На завтрашнем заседании, согласно среднему прогнозу агентства Bloomberg, Банк России примет решение о снижении ключевой процентной ставки на 100 базисных пунктов с 15% до 14%. Ряд рыночных экспертов утверждает, что сокращение ставки может быть более значительным. В частности Credit Suisse ожидает снижение показателя сразу на 200 или даже 300 базисных пунктов.

Рассуждая на тему того, какое влияние окажет решение ЦБ РФ на динамику курса рубля, мы должны понимать, что курс российской валюты в большей степени зависит от динамики цен на нефть (в частности, от цен на марку Brent), от геополитической ситуации и от введения новых или снятия старых санкций в отношении страны.

В этом разрезе, а также с учетом уверенности рынка в завтрашнем сокращении ставки, можно прийти к выводу, что если Банк России примет решение не менять уровень ставки, это будет отрицательным фактором для российской валюты, поскольку увеличит рыночные опасения относительно более глубокой рецессии и сигнализирует финансовому сообществу, что ЦБ все еще сильно обеспокоен геополитической ситуацией.

И наоборот. Если же ЦБ РФ сократит ставки не в соответствии со средними ожиданиями, а в соответствии с прогнозными оценками Credit Suisse (2-3%), то рынок расценит такой шаг в пользу российского рубля, поскольку это покажет рыночным участникам, что Центробанк сосредоточен на становлении экономического роста и больше не столь сильно обеспокоен геополитической ситуацией и ростом базовой потребительской инфляции.

Сам факт снижения процентной ставки (на величину, соответствующую прогнозу или превышающую ее) должен расцениваться, как негативный фактор с позиции иностранных инвесторов, которые используют рубль и российские активы в рамках своих стратегий carry trade в качестве объектов инвестирования. Однако объем российских активов в руках иностранцев в настоящий момент не велик, поэтому давление на рубль со стороны подобных инвесторов будет носить очень ограниченный характер, если ставки будут снижены.

Посмотрим, как рынок оценивает предстоящее решение  Банка России. Подразумеваемая доходность 1-месячных и 3-месячных форвардных контрактов торгуется на 14.38% и 14.68% соответственно. Это говорит о том, что снижение процентной ставки в краткосрочной перспективе не заложено рынком в цены.

В тоже время подразумеваемая доходность 12-месячных форвардов находится на уровне 13.55%. Двухлетние свопы доллар/рубль торгуются по 11.78%. Это говорит о том, что в долгосрочной перспективе рынок рассчитывает увидеть более серьезное сокращение ключевой ставки ЦБ РФ.

Подразумеваемая волатильность 12-месячных опционов на доллар/рубль в настоящий момент составляет 28.115%, что четко отражает большую премию за риск в рубле в связи с геополитической ситуацией.

Исходя из вышесказанного, можно прийти к следующим выводам. Сохранение ставки на текущих значениях в целом будет расценено рынком, как негативный фактор для российской валюты. Сокращение ставки выше средних ожиданий рынка будет негативным фактором для иностранных carry trade инвесторов, но их влияние сейчас на динамику рубля не велико. С учетом того, что краткосрочно сокращение ставки на 200/300 пунктов не заложено в цены, а в долгосрочном периоде уже учтено, такое решение Центробанка, либо не окажет давления на рубль, либо это негативное влияние будет ограниченным. К сожалению приходится констатировать, что экономический эффект от снижения ставки даже на 200 б.п. будет не существенным. Ставки даже в этом случае остаются слишком высоки, чтобы стимулировать рост деловой активности. А вот политический и психологический эффект такого шага мог бы оказать благоприятное влияние на финансовое сообщество и на динамику курса российской валюты.

Мы не обсуждали действия участников рынка облигаций. Инвесторы в ОФЗ в случае агрессивного сокращения ключевой процентной ставки ЦБ РФ будут перепозиционироваться, сокращая дюрацию, не оказывая существенного влияния на курс рубля. Михаил Шульгин

Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex