Техника и ничего кроме техники…

Ранее мы уже подчеркивали вероятность того, что рост ВВП Еврозоны в первом квартале может стать поводом для оптимизма, поскольку относительно благоприятные погодные условия положительным образом повлияли на строительный сектор. На деле, рост ВВП оказался слабее ожиданий, поскольку рост в квартальном исчислении составил всего 0.2% вместо нашего основного прогноза 0.3%. Тем не менее этот неприятный сюрприз связан в основном с "техническими факторами". В Нидерландах ВВП пережил головокружительное падение на 1.4% в квартальном исчислении (что, само по себе, уже может объяснить, почему показатель вышел ниже нашего прогноза). Во многих странах негативное влияние чрезвычайно мягких зимних условий на горнодобывающую промышленность и деятельность в отрасли добычи ископаемых превзошло положительные последствия для активности в строительном секторе. Согласно нашим подсчетам, спад в одном только горнодобывающем секторе (-7.7% в период с января по март) обусловил сокращение ВВП на на 0.1-0.2%%. Такое техническое объяснение прекрасно укладывается в рамки данных исследования, которые продолжают указывать на текущее, пусть и умеренное, восстановление экономической активности. По этой причине, мы не видим повода для изменения наших оценок на весь год, поскольку мы рассчитываем на восстановление во втором квартале после слабых показателей в первом квартале. 

Или кое-что еще?

Между тем, эти технические факторы, по всей видимости, также не обошли стороной и показатели инфляции, хотя здесь, очевидно, есть куда больше поводов для беспокойства. После выхода на этой неделе немецкой статистики, общая инфляция Еврозоны снова упала до 0.5% в мае. Настолько низкий уровень инфляции отчасти может быть связан с падением цен на продукты питания и энергоносители, которые ( в частности, продукты питания) оказались под влиянием непривычно теплой погоды в первые четыре месяца 2014 года. Вместе с тем, наш "супербазовый" показатель текущей инфляции (который считается менее восприимчивым к временной волатильности в ценах, связанных с поставкой) также продемонстрировал снижениев последние месяцы, а его краткосрочная динамика не сулит ничего хорошего. Нельзя исключать вероятность того, что значение основной инфляции окажется ниже 0.5% в течение летних месяцев. 

ЕЦБ вынуждают на крайние меры

Таким образом, в настоящий момент мы почти не сомневаемся в том, что ЕЦБ свалит на нас огромное количество политических решений и заявлений о намерениях, чтобы, по крайней мере, создать впечатление всеобъемлющего пакета мер. На наш взгляд, причина, по которой ЕЦБ так долго не принимал меры, проста: чиновники Центробанка прекрасно знают о том, что меры, которые они озвучат 5 июня, могут оказаться не слишком эффективными, но при этом повлечь за собой непредсказуемые последствия. Примет ли ЕЦБ также меры по увеличению ликвидности на денежном рынке (приостановка стерилизации SMP, снижение требований к резервам)? Для нас это главный вопрос, поскольку отрицательная ставка по депозитам без соответствующего увеличения ликвидности на денежном рынке, вероятно, будет неэффективной. Свежие (условные) LTRO, направленные на малые и средние предприятия, являются благоприятной мерой с точки зрения среднесрочной перспективы, но могут оказать не слишком большую поддержку в краткосрочной перспективе. Форвардные контракты на ставку Eonia (2-месячные форвардные контракты по 1-месячной ставке Eonia на уровне 0.09%, 6-месячные форвардные контракты – ниже 0.05%) говорят о том, что рынок готов к значительным мерам по ликвидности. Таким образом, негативным последствием может стать то, что скачок своп-курсов Eonia приведет к росту долгосрочных ставок. Примечательно, что кривая сегмента 2-5-летних немецких облигаций в последние недели выросла на фоне растущей спекуляции о том, что в четверг будет объявлено о комплексном пакете мер. Не думаем, что ЕЦБ решит пока не разыгрывать свою "карту QE".

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Rabobank Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex