За прошедшую неделю давление продаж на евро заметно усилилось, поскольку медведи снесли несколько ключевых уровней поддержки, обеспечив себе непрерывное продвижение в рамках нисходящего тренда, возникшего в мае этого года. Падение единой валюты ускорилось, когда евро/доллар  пробил важную поддержку чуть выше уровня 1.3500 - здесь проходит линия долгосрочного восходящего тренда от середины 2012 года. Если пара надежно обоснуется ниже 1.3500, можно будет с уверенностью говорить об окончании долгосрочного восходящего тренда и подтверждении нашего прогноза о дальнейшем снижении евро/доллара в течение ближайших 12 месяцев.

Инвесторы понимают, что в ближайшие годы монетарная политика ЕЦБ будет сильно отличаться от политики других крупных центральных банков, в частности Банка Англии и Федрезерва, что также тянет единую валюту вниз в долгосрочной перспективе. Ожидается, что Банк Англии начнет повышение ставки уже в конце этого года, или в начале следующего, вскоре и ФРС последует его примеру, начав ужесточение в середине следующего года; таким образом, ставки этих банков вернутся к отметке 2.0% уже к концу 2016 года. Между тем, ЕЦБ, скорее всего, будет придерживаться аккомодационной политики, по меньшей мере, до конца 2016 года.

Недавнее решение Европейского центрального банка снизить ставку по депозитам до отрицательных значений, а также готовность повысить ликвидность через целевые операции долгосрочного рефинансирования, говорят о том, что в ближайшие годы краткосрочные ставки в Еврозоне будут минимальными. По данным ЕЦБ от операций, проведенных 18-го сентября и 11-го декабря ожидается поступление средств на сумму около 400 млрд. евро. Кроме того, в результате дополнительных операций, проведенных в марте, июне, сентябре и декабре 2016 года может поступить еще около 600 млрд. евро, что, однако, во многом будет зависеть от динамики банковских кредитных активов, превышающих установленные для них обязательные показатели. Экономисты, опрошенные агентством Bloomberg, считают, что общий объем средств, полученный от этих операций, может превысить 700 млрд. евро (305 млрд. + 405 млрд.). Частично, этот приток компенсируется выплатой по долгосрочным долгам в рамках операций по рефинансированию в январе и феврале 2015 года, которые сейчас достигают 400 млрд. евро.

Процентные ставки в Еврозоне упали к рекордным минимумам, надежно выбив почву из-под ног у быков по евро. Доходность по 10-летним государственным облигациям Германии составляет 1.14% - это абсолютный минимум - по сравнению с доходностью на уровне 2.45% в США и 2.55% в Великобритании. Краткосрочные ставки по немецким гос. облигациям со сроком погашения три года и меньше прочно обосновались вблизи нулевой отметки. Падение доходности в Еврозоне делает единую валюту привлекательной для инвесторов в качестве валюты финансирования, и, соответственно, усиливает нисходящее давление. Инвесторы на мировых рынках капитала готовы идти на риски, несмотря на существенное обострение геополитических конфликтов, при этом индекс фондового рынка MSCI упрямо держится вблизи рекордных высот, достигнутых ранее в этом месяце. В сочетании с низкой волатильностью на финансовых рынках, финансирование в евро остается весьма выгодным. В 2014 году евро упал на 10% против австралийского доллара.

Экономика Еврозоны все еще очень слаба, и поэтому крайне чувствительна к негативным последствиям геополитических конфликтов. Увеличившись на более чем скромные 0.2% в первом квартале, экономика региона растеряла восходящий потенциал и вряд ли порадует нас ростом во втором квартале. Последние экономические отчеты по Еврозоне наводят на грустные размышления, в частности, отчет по объему производства за май показал неожиданное сокращение активности на 1.1%. Бундесбанк на прошлой неделе сообщил о том, что немецкая экономика, скорее всего, перешла на стадию стагнации во втором квартале, поскольку "промышленность переключилась на пониженную передачу в связи с сезонными факторами и ростом геополитической напряженности". Однако последние отчеты по PMI указывают на возможное улучшение показателей роста, особенно внутреннего спроса в Германии.

В России экономика практически остановилась уже в первом полугодии. Введение новых санкций и угроза новых, экономически болезненных ударов по конкретным секторам российской экономики наряду с ограничением доступа к международному финансированию для российских банков и крупных предприятий усиливают негативное давление на экономику. Если новые сакции приведут к более стремительному охлаждению в России, Еврозона также почувствует неприятный сквозняк, который может подпортить прогнозы по росту.

Россия потребляет около 4.7% европейского экспорта. Германия рискует больше других, потому что она экспортирует в Россию около 3.1% от общего объема экспорта, или 1.5% от ВВП. Европейская банковская система также тесно связана с российской, в частности, российские активы на счетах французских банков долговые обязательства (кредиты и ценные бумаги) составляли 50 млрд. евро по состоянию на конец 2014 года. Еврозона также зависит от российской энергии, и, если Россия решит мстить, то вполне может частично перекрыть Европе поставки энергоносителей. Например, в Германии доля российского импорта угля составляет одну пятую  от общего объема, нефти - чуть более одной четверти , а газа - чуть более трети .

На наш взгляд ситуация на Украине является умеренно негативной для евро в той степени, в которой она ведет к снижению экономического роста и сокращению притоков капитала и росту ожиданий относительно сохранения монетарных стимулов ЕЦБ на протяжении длительного времени. Чем жестче санкции, тем сильнее отрицательное давление на пару евро/доллар. Американская экономика в меньшей степени подвержена финансовым торговым и энергетическим рискам со стороны России. Однако если эти события вынудят европейские банки начать репатриацию капитала из близлежащих регионов, евро на некоторое время получит поддержку.