Обзор предстоящего заседания Банка Японии: ничего не изменится.

Мы полагаем, что на заседании 14-15 июля управляющий совет Банка Японии проголосует за сохранение целевых показателей расширения монетарной базы и концепции количественного и качественного ослабления через покупку активов. В своих последних выступлениях глава Банка Харухико Курода и его заместитель Хироси Накасо отметили, что неблагоприятные последствия, обусловленные коррекцией спроса, выросшего в ожидании апрельского повышения налога с продаж, были ожидаемы и не  нарушили общую цепочку "производство-доход-расходы". Эта точка зрения основана на улучшении показателей потребления и результатах исследований (отчет Танкан Банка Японии и Economy Watchers), а также на данных по рынку труда, в частности, на динамике ставки б/р, заработных плат и занятости. И глава банка, и его заместитель отметили, что летом показатель инфляции обоснуется к отметке 1%, поскольку девальвация иены и рост цен на энергоносители уже не будут оказывать на нее значительного влияния, однако затем ценовое давление возобновит рост. Таким образом, восходящее давление со стороны валютного курса и дорогой энергии постепенно ослабевает, что ведет к временному снижению темпов роста инфляции, но пока данные по уровню занятости и заработным платам продолжают улучшаться, инфляционные ожидания будут двигаться вверх. Это значит, что в ближайшее время Банк Японии предпочтет занять выжидательную позицию.

Также, учитывая относительное спокойствие  на финансовых рынках (на валютных и фондовых), а также затишье на геополитическом фронте, где существующие факторы риска не требуют значительных корректировок в прогнозах по японской  экономике, Банку Японии нет нужды менять свой подход к монетарной политике на ближайшем  заседании. Центральный банк также проведет промежуточную переоценку прогноза по темпам роста японской экономики и инфляции. Эта оценка будет первой после апрельского повышения налога с продаж, поэтому инвесторы, скорее всего, уделят ей особое внимание. Итак, исходя из комментариев официальных лиц, можно предположить, что Банк Японии сохранит свой оптимистичный прогноз (то есть, продолжит утверждать, что неблагоприятные последствия, связанные с повышением налога, носят временный характер, а экономика продолжит двигаться в цикле "производство - зарплаты - потребление"). Маловероятно, что Банк Японии станет существенно менять свои прогнозы, изложенные в Апрельском отчете.

Три переменные, способные повлиять на монетарную политику в будущем

Рассуждения о том, будет ли центральный банк использовать новые стимулы (и когда), во многом зависят от экономических данных и инфляционных показателей. На наш взгляд, три фактора имею особое значение в этом контексте. Во-первых, это темпы роста заработных плат. Комментарии Куроды, равно как и текст заявления Банка Японии, публикуемый после объявления решения по ставке, ясно дают понять, что темпы роста инфляции, обусловленные снижением валютного курса и удорожанием сырьевых активов (в период с начала 2013 года по начало 2014 года), замедлились; теперь дальнейшую судьбу ценового давления вплоть до начала 2015 года будут определять заработные платы и инфляционные ожидания.

Во-вторых, это динамика экспорта. Данные за период с апреля по июнь показывают, что темпы роста экспорта снизились. Однако фискальные расходы, скорее всего, достигнут максимума и войдут в фазу консолидации в октябре-декабре этого года. Фискальная политика оказывает нейтральное или отрицательное влияние на экономику, восстановление в экспортном сегменте - одно из ключевых условий устойчивого улучшения экономики. Курода подчеркнул значимость этого сектора в своем выступлении 23 июня. От того, начнет ли экспорт набирать силу или нет в третьем квартале, будет зависеть экономическая оценка Банка Японии.

В-третьих, это цены на активы: валютный курс и стоимость акций. Конечно, Банк Японии не стремится устанавливать четкие целевые уровни по этим критериям, но он не сможет игнорировать  влияние цен на активы на экономику и инфляцию, а также сопутствующие политические последствия, в том числе и показатели одобрения работы Кабинета. Наш базовый сценарий в отношении темпов роста японской экономики, такой же оптимистичный, как и у Банка Японии. Однако мы полагаем, что до целевого значения инфляции на уровне 2% Японии еще очень и очень далеко. Учитывая то, что почасовые зарплаты, согласно прогнозам, вырастут на 1.5%-2.0%, благодаря многообещающим переговорам по уровню оплаты труда с профсоюзами; рост производительности, вероятно, вырастет на 0.5%-1.0%, тогда как затраты на рабочую силу в пересчете на единицу продукции вырастут на 0.5%-1.5%. Затем, если заработные платы будут расти быстрее и/или курс иены продолжит снижаться, инфляция приблизится к 1%, но не к 2%.

Если возникнет ситуация, при которой предполагаемые темпы роста инфляции не оправдают ожиданий Банка Японии, Центробанк будет вынужден задуматься о дополнительном монетарном ослаблении; в конечном счете, чиновники ясно дали понять, что сделают все, чтобы добиться инфляции в 2%. Мы по-прежнему считаем, что Банк Японии может прибегнуть к дополнительным стимулам - например, расширив программу покупки ETF  - в течение года (но не раньше октября).

