Министерства финансов и центральные банки Запада посещает призрак – призрак продолжительной стагнации. Что случится при отсутствии устойчивого восстановления после экономического спада 2008-2013 гг.? Что если источники экономического роста иссякли – не на какое-то время, а насовсем? Новая порция пессимизма исходит не от марксистов, которые всегда находятся в поиске красноречивых свидетельств краха капитализма, а из самого центра политического истеблишмента: от Ларри Саммерса, бывшего министра финансов США при Билле Клинтоне и ведущего экономиста почти всех учреждений в то или иное время. В двух словах, Саммерс утверждает, что если ожидаемая доходность инвестиций будет снижаться, процентные ставки должны будут упасть в такой же степени. Но процентные ставки не могут упасть ниже нуля (на самом деле, они могут застрять выше нуля при большом желании увеличить денежные остатки). Это может привести к падению ожидаемой прибыли ниже стоимости займов. Большинство людей соглашается, что это может произойти в середине цикла спада. Чтобы избежать этого, центральные банки после 2008 г. начали закачивать деньги в экономику. Новизна утверждений Саммерса в том, что «продолжительная стагнация» началась за 15-20 лет до краха.

Верно, процентные ставки падали, хотя не так быстро как ожидаемая доходность по новым инвестициям. Поэтому даже в годы так называемого бума большинство западных экономик держалось на плаву не благодаря новым инвестициям, а за счет пузырей активов, образовавшихся из-за использования все более неприемлемых заемных средств. В общем, это предположение сводится к следующему: продолжительная стагнация – постоянный низкий уровень использования потенциальных ресурсов – судьба всех экономик, которые для заполнения пробела между доходами и потреблением используют частные инвестиции. По мере того как капитал становится избыточным, ожидаемая прибыль от новых инвестиций, с учетом риска, падает до нуля. Но это не значит, что инвестирование должно на этом закончиться. Если удастся избежать риска, то инвестиционный механизм может продолжить работу, по крайней мере, временно.

И здесь в дело вступают государственные инвестиции. Некоторые классы инвестиций не могут приносить доходность с поправкой на риск, которая нужна частным инвесторам. Но при условии положительной доходности такие инвестиции все же стоит делать. Учитывая почти нулевые процентные ставки и отсутствие работы, государству пора приступить к реконструкции инфраструктуры. Те, кто знаком с историей, согласятся, что Саммерс практически повторяет слова американского экономиста Элвина Хансена, произнесенные в 1938 г. Из-за замедления роста населения и, следовательно, сокращения «спроса на капитал» мир, как заявил Хансен, столкнулся с проблемой «длительной, или структурной, безработицы… начавшейся в предыдущие десятилетия». Продолжительный бум после Второй мировой войны опроверг прогнозы Хансена. Но его высказывания нельзя назвать ошибочными; неверными оказались предположения, лежащие в их основе. Хансен не ожидал, что последствия этой войны и многих менее масштабных войн, а также продолжительной Холодной войны в плане потребления капитала так повлияют на недостаток ресурсов. В 1950 – 1960х гг. военные расходы США в среднем составили 10% от ВВП.

Всплеск рождаемости, вызванный войной, и массовая иммиграция в Штаты и Западную Европу привели к росту населения. В развивающихся странах открылись новые экспортные рынки и появились возможности для частного инвестирования. Большинство западных правительств реализовало масштабные программы гражданских инвестиций: вспомните об американской сети федеральных скоростных автомагистралей, построенных при президенте Дуайте Д. Эйзенхауэре в 1950х гг. Это сочетание стимулирующих и политических мер позволило западным экономикам сохранить высокие инвестиционные показатели после Второй мировой войны. Но можно поспорить, что все это только отсрочило падение коэффициента окупаемости капиталовложений ниже минимальной процентной ставки, приемлемой для вкладчиков, которое произошло бы при увеличении капитала по сравнению с населением. Хансен думал, что для новых изобретений потребуется меньше капитала, чем раньше. Сейчас происходит то, что экономисты Массачусетского технологического института Эрик Бриньолфссон и Эндрю Макафи называют «Вторым веком машин». Компании, подобные Kodak, строили гораздо больше инфраструктурных объектов, чем их цифровые последователи Instagram и Facebook – и (конечно же) нанимали намного больше рабочих. Будущие изобретения вполне могут потреблять даже еще меньше капитала (и трудовых ресурсов).

Что из этого следует? В прошлом людям хорошо удавалось удерживать капитал на недостаточном уровне – в основном за счет участия в разрушительных войнах. Никто не может исключить использование этого решения в будущем. В остальном, конечно, преждевременно полагать, что Запад исчерпал инвестиционные возможности. Некоторые новые изобретения, например самоуправляемые автомобильные системы, потребуют значительных капиталовложений в строительство новых типов дорог. Также можно привести и многие другие примеры. Хотя возможно для большинства новых инвестиций понадобятся государственные субсидии. Кроме того, следует рассматривать продолжительную стагнацию не как угрозу, а как возможность. Экономисты девятнадцатого века с нетерпением ожидали наступления «устойчивого состояния», когда, по словам Джона Стюарта Милла, больше не нужно будет «бороться, чтобы преуспеть…растаптывать, разрушать, толкаться и наступать кому-то на пятки». Если бы когда-нибудь удалось добиться «полного инвестирования» - т.е. когда предложение капитала увеличивается до отметки, на которой он не приносил бы чистую прибыль свыше своей восстановительной стоимости, это означало бы, что человечество решило свои экономические проблемы. Тогда нужно было бы превратить избыток капитала в более свободное и сбалансированное потребление. В этом случае мы бы оказались на пороге нового мира: как сказали бы некоторые – в раю на земле. Мы можем быть относительно уверены в одном: наши правительства сделают все возможное, чтобы мы никогда туда не попали.

Роберт Скидельский

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex