь вопрос в том, когда капитулируют медведи? Мы полагаем, это произойдет выше 1. 35. Также важно, когда быки начнут понимать, что восходящий тренд подошел к концу. Скорее всего, где-то ближе к 1. 3280, может быть, непосредственно на 1. 3200. 

4.  Потоки капитала в Японии: Японские инвесторы покупают иностранные облигации уже пять недель подряд. В частности, данные, опубликованные министерством финансов Японии, показали, что объем чистых покупок иностранных облигаций достиг 3. 6 трлн. иен. Таким образом, чистые продажи предыдущих пяти недель (на сумму 4. 1 трлн. иен) практически полностью нейтрализованы. С другой стороны, иностранцы теряют интерес к японским ценным бумагам. Последние несколько недель они являются чистыми продавцами. Масштабы продаж не растут, зато объемы покупок резко сокращаются. Четырехнедельная скользящая средняя сейчас составляет 161 млрд. иен по сравнению с 754 млрд. иен в конце апреля и 334 млрд. иен в конце мая. По иронии судьбы деньги уплывают из Японии, а иена торгуется на самых высоких уровнях против доллара с конца июня. Укрепление иены не связано со спекулятивной активностью. К примеру, валовый объем коротких позиций на фьючерсном рынке по-прежнему довольно высок (почти 100 тыс. контрактов). Последний максимум был установлен в конце мая на уровне 118 тыс. контрактов. Скорее всего, рост иены обусловлен динамикой фондового рынка: между валютой и акциями существует обратная корреляция. За последний месяц Nikkei потерял около 6%, а иена за этот же период выросла на 5% против доллара, это говорит о том, что некоторые инвесторы считают подобный вариант хеджирования не слишком удачным. Главным событием этой недели стал отчет по ВВП в Японии за 2 квартал. Согласно прогнозам, показатель должен был вырасти на 0. 9% в квартальном исчислении и на 3. 8% в годовом. В первом квартале данные вышли на уровне 1. 0% и 4. 1% соответственно. Однако наши опасения относительно того, что во втором квартале экономика потеряла темп, оказались не напрасными: вышедшие данные зафиксировали рост на 0. 6% и 2. 6% соответственно.