Как это отразится на доходности: Банк Японии сохраняет спокойствие, а доходность - стабильность.

Мы не ждем от Банка Японии каких бы то ни было изменений в структуре монетарной политики на ближайшем заседании. В целом, Центробанк продолжит реализовывать политику количественного и качественного ослабления, чтобы обеспечить стабильность ставок на низком уровне. Банк Японии пытается сдержать рост номинальных ставок, и при этом раздуть инфляционные ожидания, таким образом, чтобы увести реальные ставки на отрицательную территорию. Пока Банк Японии намеревается поддерживать доходность по японским гос. облигациям на низком уровне, контролируя рыночный спрос и предложение, никаких изменений в политике не предвидится. Мы полагаем, что доходность по 10-летним гос. облигациям Японии будет колебаться в диапазоне 0.50–0.75% вплоть до конца 2014 года. В настоящее время рынки сфокусированы на удивительно низких ставка на краткосрочном и среднесрочном участках кривой доходности.

Трехмесячные облигации торгуются с отрицательной доходностью - впервые за всю историю - что, на наш взгляд, связано с сокращением доли участия в операциях по срочному финансированию. Банк Японии, как правило, переводит недостачу по срочному финансированию в казначейские билеты. Доходность по пятилетним гос. облигациям также опустилась до 0.15%, что, в целом, было ожидаемо, учитывая расширение программы поддержки кредитования, ориентированную на 4-5 лет. Дальнейшее падение доходности в сегменте краткосрочных и краткосрочных облигаций, скорее всего, увлечет за собой вниз и 10-летние бумаги, поэтому мы не удивимся, что к концу лета доходность по этим облигациям снизится до 0.40%.

Таким образом, возникает вопрос, ждет ли нас нечто подобное QQE2, и что оно будет из себя представлять. Если начнется второй раунд QQE, скорее всего, мы будем иметь дело с покупкой рисковых активов и расширением программы поддержки кредитования. Также, возможно, Банк Японии увеличит объем покупки гос. облигаций, но, скорее всего, он предпочтет диверсифицироваться, чтобы избавиться от повышенной зависимости от гос. облигаций, как от основного средства расширения монетарной базы, учитывая влияние покупки этих активов на вторичный рынок ликвидности. Скорее всего, QQE также претерпит изменения, если Банк Японии решит продлить программу.

Последствия для иены: сейчас ключевую роль в определении курса иены будет играть ситуация на мировом рынке.

Банк Японии, вероятно, воздержится от каких бы то ни было комментариев по этому поводу на заседании 15 июля. Главный акцент будет сделан на пересмотренных прогнозах Банка Японии  по росту и инфляции, а также на состоянии японской экономики с учетом майской статистики. В последнее время макростатистика слишком неоднозначна, поэтому валютный рынок реагирует на нее весьма вяло в условиях низкой волатильности. Исходя из последних комментариев Куроды, маловероятно, что текст сопроводительного заявления, пересмотренные прогнозы или тон выступления главы Центробанка смогут впечатлить валютные рынки, или заставить их поверить в грядущие перемены монетарной политики. Принимая во внимание ряд слабых показателей, - например, заказы на машинное оборудование, и экспорт -, можно предположить, что трейдеры на валютном рынке ждут от Центробанка, в лучшем случае, смены подхода на более осторожный.

До тех пор, пока Банк Японии находится на стадии оценки ситуации, иена будет ориентироваться на общую динамику мировых рынков. Доллар/иена весьма скромно отреагировал на впечатляющий отчет по рынку труда в США, при этом ценовая динамика в паре позволяет предположить, что в ближайшее время она не покинет пределов диапазона 101-103. Период высокого интереса к рисковым активам еще не закончился, однако осенью нас, вероятно, ждет коррекция. Для кроссов с иеной это означает рост в пара с высокой спекулятивной активностью (AUDJPY, NZDJPY) летом с последующей коррекцией, если на рынке акций начнется распродажа, а волатильность возрастет в соответствии с ожиданиями.

Таким образом, путь наверх для доллар/иены будет долгим и тернистым, , при этом пара может демонстрировать противоположную динамику в разных часовых поясах; наши аналитики полагают, что текущая техническая картина указывает на возможное развитие нисходящей динамики для этой валютной пары. Между тем, рост доходности в США на фоне низкой доходности в Японии в 2015 году побудит японских инвесторов покупать иностранные ценные бумаги. Мы сохраняем медвежий прогноз по иене в долгосрочной перспективе (наш прогноз на конец года 108.00 в паре доллар/иена), но не исключаем возможности технической распродажи доллар/иены, которая создаст благоприятные возможности для открытия новых коротких позиций по японской валюте. 

Подготовлено Forexpf.ru Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex