Итак, Германия капитулировала. Бундесбанк больше не противится чрезвычайным мерам, таким как прекращение стерилизации последствий покупки облигаций. Более того, немецкий регулятор также вышел из жесткой оппозиции идее количественного ослабления в регионе. Он уже даже не против, главное чтобы программа была должным образом структурирована и отвечала требованиям мандата Европейского центрального банка. Однако Юрген Старк в своей статье на Financial Times ясно дал понять, что данные изменения не следует расценивать как зеленый свет для новых политических инициатив. Бывший член управляющего совета ЕЦБ, подавший в отставку после того, как Трише ввел программу покупки активов, считает, что новые инициативы на данном этапе совершенно не оправданы.

Старк уверен, что дефляция в Еврозоне - это миф, который никто не принимает всерьез. Даже Международный валютный фонд, который призывает ЕЦБ к нетрадиционным мерам, считает, что дефляция в этом году грозит лишь Греции. Политик использует банальное и уже поднадоевшее объяснение, что падение инфляции вызвано снижением цен на энергоносители и сырьевые активы в целом, а также укреплением курса евро. Кроме того, Старк отмечает, что последствия повышения налогов уже не учитывающая в новых показателях. Он старательно разграничивает плохую дефляцию и хорошую дефляцию. По его словам, плохая дефляция угнетает потребление, поскольку люди и компании откладывают решения о покупках в надежде на снижение цен. А хорошая дефляция представляет собой относительную корректировку цен в периферийных странах с целью повышения конкурентоспособности. Старку не нравится, когда официальные лица говорят о необходимости срочных мер. "Учитывая стабильное восстановление экономики в Еврозоне и положительные значения опережающих индикаторов, можно предположить, что в среднесрочной перспективе нас ждут стабильные цены и незначительный рост инфляции в ближайшие два года. Никаких дополнительных мер от ЕЦБ на данном этапе не требуется". 

Возможно, инвесторы и другие наблюдатели слишком увлеклись риторикой. Многие считают, что немцы непоколебимы и одиноки в своем неприятии политических инициатив, направленных на стимулировние. Однако если спуститься с небес на землю и посмотреть, что происходит на бренной земле, откроется несколько иная картина. Сейчас в Европе формируется три отдельных течения, которые пока мало кто замечает. В-первых, немецкие потребители наконец-то пошли по магазинам. В реальном выражении январские розничные продажи подскочили на 1.7% - это самое существенное увеличение с июня 2011 года. В феврале показатель вырос еще на 1.3%. Это первый такой значительный рост на протяжении двух месяцев подряд за последние семь лет. Мартовский показатель будет опубликован 27 апреля. 

Во-вторых, немецкие зарплаты растут быстрее цен. В прошлом месяце более двух миллионов гос. служащих получили прибавку в размере 3%, а в следующем году их ждет еще одна - в размере 2.4%. Работникам химической промышленности удалось договориться о повышении зарплаты на 3.7% в течение 14 месяцев. В прошлом году IG Metall согласовал повышение на 3.4% в течение 2013 года и на 2.2% в этом году. Рост зарплат в Германии говорит о том, что другим не придется их сильно сокращать, чтобы вернуть себе конкурентоспособность. В-третьих, немцы стали покупать больше товаров из других стран Еврозоны. В феврале (это самые свежие данные) немецкий импорт из стран Еврозоны вырос на 8.4% в годовом соотношении. В целом за год показатель увеличился на 6.5%. 

Кроме того, требования Бундесбанка в рамках системы Target2 устойчиво снижаются. В марте они составили 470 млрд. евро - это самый низкий показатель с конца 2011 года. Таким образом, внешние дисбалансы внутри Еврозоны сокращаются. Некоторые обозреватели также обеспокоены, что санкции против России негативно повлияют на немецкую экономику. Ежегодно Германия экспортирует в Россию товары и услуги на сумму около 36 млрд. евро. Это около 4% от всего немецкого экспорта. Согласно исследованиям ZEW, доверие инвесторов действительно падает. События в Украине и обострение отношений с Россией, конечно, никому не пойдут на пользу, при этом индикатор ожиданий падает уже четыре месяца подряд. Оценка текущей ситуации не так хороша, как хотелось бы, но она все еще на самых высоких уровнях с июля 2011 года.

Немцы призывают не преувеличивать значимость низкой инфляции. Новые и новые меры, направленные на борьбу с ней будут неэффективными и контрпродуктивными, считает Старк. В прошлый раз, когда премии по перифирийным облигациям относительно немецких ценных бумаг падали так низко, европейские чиновники беспокоились о том, что рынок недооценивает риски. Так насколько же сторонники QE хотят снизить премии и доходности на этот раз? Кроме того, немецкая экономика демонстрирует позитивную динамику, что будет способствовать росту во всей Еврозоне. Иными словами, народная мудрость и заветы немецкого ортодоксального либерализма (а их незыблемость признает даже Драги), гласят: "тише едешь, дальше будешь". Именно к такому подходу призывают немцы

Марк Чандлер, глава отдела валютной стратегии Brown Brothers Harriman

Подготовлено Forexpf.ru Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex