Ключевые факторы, определяющие нейтральный прогноз по швейцарскому франку

Ослабление монетарной политики Европейского центрального банка почти никак не отразилось на динамике франка, по крайней мере в краткосрочной перспективе, без учета долгосрочной значимости этого решения для будущей политики Швейцарского национального банка. Евро/франк едва заметно рос в ожидании решения ЕЦБ, очевидно, потому что рынки обдумывали возможный ответный ход ШНБ. Однако в конечном счете кросс вернулся к минимумам текущего месяца. J.P. Morgan сохраняет свой прогноз без изменений, ожидая от евро/франка устойчивого снижения к отметки 1.21. 

Ближайшее заседание Швейцарского национального банка запланировано на 19 июня, однако, скорее всего, банк не станет предпринимать никаких действий в отношении своей монетарной политики, по крайней мере, пока евро/франк не окажется в опасной близости  от 1.20. Совершенно очевидно, что экономические условия в Швейцарии существенно отличаются от положения дел в Еврозоне. Таким образом, снижение ставки, возможно, уместно в Европе, но никак не подходит Швейцарии, где экономика растет темпами выше тренда, кредитование идет полным ходом, рынок жилья явно перегрет, а инфляция постепенно растет. Доводы в пользу того, что отрицательные ставки по депозитам помогут охладить рынок жилья и замедлить рост на фоне увеличения банковских процентов по кредитам, мягко говоря, неубедительны, поскольку они не учитывают другие каналы, по которым низкие ставки могут стимулировать рост и цены на жилье (например, через снижение мотивации для сбережения средств и поиска альтернативных способов хранения наличности, в том числе и в виде инвестиций в жилье). 

В отличие от Еврозоны, где инфляция падает, швейцарский CPI на подъеме, более того, индекс сейчас на самом высоком уровне после падения к историческим минимумам в 2011 году. Кроме того, показатель на уровне 0.2% превышает прогноз Центробанка, поэтому оправдать сокращение ставки и понижение инфляционных прогнозов будет сложно. В долгосрочной перспективе, конвергенция между инфляцией в Швейцарии и Еврозоне лишает оснований утверждения ШНБ о том, что франк является причиной дезинфляции в Швейцарии - укрепление валютного курса привело лишь к однократному снижению цен. В дальнейшем инфляция в Швейцарии будет соответствовать мировым тенденциям.

Прогноз по устойчивому росту на уровне 2% не оправдывает введение Швейцарией отрицательных ставок по депозитам вслед за ЕЦБ. В то же время, конвергенция инфляции в двух странах не дает Швейцарскому национальному банку оснований повысить предельный курс евро/франка с текущего значения 1.20. На самом деле, не стоит рассматривать ограничение валютного курса как альтернативный инструмент монетарной политики - совершенно очевидно, что это лишь политическая цель, а не самостоятельный инструмент. ШНБ мог бы поднять этот целевой уровень, но тогда Центробанку пришлось бы агрессивно смягчать политику через изменение процентной ставки и/или каналы ликвидности (то есть, через нестерилизованные, ничем не ограниченные валютные интервенции). Такое смягчение не только слабо обосновано с экономической точки зрения, но и доверие к интервенциям уже не так велико, как в 2011 году, с учетом состояния баланса Центобанка (82% от ВВП по сравнению с 43% до введения целевого уровня). 

В краткосрочной перспективе последствия решения ЕЦБ для франка незначительны, но нет никаких сомнений в том, что оно сильно усложнило швейцарскому ЦБ задачу по выходу из своей валютной политики. ЕЦБ пообещал держать ставки на ультра-низком уровне по меньшей мере в течение ближайших четырех лет, и, несмотря на соответствующее снижение ставок в Швейцарии, дифференциал форвардных ставок между евро и франком продолжает сужаться. Отсутствие значимого дифференциала по ставкам в течение ближайших четырех лет будет довлеть над евро/франком, вынуждая ШНБ обдумывать возможность снижения или отмены целевого уровня валютного курса, при условии, что за это время ему не понадобится ужесточать монетарные условия. 

Альтернативные сценарии развития событий 

Медвежий прогноз: 1) рост на фондовых рынка, возобновление роста доходности по облигациям; 2) восстановление в Еврозоне начнет набирать темп; а в Швейцарии - замедлится. 3) инфляция в Швейцарии застопорится, а темпы роста кредитования и цен на жилье начнут стремительно падать, запоздало реагируя на макро-пруденциальные меры.

Бычий прогноз: 1) QE от ЕЦБ; 2) беспорядочные распродажи на мировых рынках приведут к росту волатильности и остановят отток капитала из Швейцарии; 3) сочетание уверенного роста внутренней экономики и высокой инфляции подрывает доверие к обязательствам ШНБ защищать целевой валютный курс; 4) рост ипотечного кредитования и инфляция цен на жилье вынудят ЦБ ужесточить монетарную политику;

В краткосрочной и среднесрочной перспективе франк, скорее всего, продолжит консолидироваться в диапазоне, как против доллара, так и против евро. И все же, коррекция доллар/франка в течение последних нескольких недель повышает вероятность развития нисходящей динамики. В этом отношении потенциальное двойное дно в области 0.8700 и разворот импульса подразумевает улучшение общей технической картины и согласуется с ростом оптимизма в отношении доллара по всему спектру рынка. Между тем, ключевые среднесрочные уровни сопротивления проходят в области 0.9085/0.9158, скорее всего, они ограничат развитие восходящей динамики. Эта область включает в себя максимумы января и февраля, а также 38.2% коррекции и линию нисходящего тренда от максимума 2013 года (в мае). Пока прорыва не произошло, мы не можем исключать верятности дальнейшей консолидации ниже этой области и на уровне двойного дна.

Евро/франк демонстрирует неустойчивую динамику, при этом попытки роста ограничены важной зоной сопротивления 1.2225/50. Эта область включает в себя апрельскую вершину, 200-дневную скользящую среднюю и линию нисходящего тренда от пика, достигнутого 13 мая, кроме того, она служит верхней границей краткосрочного канала. Область поддержки 1.2163/1.2140, вероятно, ограничит нисходящую коррекцию, однако, прорыв ниже приведет нас к февральским минимумам на уровне 1.2100/05. Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex