Перспектива повышения ставки не распугала американских инвесторов на фондовом рынке, возможно, они слишком беспечны?

Шесть лет назад Штаты повергли мир в мрачную пучину финансового кризиса, тогда мало кто предполагал, что эта страта первой выберется из сотворенного ею же хаоса. Но вышло именно так. Пока другие прозябают в депрессии, американские рынки несутся вперед на полном ходу, делая ставку то, что экономика США продолжит расти, даже если остальной мир вернется к рецессии. S&P 500 вырос более чем в три раза по сравнению с минимумами, достигнутыми в период кризиса; в течение трех лет он практически непрерывно рост на 10% в год; подобная динамика мирно уживается с экономическими условиями, которые большинству американцев кажутся ужасающими; и все же, пока нет никаких признаков разворота восходящего тренда. По словам Ричарда Берштейна, инвестиционного аналитика из Нью-Йорка, в 2009 году многие считали, что стоят на пороге одного из крупнейших бычьих рынков современности, и сейчас это ощущение только усилилось. Вокруг не так много экономик, демонстрирующих лучшие результаты. Абсолютные показатели роста в США не слишком впечатляют, но на самом деле состояние экономики улучшается.

То, что толкает инвесторов на американские фондовые рынки просто не поддается логическому объяснению. По словам Винни Каталан из нью-йоркской компании Blue Marble, занимающейся экономическими исследованиями, главный катализатор бычьего рынка - это высокие доходы, чрезвычайно низкие процентные ставки и высокая ликвидность. Эти деньги нужно куда-то инвестировать. Пока играет музыка, приходится танцевать. Однако масштабы оборотов по сравнению с другими странами говорят о значительном перегреве на рынке. В начале 2008 года общая стоимость европейских акций превосходила капитализацию американского фондового рынка более чем на 1 трлн. долларов. Сейчас корпоративная Америка стоит почти на 10 трлн. долларов больше корпоративной Европы. С марта 2009 года индекс S&P опережает фондовые рынки развитых стран на 87%, а развивающихся стран, которые росли до кризиса - на 89%.

Между тем, доллар устойчиво растет, а доходность по государственным облигациям США стабильно держится на исторических минимумах, даже несмотря на то, что Федрезерв завершил свою программу количественного ослабления. Значит инвесторы уверены, что Штатам удастся избежать инфляции. ФРС собирается повысить свои процентные ставки. Когда-то этого боялись, но сейчас воспринимают как признак стабилизации экономики и начало перехода в нормальный режим. По словам Берштейна, медвежий рынок, как правило, появляется лишь в том случае, если Центробанк поднимает ставки слишком высоко. Как только появляются опасения на этот счет, рынок облигаций фиксирует изменение настроений, а краткосрочные ставки растут быстрее долгосрочных - но сейчас ничего подобного не происходит.

Растущий доллар, усиленный высокими процентными ставками в США, побуждает иностранных инвесторов покупать американские акции: ведь они все равно выиграют, даже если ажиотаж на фондовом рынке начнет угасать. Но тут есть проблемы. Сильный доллар сокращает прибыли иностранных компаний, полученные заграницей: после кризиса доля иностранных доходов в прибыли корпораций сократилась с одной трети до одной пятой. Джон Хиггинс из Capital Economics комментирует ситуацию: «Текущее укрепление доллара отчасти отражает относительную стабильность американской экономики, однако в этих условиях перспективы фондовых рынков США могут оказаться не такими уж радужными».

Акции оцениваются с учетом того, что Штаты в скором времени вернут себе могущество и превосходство во всем. Они стоят слишком дорого по сравнению со своими собственными уровнями, а также по сравнению с динамикой фондовых рынков в других странах. S&P сейчас в 27 раз дороже своих средних показателей прибыли за последние десять лет. Это намного выше 10-летней средней и примерно на уровне, на котором он находился на заре кредитного кризиса 2007 года. Корпоративная Америка дорожает, потому что там много высокотехнологичных компаний с высокими коэффициентами.

Другая проблема связана с прибылями. Прибыль на акцию в компаниях S&P 500 достигла рекордных уровней, а показатель роста превысил 10?% в год в третьем квартале. Однако эти прибыли обусловлены действием программы количественного ослабления, которая подтолкнула инвесторов к финансовым махинациям вроде кредитования для выкупа акций. Компании также наслаждались высоким и, пожалуй, необоснованным ростом рентабельности за счет снижения затрат, сокращения расходов на обслуживание долга и сговорчивых сотрудников. Прибыли до налогообложения, обесценения и амортизации все еще не вернулись к своим пиковым значениям 2007 года. Выручка росла гораздо медленнее, чем прибыли, хотя и этот показатель выглядит внушительно - 5% за последний квартал, без учета компаний энергетического сектора.

Это значит, что рост прибыли тесно связан с рентабельностью, а она достигла исторических высот, но, как правило, подвержена влиянию циклических факторов. Тот факт, что она остается высокой в посткризисный период, вероятно, отражает упорное нежелание работодателей поднимать заработную плату. Американская экономика растет не настолько быстро, чтобы позволить наемным рабочим диктовать свои условия. На самом деле, некоторых аналитиков на фондовом рынке беспокоит именно вялый рост заработных плат. Но, что для обывателя хорошо, для Уолл-стрит - сметь. Американские компании выкупают собственные акции рекордно высокими темпами. В этом году более 90% объявленных прибылей ушло акционерам, либо через выкуп акций, либо через выплату дивидендов. Это значит, что руководство не видит привлекательных инвестиционных возможностей. По сути, самый крупный игрок на фондовом рынке США - это корпоративный сегмент в полном составе. Выкуп акций по объему превзошел даже инвестиции взаимных и пенсионных фондов вместе взятых, поскольку такие компании как Apple, Intel и Boeing активно сокращают число акций в обращении.

И, наконец, львиная доля энтузиазма инвесторов, скупающих американские акции, связана с ощущением, что Федрезерв на шаг впереди остальных центральных банков. Европейский центральный банк пытается ускорить инфляционные процессы, а Банк Японии инициировал собственную программу покупки облигаций; Народный банк Китая удивил всех снижением ставки - а протокол последнего заседания ФРС говорит о том, что ЦБ намерен повысить ставку в следующем году. Все это направляет деньги инвесторов в США.

Если же американские фондовые рынки продолжат расти, им грозит серьезный перегрев. По словам аналитиков Research Affiliates, стремление к безопасным активам привлекает инвесторов на американский рынок и толкает его вверх. Для этого есть ряд причин. Однако не стоит думать, что можно покупать до бесконечности, спад обязательно произойдет, просто никто не знает, когда это случится. Пожалуй, именно безграничная вера в американскую экономику вызывает наибольшие опасения. В этом году мы подошли к коррекции ближе всего, когда рост на рынке облигаций спровоцировал падение S&P 500 на 9.8% после нескольких неблагоприятных экономических отчетов. Совершенно очевидно, что многие слишком сильно полагаются на силу американского роста.

Эта ситуация беспокоит даже таких откровенных быков по доллару, как Марк Чандлер из Brown Brothers Harriman. «Я только что завершил большую деловую поездку по США, Европе и Азии, и не встретил ни одного управляющего, который не стремился бы покупать доллар, американские акции или другие активы на теме «дивергенции процентных ставок». Если что-то пойдет не в Европе или Азии - это будет полбеды, а вот если Штаты начнут разочаровывать нас - будет худо».

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex