Ключевые идеи

• На референдуме 30 ноября Швейцария будет решать вопрос о том, не запретить ли Национальному банку Швейцарии продавать золото и не потребовать ли от него хранить 20% своих валютных резервов в золоте. В этом случае запрет на продажу вступит в силу незамедлительно, но при этому банка будет 5 лет, чтобы конвертировать 20% своих резервов в золото. За эти пять лет НБШ должен будет продать часть валюты, и купить на вырученные деньги золото (или же, теоретически, напечатать деньги для покупки). Сейчас ему нужно было бы продать валюту на сумму 68 млрд. долларов, в основном в евро и долларах, чтобы купить 1783 тонны золота.
• Чтобы обойти результаты голосования, НБШ может оставить сумму, необходимую для поддержания ликвидности, в виде валютных резервов, а остальное перевести в государственный фонд благосостояния, который находится в управлении министерства финансов. Таким образом, фонд благосостояния не подпадает под определение валютных резервов в целях референдума.
• Согласно последним результатам опросов, около 44% процентов населения поддерживает золотую инициативу, которая явно не по вкусу Центробанку.
• Новое золотое правило равнозначно масштабному путу для рынков. В случае падения цен на золото, ЦБ Швейцарии будет вынужден докупать его, чтобы обеспечить сохранение 20%-ного коэффициента. Это автоматически означает продажу евро и доллара.
• Краткосрочная волатильность евро/франка может вырасти, поскольку инвесторы воспользуются референдумом как предлогом для проверки на прочность нижнего порога в паре евро/франк. Затем на рынке пойдут слухи о снижении ставки НБШ до отрицательных значений, поскольку краткосрочные ставки в Еврозоне будут ниже ставок в Швейцарии.

Валютные рынки, вероятнее всего, проигнорируют результаты референдума, поскольку у НБШ будет масса времени для выполнения условий и поиска альтернативных решений, таких как государственный фонд благосостояния. Тем не менее, земля слухами полнится, поэтому инвесторы, скорее всего, воспользуются референдумом, чтобы проверить на прочность нижний предел в паре евро/франк 1.20. Это, потенциально, ускорит переход ЦБ к отрицательным Во многих банках уже установлены отрицательные ставки по депозитам. Франк окажется под давлением - так было в Еврозоне и Дании, когда Центробанки этих стран перешли на отрицательные ставки. Однако для того, чтобы эффект был заметным, потребуется несколько сокращений. Самое первое снижение ставки возможно не ранее 11 декабря. В этой ситуации возможен рост волатильности в паре евро/франк на фоне обеспокоенности инвесторов относительно прочности нижней границы 1.20 и ожиданий снижения ставки.

С точки зрения управления рисками, правило 20% в отношении валютных резервов совершенно нетипично для Швейцарии. Во времена кризиса оно приведет существенному увеличению рисков на фоне снижения ликвидности. Возможно, это и не слишком большая проблема, поскольку швейцарский франк считается валютой убежищем. Однако через 10 или 20 лет ситуация может измениться и весьма радикально. Стоимость франка может снизиться из-за сокращения объема швейцарского экспорта (ухудшения торгового баланса), или по другим причинам.

Торговля: Швейцарский экспортный сектор будет испытывать трудности в условиях вялого роста мировой экономики; неблагоприятные условия могут затянуться на много лет, поскольку развивающиеся рынки пытаются приспособиться к росту валютных курсов последних десятилетий. Кроме того, франк сейчас стоит слишком дорого по историческим, долгосрочным меркам. С циклической точки зрения, Швейцария показывает неплохую динамику благодаря гибкости рынка труда и доступу к иностранной высокопродуктивной рабочей силе. Однако этот источник силы скоро иссякнет из-за ужесточения ужесточения таможенных режимов. На референдуме 30 ноября также будет решаться вопрос о запрете массовой иммиграции.

Чистый объем иностранных активов: иностранные активы в прошлом вели себя крайне неустойчиво. Банковский сектор страны пришлось частично спасать из-за чрезмерно высоких рисков, возникших после пузыря на кредитном рынке. В конечном счете, НБШ был вынужден финансировать «плохой банк» за счет своих валютных резервов. Если его обяжут держать часть активов в золоте, его способность реагировать в сложных ситуациях резко снизится. 

Золотой вертолет

В управлении резервами - главное доходность, однако для Швейцарии эта проблема не так актуальна, поскольку ее внутренние обязательства обходятся ей довольно дешево. Тем не менее, валютные резервы предназначены отнюдь не для того, чтобы раздавать их рынкам . Новое золотое правило эквивалентно масштабному путу для рынков. Всякий раз, когда золото будет дешеветь, Банк будет вынужден скупать его, чтобы сохранить соотношение 20%. Это приведет к массовым продажам евро и доллара.

Простая симуляция, основанная исторических данных, показывает, что НБШ будет активно скупать золото, которое не приносит процентный доход, считается неликвидным и крайне волатильным. Управляющие резервами, как правило, предпочитают менее рискованные портфели. Ценные бумаги с фиксированным доходом ранее считались умеренно волатильными активами со стабильным доходом, который в полной мере удовлетворял требованиям к риску. Теперь у них почти не осталось выбора. Крупные валютные резервы, как правило, переквалифицируются в фонды благосостояния, что позволяет им инвестировать средства в акции, недвижимость, сырье и другие долгосрочные инструменты. Новое золотое правило ускорит переход Швейцарии к такой альтернативе, хотя в других обстоятельствах этот процесс был бы более постепенным. Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Societe Generale